Центральный банк Индии шокирован самым большим снижением ставки с тех пор, как рост Covid остановил инфляцию

Центральный банк Индии шокировал рынки сегодня утром, когда он снизил процентные ставки (на 5:1 голосов) на более глубокие, чем ожидалось, полпроцента - третье снижение подряд - и самое большое снижение ставки с момента коллапса на фоне падения инфляции и более низкого роста в третьей по величине экономике Азии. Он также увеличил количество ликвидности, доступной в системе, чтобы начать умирающее кредитование.

Ставка репо – уровень, на котором центральный банк кредитует коммерческие банки, влияя на стоимость заимствований для ипотечных и автомобильных кредитов – сейчас составляет 5,5%, что является самым низким показателем за три года после двух предыдущих сокращений на 25 б/с в апреле и феврале.

Объясняя причины сокращения, Глава RBI Санджай Малхотра (Sanjay Malhotra) сказал, что рост «ниже наших устремлений», и банк считает, что «императивным является стимулирование внутреннего потребления и инвестиций» на фоне растущей глобальной неопределенности.

Данные, опубликованные на прошлой неделе, показали, что экономика Индии выросла на 6,5% в предыдущем финансовом году, закончившемся в марте. Самая густонаселенная страна в мире остается самой быстрорастущей крупной экономикой в мире, хотя рост резко упал с 9,2%, зафиксированного в финансовом году 2023-24. Между тем, розничные цены в Индии замедлились быстрее, чем ожидалось, до 3,16% в апреле - самого низкого уровня за шесть лет - и ниже целевого показателя RBI в 4%, вызванного падением цен на продукты питания.

В настоящее время РБИ прогнозирует более низкую инфляцию, чем ранее прогнозировалось на предстоящий год. Инфляция за 2026 финансовый год была пересмотрена до 3,7% с 4%, при этом 1-й квартал (апрель-июнь) прогнозируется на уровне всего 2,9%. Прогноз роста остается неизменным на уровне 6,5%. Этот рост значительно ниже 8% роста, к которому стремится RBI.

В сегодняшнем объявлении был еще один большой сюрприз: наряду с большим, чем ожидалось, сокращением, центральный банк изменил свою позицию денежно-кредитной политики с «аккомодационной» на «нейтральную», указывая, что дальнейшее снижение ставок будет зависеть от того, как развивается динамика роста инфляции в Индии, шаг, который рассматривался как ястребиный, и вызывает резкое обострение кривой.

Изменение позиции предполагает, что планка для дальнейшего снижения ставок теперь выше. Как отметил РБИ, после 100 б/с сокращений с февраля пространство для политики теперь ограничено.

Тем не менее, более полные зернохранилища из-за лучшего, чем ожидалось, муссона, более слабые цены на сырьевые товары, такие как нефть, из которых Индия является чистым импортером, а также сильная валюта, вероятно, помогут сдерживать инфляцию в Индии в ближайшие месяцы, что позволит РБИ удерживать ставки на низком уровне.

RBI также неожиданно снизил ставку Cash Reserve Ratio (CRR) с сентября. 2025 год, который должен высвободить INR2,5 трлн в банковскую систему. Поскольку ликвидность уже профицитна, ставки овернайт теперь могут приблизиться к SDF, что на 25 б/с ниже ставки РЕПО.

Рост кредитования остается слабым на уровне 9,8% годовых (против 19,5% год назад). Сокращение CRR, которое будет реализовано в четырех траншах на 25 б/с, начиная с сентября, направлено на улучшение передачи кредитов. Губернатор отметил, что объявление графика заранее призвано заверить банки РБИ в приверженности поддержке ликвидности.

Подробнее о Goldman Sachs:

• Политическая ставка - снижена на 50 б.п. при голосовании 5:1: RBI MPC проголосовал 5:1 за снижение ставки РЕПО на 50 б.п. до 5,50% на июньском заседании, по сравнению с ожиданием снижения ставки РЕПО на 25 б.п. Внешний член Бхаттачарья проголосовал за снижение ставки репо на 25 млрд. Следовательно, как предельная ставка постоянного объекта (MSF), так и ставка постоянного депозитного объекта (SDF) были снижены на 50 б. п. каждый до 5,75% и 5,25% соответственно.
• Политика сменилась на нейтральную: МПК изменил свою политическую позицию на «нейтральную» с «аккомодационной». Губернатор пояснил, что «после того, как с февраля 2025 года ставка РЕПО была снижена на 100 б. п. в быстрой последовательности, в нынешних условиях денежно-кредитная политика остается с очень ограниченным пространством для поддержки роста». Мы интерпретируем это как конец текущего цикла смягчения ставок со ставкой РЕПО в 5,50%, что означает реальную ставку политики в размере ~1% по прогнозу инфляции на один год вперед. На наш взгляд, РБИ может не хотеть, чтобы реальная ставка была ниже 1%, особенно когда перспективы роста сбалансированы. Мы прогнозировали 5,50%-ную ставку репо в конце цикла, с 25-процентным снижением ставок каждый в июне и августе, но RBI получил там встречу быстрее, чем мы ожидали.
• Прогноз роста сохранился на уровне 6,5% годовых для FY26: RBI сохранил свой прогноз роста на уровне 6,5% годовых для FY26 (GSe: 6,2% годовых), отметив сильный рост сельскохозяйственного сектора и спрос на сельские районы, а также устойчивый сектор услуг, лежащий в основе восстановления спроса в городах. Тем не менее, губернатор подчеркнул риски снижения роста из-за «взаимной» неопределенности, связанной с тарифами в США, и длительной геополитической напряженности.
• Прогноз инфляции снизился на 30 б.п. до 3,7% годовых для FY26: RBI снизил свой прогноз инфляции на 30 б.п. до 3,7% г.г. (GSe: 3,6% г.г.) (выставка 1). Губернатор подчеркнул, что «больше уверенности в том, что инфляция останется ниже целевого показателя в 4% в течение года». Продовольственная инфляция, вероятно, останется доброкачественной, учитывая более высокое производство пшеницы и бобовых. Кроме того, ожидания индийского метеорологического департамента в отношении муссонов выше нормы предвещают хорошие результаты для производства летних культур. Тем не менее, губернатор также подчеркнул риски для прогноза инфляции из-за погоды и неопределенности, связанной с тарифами в США.

• Ликвидность банковской системы: РБИ объявил о сокращении коэффициента резервирования наличности (CRR) на 100 млрд. до 3,0% от чистого спроса и временных обязательств (NDTL) в четыре транша с сентября по ноябрь, чтобы еще больше ослабить ликвидность банковской системы. По оценкам РБИ, эта мера, как ожидается, высвободит в банковскую систему устойчивую ликвидность в размере 2,5 трлн рупий (0,7% ВВП).
• Губернатор заявил, что РБИ «остается приверженным обеспечению достаточной ликвидности банковской системы». С устойчивой ликвидностью, уже имеющей профицит в последние месяцы, ставки овернайт торговались в среднем на ~20 млрд. п. ниже ставки РЕПО с апреля по июнь (выставка 2), что привело к значительному смягчению финансовых условий. В результате ставки на ночь выросли более чем на 150 б.п. с середины января по настоящее время.

Снижение стоимости заимствований в Индии окажет положительное влияние на рост из-за улучшения покупательной способности домашних хозяйств, снижения затрат на ввод средств для компаний и снижения затрат на обслуживание долга для правительства. Они также помогут покупателям жилья и проблемному сектору недвижимости.

"" Это эффективно снижает стоимость заимствований, облегчая EMI (ипотечные платежи) в кармане и тем самым непосредственно улучшая доступность для покупателей. Это может потенциально повысить спрос в индийском секторе недвижимости, особенно в доступных и средних сегментах. Доступное жилье столкнулось с самыми резкими последствиями пандемии, продажи и новые запуски сократились в топ-7 городов, - сказал Анудж Пури, председатель ANAROCK Group.

Как и ожидалось, индийские рынки резко выросли после объявления о снижении ставок.

Заглядывая вперед, Голдман ожидает РБИ останется в силе до конца года, если рост не замедлится. Передняя часть кривой IGB должна поддерживаться высокой ликвидностью и благоприятной динамикой спроса и предложения. Банк предпочитает 2Y IGB и ожидает, что кривая IGB закрутится.