Снижение доллара связано с растущей дедолларизацией: Угроза исходит изнутри

Автор: Питер Эрл via TheDailyEconomy.org

Недавняя слабость доллара США возобновила дебаты о долговечности доминирования доллара в мировых финансах. За первое полугодие индекс доллара Bloomberg упал почти на 8,5%, что стало одним из самых резких спадов с середины 1980-х годов.

Тем не менее, несмотря на то, что это сокращение подпитывает широко распространенные комментарии о дедолларизации, важно различать слабость доллара — знакомое, циклическое явление — и гораздо более последовательную и сложную проблему дедолларизации, которая касается статуса доллара как основной мировой резервной валюты и средства международного обмена.

Bloomberg Dollar Spot Index & US Dollar Index Spot Rate, 2023

(Источник: Bloomberg Finance, LP)

Нынешний период слабости доллара коренится в нескольких перекрывающихся силах. После возвращения Дональда Трампа в Белый дом агрессивная торговая политика, эскалация тарифных конфликтов и резкие изменения в давних дипломатических и экономических нормах вызвали беспокойство международных инвесторов. Индекс доллара упал почти на девять процентов с момента инаугурации, что является худшим показателем с момента шока Никсона в 1971 году, когда США прервали конвертируемость доллара в золото. Опросы управляющих фондами Банка Америки показывают, что медвежьи настроения по отношению к доллару находятся на самом высоком уровне с 2006 года, в то время как иностранный аппетит к американским активам, особенно казначействам и акциям, значительно снизился, а иностранное владение казначействами упало до 32,9 процента по состоянию на конец 2024 года.

Одновременно финансовое положение США значительно ухудшилось. Существенное снижение налогов администрацией Трампа и растущие обязательства по выплате пособий угрожают довести дефицит до тревожного уровня, в то время как рост процентных расходов по государственному долгу угрожает долгосрочной финансовой стабильности. Эта динамика в настоящее время подпитывает рыночные цены и ожидания инвесторов. С глобальным капиталом, все более неохотно финансирующим дефицит Вашингтона на предыдущих условиях, приток иностранных инвестиций в долларовые активы снизился. Многие иностранные инвесторы, особенно из Европы, находятся в состоянии «забастовки покупателей» на американские активы, что усугубляет понижательное давление на доллар.

Годовой рост платежей через SWIFT в долларах США, 2020 – настоящее время

(Источник: Bloomberg Finance, LP)

Одним из наиболее примечательных сдвигов, лежащих в основе недавнего сползания доллара, стала его новая роль в качестве валюты финансирования глобальных торговых операций. В условиях, характеризующихся стабильным, но скромным глобальным ростом, приглушенной волатильностью и расширяющейся дивергенцией процентных ставок в разных странах, инвесторы все чаще продают доллары для финансирования длинных позиций в высокодоходных валютах развивающихся рынков, таких как бразильский реал, мексиканский песо, чилийский песо и южноафриканский рэнд. Эта динамика вводит новый класс структурных продавцов доллара, увеличивая как понижательное давление, так и повышенную волатильность. Становление предпочтительной валютой финансирования — роль, которую долгое время играли японская иена или швейцарский франк — отражает снижение доверия к нарративу об исключительности роста в США, который когда-то закреплял премиальную оценку доллара.

Тем не менее, даже несмотря на то, что циклический медвежий случай набирает сторонников, остается более широкий вопрос: приравнивается ли слабость доллара к дедолларизации? Короткий ответ: нет или, по крайней мере, еще нет. На доллар по-прежнему приходится почти 60 процентов мировых валютных резервов, более 50 процентов мировых торговых счетов-фактур и почти 90 процентов глобальных валютных операций. Несмотря на краткосрочное отвращение к рынку — для центральных банков, торговцев сырьевыми товарами и транснациональных корпораций — доллар остается незаменимым. Его ликвидность, глубина рынков капитала США и широта долларовых инструментов, таких как корпоративные облигации США, казначейские облигации и привязанные к доллару финансовые продукты, продолжают делать его мировой валютой по умолчанию.

Появляются дополнительные признаки дедолларизации, особенно в Азии и среди членов расширенного блока БРИКС. Ассоциация государств Юго-Восточной Азии (АСЕАН) активно стремится к расширению использования местных валют во внутрирегиональной торговле, стремясь снизить подверженность волатильности доллара и геополитическому влиянию. Такие страны, как Китай, Индия и Южная Корея, увеличили соглашения о валютных свопах, способствовали двусторонним торговым расчетам в своих собственных валютах и репатриировали часть своих иностранных активов. Азиатские институциональные инвесторы, в том числе страховщики жизни и пенсионные фонды в Японии и Тайване, повысили коэффициенты хеджирования на долларовой экспозиции, постепенно смещая балансы портфеля в сторону местных валют.

Валютные резервы США в миллионах долларов США, 2010 - настоящее время

Источник: Bloomberg Finance, LP

Альянс БРИКС, недавно расширенный за счет таких членов, как Иран, Египет, ОАЭ и Индонезия, усилил свой политический толчок к дедолларизации. Хотя группа остается экономически разнообразной и геополитически фрагментированной, ее растущий вес в мировом производстве энергии, торговых потоках и финансовой архитектуре отражает стратегические амбиции по снижению зависимости от доллара. Совместные пулы ликвидности, инициативы по трансграничным платежам и создание альтернативных товарных торговых платформ иллюстрируют долгосрочные цели группы. Тем не менее, внутренние трения в рамках БРИКС, особенно между Китаем и Индией, и отсутствие действительно единой финансовой инфраструктуры ограничивают надежды на подрыв первенства доллара.

Значительным событием в истории дедолларизации является всплеск покупок золота в официальном секторе. Центральные банки, особенно те, которые связаны с Китаем и Россией или соседствуют с ними, накапливают более 1000 тонн золота ежегодно в течение трех лет подряд, удваивая темпы покупок, наблюдавшиеся в 2010-х годах. Европейский центральный банк сообщает, что на золото приходится 20% мировых резервов, резко по сравнению с предыдущими уровнями, чтобы затмить запасы самого евро. Между тем, доля доллара в мировых резервах снизилась с более чем 70% в 2000 году до 57,8% в 2024 году. Роль золота как политически нейтрального средства сбережения делает его привлекательным средством хеджирования как от инфляции, так и от геополитических рисков, особенно в условиях, когда финансовые санкции и вооружение резервных активов стали более распространенными.

Глобальный спрос на золото (белый) и глобальный спрос на золото Чистые покупки Центрального банка (синий), 2010 - настоящее время

(Источник: Bloomberg Finance, LP)

Тем не менее, структурные ограничения золота означают, что он вряд ли полностью вытеснит функции резервной валюты доллара. Даже на фоне недавних потрясений глобальная долларизация продолжается во многих отношениях, особенно благодаря быстрому расширению долларового небанковского финансового посредничества, выпуску долларовых долгов и технологическому распространению долларовых стейблкоинов.

В целом, слабость доллара и дедолларизация не являются синонимами. Недавнее обесценивание доллара по отношению к другим валютам отражает сложное взаимодействие торговых споров, фискальных излишеств, циклических потоков капитала и изменений настроения риска.

Истинная дедолларизация, напротив, требует устойчивого развития жизнеспособных альтернатив, которые могут соответствовать ликвидности доллара, правовой защите и институциональной глубине - результат, который остается далеким, хотя и не невообразимым в долгосрочной перспективе. В то время как политики и участники рынка не должны игнорировать медленные, измельчающие корректировки, происходящие на марже, доллар, тем не менее, остается прочно укоренившимся в качестве центрального столпа глобальных финансов.

Более отрезвляющая правда заключается в следующем: самая большая угроза для продолжения доминирования доллара исходит не от внешних претендентов, а изнутри. Устойчивая фискальная недисциплина, рост соотношения долга к ВВП, неустойчивые политические сдвиги и политизация монетарных и финансовых институтов коллективно подрывают уверенность в том, что статус резервной валюты является якорем.

Если эта эрозия продолжится, доллар может в конечном итоге уступить позиции — не через внезапный коллапс, а через постепенное накопление нанесенных самим себе ран. В то же время мир остается привязанным к доллару, хотя он осторожно исследует альтернативы.