Торговая война? Политический поворот?
Питер Чир из Academy Securities
Для всех, кто читал «Т-отчет» в течение последних нескольких месяцев, вы знаете, что мы все больше обеспокоены тарифной политикой администрации и ее влиянием на рынки и экономику.
Совсем недавно, в четверг на Bloomberg TV, я был медвежьим по отношению к экономике и думал, что мы эволюционировали из одной страны. Торговая война к экономической войне с Китаем. Это соответствует структуре D.I.M.E. для рычагов власти (дипломатия, информация, военные и экономические).
- В среду, после введения «взаимных» тарифов (которые на самом деле не были взаимными), администрация отступила двумя важными способами:
- Новая «взаимная» ставка составит 10% (намного больше в соответствии со средневзвешенными тарифами, с которыми США сталкиваются во многих странах).
- Будет 90-дневная пауза или откат, чтобы дать время странам для переговоров.
- Китай был выделенный не извлекает выгоды из вышеперечисленного.
Мы кратко обсудили это в среду и более подробно в четверг утром, когда мы рассмотрели День освобождения. Аргумент состоял в том, что пауза и пониженная ставка были хороши, но, вероятно, недостаточно хороши, чтобы вернуть нас к уровням до Розового сада. Это также, казалось, соответствовало эскалации торговой войны к экономической войне с Китаем.
В пятницу вечером мы получили несколько исключений:
- Чипы, смартфоны и широкий спектр продуктов, в первую очередь связанных с технологиями, были освобождены от тарифов. Есть некоторые детали, которые я не видел о том, какие продукты будут освобождены. Кроме того, не уверены, является ли освобождение от «взаимных» тарифов или все еще применяются другие, более старые тарифы? Странно, но я прекрасно игнорирую детали на данный момент.
- Китай был Включенный в исключениях.
Тот факт, что Китай был включен в исключения, делает это довольно мощным. Это, безусловно, ослабляет всю экономическую войну с Китаем.
Были введены 10% «взаимные» тарифы, 90 дней для переговоров, а исключения для жизненно важных и дорогих технологий были исключены из первоначального объявления Дня освобождения.Мы все могли бы сэкономить много времени и страданий!
Но они не были.
Прежде чем перейти к анализу того, где мы находимся и куда мы направляемся, я хочу поблагодарить руководство Академии за поддержку макроанализа, который мы предлагаем. Я могу гарантировать, что не все в руководстве или каждый сотрудник согласны с моим мнением. Я уверен, что многие наши клиенты тоже этого не сделали. Но было принято решение, что мнения формируются на основе имеющейся информации и путем применения логики, как я ее видел, для анализа потенциального результата. Провокационный? Да. Но намеренно односторонним? Нет! Именно эта свобода, вероятно, помогла цитировать Academy Securities на первой странице издания FT.
Итак, давайте двигаться дальше и выясним, что мы узнали и куда все это может привести.
Что мы узнали
Вот что, я думаю, мы узнали. Это основано на моих оценках, которые я получаю в эти выходные, поэтому то, что я узнал, основано на том, что я думал ранее.
- Уолл-стрит и Мэйн-стрит неразрывно связаны. Уолл-стрит, Мэйн-стрит и экономика образуют Гордианский узел. Все, что влияет на Уолл-стрит или Мэйн-стрит, влияет на экономику, которая является механизмом, с помощью которого она передает влияние между ними.
- Экономический здравый смысл может победить. Мы вернулись к тому, что имеет для меня определенный смысл. Разумный отпор большей части мира и время для переговоров. Риск хвоста, связанный с заголовками этой администрации, будет снижен (после того, что, вероятно, будет большим разрывом для всех классов активов в понедельник). Проще говоря, если администрация говорит что-то, что не имеет смысла для экономики (поэтому Уолл-стрит и Мэйн-стрит), то есть вероятность, что это не произойдет или будет быстро набрано обратно.
- Функция реагирования Китая. Это, скорее всего, самая интересная вещь, и та, которая мне наиболее интересна, так как я не уверен, что у меня невероятно сильный взгляд.
- Китай слишком сильно отодвинулся, думая, что администрация была чертовски склонна к первоначальному Дню освобождения. Планы? Неужели Китай оказался втянутым в борьбу сильнее, чем они могли бы, полагая, что США будут играть в невероятный хардбол с другими странами? Это возможно и поставит Китай в ослабленное положение.
- Был ли Китай к этому готов? И администрация, и Китай, по крайней мере, с ноября планировали торговые войны, и, предположительно, разрабатывали планы на случай непредвиденных обстоятельств задолго до результатов выборов. Готов ли Китай отказаться от 15% своего экспорта (и еще меньшей части своего ВВП), потому что они готовы и имеют планы на победу, и знают, что их народ будет терпеть гораздо больше страданий, намного дольше, чем США? Посмотрите на их блокировку по сравнению с нашей – да, в конце концов Си должен был капитулировать, но не сразу. Полезная информация заключается в том, что Китай, по-видимому, готов бороться с этим и может свидетельствовать о том, что он считает, что он «держит карты». "
- Хотя я вижу обе стороны этого аргумента, я буду работать, исходя из предположения, что Китай был гораздо лучше подготовлен, чем США. Что у них есть планы дать отпор по всему миру, и мы ожидали относительно быстрой капитуляции (я думаю, что то же самое относится и к Европе). Именно так я интерпретирую события последних недель. Я могу ошибаться, возможно, я упускаю «искусство сделки» или не способен играть в 4D-шахматы, но именно здесь я выхожу в качестве основного случая, когда думаю о том, как все движется.
- У администрации нет проблем с поворотом. Хотя мы сосредоточились только на тарифной стороне вещей, в геополитической риторике также произошли сдвиги. Какое-то время казалось, что Украина не может сделать ничего правильного в глазах администрации, а Россия не может сделать ничего плохого, но это изменилось. По словам Грока, Марко Рубио, вплоть до 14 марта, был последним высокопоставленным чиновником, который назвал Канаду 51-м штатом. Google Тенденции подтверждают, что поиски 51-го штата упали до самого низкого уровня года. (Да, я канадец, но я думаю, что это важный сдвиг в обмене сообщениями от администрации). Здорово, что администрация может развернуться и отступить от вещей, которые могут нанести ущерб их планам. Тем не менее, это немного беспокоит, что они настолько удобны, начиная эти типы вещей в первую очередь. Это должно снизить риск хвоста на рынках на данный момент, поскольку кажется, что во всем мире есть готовность отразить и изменить курс.
Суть в том, что мы узнали, что все виды вещей могут быть сказано, сделано и даже отменено.Это утешительно (низкий риск хвоста) и тревожно (трудно понять, насколько это полезно в долгосрочной перспективе). Я думаю Мы узнали, что Китай готов перейти от торговой войны к экономической войне.Поэтому мы лучше понимаем, какой рукой они обладают.
сделки
Следующим на графике должно быть завершение некоторых сделок. Первый вопрос: будут ли это тарифные сделки или комплексные торговые сделки? Я думаю, что мы увидим «торговые» сделки, которые, возможно, сложнее обсуждать, чем мы думаем, но давайте пройдем через различные шаги.
Снижение или отмена тарифов. Это будет относительно легко, И я думаю, что это могло бы быть достигнуто без процесса Дня освобождения. Многие из тарифов довольно малы и не являются основной причиной того, что США не продают товары в эту страну. Я провел много времени за последний месяц, изучая тарифы, и я не уверен, что даже если каждая страна в мире снизит свои тарифы до 0, мы увидим рост экспорта США.
Для небольших тарифов, Маловероятно, что они являются разницей между продажей некоторых и продажей многих. На полях это было немного полезно, но только немного.
Тарифы с низким ВВП на душу населения Их можно свести к нулю, но покупательная способность этих стран по-прежнему низка. Богатые, вероятно, уже платят, чтобы получить американские товары. Кроме того, многие американские бренды не производятся в США, поэтому на них не влияют - тарифы основаны на том, где вещи производятся, а не на том, где находится корпоративная штаб-квартира.
Нетарифные барьеры реальны. На уровне нетарифных барьеров, это вкусовые или потребительские предпочтения. Если по какой-либо причине вещи, сделанные в США, не резонируют с потребителями в других странах, это можно исправить только путем разработки продуктов для этих рынков, что, вероятно, произошло бы, если бы кто-то думал, что спрос того стоит. Тогда у вас есть правила относительно вещей, будь то выбросы, ГМО и т. д., которые являются истинными сдерживающими факторами для торговли, но можете ли вы действительно заставить страны изменить их? Это может быть трудно обсуждать.
Валютный контроль и манипуляции. Я не знаю, как определить сумму, которую валюта недооценена из-за манипуляций. Это проблема, на которую я просто не трачу много времени. Может быть, это легко определить, но я подозреваю, что гораздо сложнее определить соответствующий «уровень» манипуляции. Валютный контроль легче увидеть. Китай делает это. Но вы знаете, кто еще имеет жесткий контроль над своей валютой? Индия! Если администрация внимательно следит за валютным контролем, Индия, которая, по моему мнению, должна быть страной, с которой мы тесно сотрудничаем (долгоиграющая тема T-Reports), должна быть под пристальным вниманием. Они могут этого не делать (вероятно, не будут), потому что это не прагматично, а что-то, за чем можно наблюдать.
В общем, Я думаю, что тарифы будут резко снижены, и это могло бы быть достигнуто без страха последних двух недель. И это не сильно подстегнет американское производство.
Это приводит к импортным квотам.
Подозреваю, что в торговых переговорах большую роль сыграют импортные квоты. Президент по-прежнему твердо верит в сбалансированную торговлю, и принуждение стран покупать американские товары очень хорошо вписывается в эту точку зрения.
Если мы хотим снизить тарифы, Президент мог бы дать это Израилю, когда Нетаньяху сидел в овальной канцелярии. Израиль уже согласился отменить все тарифы на американские товары.
Если мы вернемся к первому принципу – Больше производства в США - Разумно предположить, что администрация будет пытаться заставить покупать американские товары.
Квоты, вероятно, будет сложнее принять странам. Странам, возможно, придется изменить то, что они потребляют, чтобы соответствовать котировкам. Это просто кажется более сложным, чем снижение тарифов (так как я не думаю, что это сильно изменит торговый баланс, но квоты будут).
Квоты, скорее всего, будут иметь «зубы». Из всех наших источников, которые работали с Трампом 1.0, довольно широко признано, что президент разгневан тем, что Си никогда не покупал сельское хозяйство США так, как он, предположительно, обещал. Поэтому для тех, кто думает, что страны просто согласятся на квоты и не будут их соблюдать, я думаю, что у вас есть еще кое-что. Квоты, вероятно, будут частью любой торговой сделки, и страны столкнутся с последствиями, если они не будут выполнять свои обязательства.
Импортные квоты, с штрафами за их нарушение (что вполне уместно, если они на них согласятся), сыграют важную роль в торговых сделках и могут замедлить дело.
Ограничение торговли с Китаем. Есть 100, если не 1000 историй о том, как Китай использует лазейки в международной торговле, чтобы обойти существующие правила и положения. Администрация должна прекратить это, если тарифы против Китая будут эффективными.
- Чтобы уменьшить возможности для Китая обойти тарифы, вероятно, будут выдвинуты требования к странам сократить торговлю с Китаем или иметь какой-то тип тарифов. требования к отчетности, которые устраняют эти очевидные лазейки, которые использовались в прошлом.
- Я, конечно, считаю, что страны шокированы и обеспокоены подходом к торговой политике. Возможно, это было намерением, и, возможно, все последствия были задуманы. Многие страны будут и уже более активно взаимодействовали с Китаем. Если крупнейшая экономика в мире, которой являются США, действует беспорядочно (с точки зрения других стран), 2-я по величине экономика в мире — это то, к чему вы потенциально можете обратиться. Возможно, если снова подумать о Еврозоне как о гигантском торговом блоке (на который она не действовала со времен Брексита), это также может встряхнуть ситуацию. Так что, если вы думаете, что политика США может измениться (резко через 4 года, и она может резко измениться на этой неделе), вы бы не обратились к Китаю? Как ни наглядно, это логичный ответ, и мы видим, как он разыгрывается. Это еще одна причина, по которой США хотят ввести ограничения на торговлю с Китаем (принуждение стран вводить тарифы на Китай является одной из возможностей).
В основном, я в:
- Сниженные или нет, тарифы будут в 100% всех торговых сделок. Этого можно было бы достичь с помощью других средств.
- Нетарифные барьеры и вопросы, связанные с валютой, слишком сложны для решения и указывают США в некоторых направлениях, в которые администрация может не захотеть идти, поэтому они не будут сильно влиять на сделки.
- Импортные квоты. Я ожидаю, что они будут играть важную роль в сделках. Гораздо проще гарантировать, что торговые балансы исправятся сами. Это также гораздо более спорно и трудно получить соглашения. Я думаю, что США добьются определенных успехов на этом фронте, но это замедлит переговоры.
- В том числе Китайские оговорки. Я думаю, что администрация попытается навязать этот вопрос. Он будет оформлен как «мы или они» (что согласуется с текущими сообщениями). Этого может быть очень трудно достичь. Согласятся ли страны на что-то подобное после того, через что они только что прошли? Их люди, вероятно, действительно ценят дешевые цены, а сами США только что капитулировали на значительной части торговли Китая с США.
Учитывая, что это мои предположения (которые, на мой взгляд, логичны из того, что мы слышали от администрации, и из того, что мы можем сделать вывод, что это необходимо для достижения их заявленных целей, которые, я считаю, все еще являются их целями).Я думаю, что для заключения торговых сделок с некоторыми из наиболее важных торговых партнеров потребуется больше времени!
Надеюсь, я ошибаюсь, но Чем больше колоколов и свистков эти торговые сделки пытаются включить, тем труднее будет более богатым и крупным странам согласиться с ними.
Экономика и активы риска
Я все еще думаю, что у нас высокий риск рецессии по ряду причин, но я могу отозвать свои опасения, основываясь на том, что мы знаем о корректировках политики.
Я также могу с уверенностью сказать, что на данный момент минимумы для акций и широты для кредитных спредов, поскольку экономический спад, которого я боюсь, займет больше времени, и может быть предвосхищен быстрой «перестройкой» политики, как мы только что видели.
Ставки и доллар
Я ожидаю, что в краткосрочной перспективе ставки пойдут хорошо, и это должно помочь доллару. Мы должны увидеть, как инфляционные ожидания падают, а экономические перспективы улучшаются.
США находятся в процессе прохождения очень большого увеличения потолка долга. Уже говорят о значительно большем бюджете военных расходов (от $800 млрд до $1 трлн). Если я прав в отношении поворота к внутреннему росту (см. следующий раздел), Тогда мы могли бы увидеть давление на дефицит, чтобы увеличить (это не первый раз, когда администрация с лучшими намерениями по дефициту решает, что они должны потратить сейчас, чтобы сделать его лучше позже).
Вот большая игра под рукой, и почему есть только символический откат к DOGE.
Вы сокращаете достаточное количество расходов, даже если это все обида и мошенничество, вы в конечном итоге получаете рецессию. Это все, чего ждет Конгресс, а затем они используют «чрезвычайную ситуацию» для голосования через далекое будущее.
— zerohedge (@zerohedge) 8 февраля 2025 г.
Есть 3 вещи, которые не изменились, которые могут оказать постоянное давление на доходность облигаций:
- 10-летние немецкие облигации дают доходность 2,56%. Вы можете получить 3,35% во Франции. 3,26% на 10 лет в Канаде и даже 3% в Японии, если вы выходите на пенсию до 40 лет. Если вы хотите получить доход в любой из этих валют, вы можете получить его напрямую, не покупая казначейские обязательства и не хеджируя валютный риск. (учитывая последние шаги, риск валютного курса является значительным).
- До Дня Освобождения я не уверен, что кто-то очень серьезно относился к «угрозе», что США фактически вынудят конвертировать холдинги казначейских облигаций Центрального банка в 0%-ный купонный вечный долг. Это одна из особенностей Соглашения Мар-а-Лаго, которую легко игнорировать. Но если США собираются тратить больше на свои вооруженные силы (и это преобразование слабо связано с выгодами, предоставляемыми глобальной торговле ВМС США), пытаясь сократить дефицит, это вполне может быть в игре. Некоторый уровень долларов, вероятно, будет удерживаться по разным причинам, но я вижу, что многие центральные банки хотят снизить свою подверженность этому риску. Это бинарный тип риска, и кажется, что вы можете избежать его (или уменьшить его), удерживая меньше казначейских обязательств.
- По словам Грока: «Стефен Миран, председатель Совета экономических консультантов США, предложил взносы иностранным держателям активов США, включая казначейские облигации, в документе от ноября 2024 года. Он предложил это как способ компенсировать затраты на глобальную роль доллара США. Замечания Белого дома в апреле 2025 года совпали с этой идеей, хотя официальная политика не была подтверждена. "
Предположительно, такой налог применялся и раньше, чтобы уменьшить торговый дефицит. Если налоги вынуждают держателей снижать свою подверженность, это должно помочь торговле со странами этих держателей. Это не ограничивается казначейством и не ограничивается центральными банками. Насколько реален риск? Я понятия не имею, но это там, и снова оставляет меня в положении, если вам не нужно подвергаться воздействию казначейских облигаций США (и это может охватывать больше, чем просто казначейские облигации), тогда зачем сохранять существующее воздействие?
Я просто вижу много причин для стран, страховых компаний и пенсионных фондов в других странах, чтобы уменьшить их воздействие на США. Некоторые механизмы собирают деньги для США (платы, в отличие от тарифов, будут платить иностранцы) и якобы помогают на торговых балансах, так почему бы администрации не рассмотреть это? Особенно сейчас, когда тарифные сборы, на которые они рассчитывали, будут значительно ниже и начнутся гораздо позже?
Базовая торговля и воздействие заемных средств сыграли роль в повышении доходности вожденияНо сочетание более высокой доходности и слабости доллара, кажется, Укажите пальцем на иностранные чистые продажи казначейских облигаций.
Что если pic.twitter.com/34mLPz8FAC
— zerohedge (@zerohedge) 11 апреля 2025 г.
Мне сказали, что Косвенные торги на аукционах бросают холодную воду на теорию о том, что иностранцы продают. Да, это заставляет вас сомневаться в теории, но давайте выбросим несколько других вещей:
- Все на рынке облигаций будут наблюдать за этими косвенными ставками. Люди, которые не использовали слова «косвенная ставка» за всю свою карьеру, смотрели на это число. Любая слабость там вызвала бы большую, немедленную распродажу (это был консенсус, и я с ним согласен).
- Возможно ли, что Бессент, который является невероятно знающим трейдером, или Лютник, чья фирма является первичным дилером, увидели этот риск и попытались смягчить его? Может быть, назвать «дружественные» страны и заставить их снести огромный кусок аукциона? Вот что бы я сделал, если бы был на их месте.
- Если я сижу на 100 миллиардах долларов в казначейских облигациях, даже после того, как продал много казначейских облигаций, может быть, я не знаю. Интеллектуальная торговля должна появиться и смягчить страх, связанный с самой общедоступной информацией об иностранных потоках в режиме реального времени, покупая большой блок на аукционе? Любой, кто торговал, знает, что иногда, чтобы получить лучшую цену за то, что вы продаете, вы должны убедить мир, что вы покупатель. Не говоря уже о том, что после возвращения доходности часто бывает выгодно попасть на аукцион.
Да, косвенные торги обычно указывают на иностранные проценты, но это не были обычные аукционы. и ценовое действие после аукционов, похоже, соответствует зарубежной истории продаж.
Я считаю, что ФРС будет оказывать временную поддержку по мере необходимости, но QE не наступает, и тенденция иностранцев продавать облигации США не закончилась, даже после всех последних тарифных уступок. Во всяком случае, некоторые опасения иностранных держателей могут обостриться, поскольку эта администрация проходит через их список способов сокращения дефицита.
Разворот к внутреннему производству для обеспечения внутренней безопасности
Я устал писать, а вы, наверное, устали читать.
Достаточно сказать, что я хотел бы увидеть поворот к внутреннему производству вещей, необходимых для внутренней безопасности (я бы хотел, чтобы болтовня «Крепость Северная Америка» снова поднялась, но я думаю, что корабль, возможно, отплыл).
- Освободите деньги от Закона о чипах.
По меньшей мере два члена кабинета министров упомянули США. судостроение. Создайте огромный заказ для судов, на заполнение которого уйдут годы, а также дайте время верфям на переоборудование и разработку отечественных источников стали и других материалов.
- Сосредоточьтесь на внутреннем дерегулировании как для извлечения товаров из земли, так и для их переработки.
Многое предстоит сделать, чтобы достичь многих политических целей, которые не достигаются за счет глобальных отношений. Да, это немного повредит дефициту, но путь к успеху гораздо яснее, чем некоторые вещи, которые уже были опробованы.
Нижняя линия
Я хочу сделать Америку снова великой. Но моей отправной точкой было то, что Америка уже чертовски хорошаИ не все к нам придираются, хотя все завидуют американской исключительности.
Я думаю, что мы многое можем сделать, чтобы создать более плавный путь для достижения целей:
- Восстановление сильного среднего класса.
- Сокращение дефицита.
- Построение здесь большего (хотя фокус на высоких технологиях, высокой марже и вещах, которые нам нужны для национальной безопасности, был бы идеальным).
Китай остается страной, с которой мы должны конкурировать, и даже если эта конкуренция была немного отменена тарифными льготами в пятницу, Это настоящая конкуренция, и я не думаю, что будет легко победить.. Определенно выигранный, но не обязательно легко выигранный.
Я не могу поверить, что День освобождения был только 2 апреля!
Это похоже на всю жизнь назад, но, надеюсь, нам не придется так резко реагировать на каждый заголовок, как в последнее время, и мы сможем лучше оценить диапазон вероятных результатов для экономики, которые влияют как на Уолл-стрит, так и на Мэйн-стрит. Впервые за несколько недель я с оптимизмом смотрю на перспективы экономики и рынков, но они немного смягчаются из-за беспорядков, которые потребовались, чтобы добраться сюда.
Тайлер Дерден
Солнце, 04/13/2025 - 13:50