Рикардс на историческом ралли Gold

Автор Джеймс Рикардс via DailyReckoning.com,

Даже случайные наблюдатели знают, что в последнее время золото торгуется вблизи рекордных максимумов. Долларовая цена на золото торговалась около $2,955 за унцию, что довольно близко к рекордному максимуму закрытия и к недавнему внутридневному максимуму чуть ниже $3000 за унцию. С 1 ноября 2022 года золото выросло с 1650 долларов за унцию до 2955 долларов за унцию, что на 80% больше, чем за 28 месяцев.

Поскольку доллар США также близок к промежуточным максимумам на основе ведущих индексов, показатели золота при измерении в евро, фунтах стерлингов или швейцарских франках еще сильнее. Мы ожидаем, что эта тенденция продолжится и подтолкнет золото выше уровня 3000 долларов за унцию к еще более высоким уровням в ближайшие месяцы.

Трамп: Покажите мне золото!

Это новость сама по себе, но в золотом пространстве происходит гораздо больше, чем просто ценовое действие. Президент Трамп и Илон Маск (глава Департамента эффективности правительства, DOGE и самый богатый человек в мире) планируют посетить Форт-Нокс в ближайшем будущем, чтобы «проверить» запасы золота и убедиться, что все золото там, где оно должно быть. Я уверена, что этот визит станет матерью всех фотоопераций.

Конечно, Трамп и Маск не будут проводить реальный аудит в финансовом смысле. Они просто оглянутся вокруг и покажут, что золото действительно там. Это должно положить конец слухам и необоснованным теориям о том, что золото каким-то образом отсутствует или было отправлено в JPMorgan. Этого не было.

Сделать активы США снова великими

Даже этот визит не захватил все золотые новости в последнее время. На более серьезной ноте министр финансов США Скотт Бессент недавно сказал, что В течение следующих двенадцати месяцев мы собираемся монетизировать часть баланса активов американского народа. Мы собираемся заставить активы работать. " Было так много внимания на стороне обязательств в балансе (в основном 38 триллионов долларов в национальном долге), что приятно слышать, как высокопоставленный чиновник говорит о стороне активов.

Либеральные критики будут вопить, что Бессент планирует продать Йосемитский национальный парк застройщикам. Ничего подобного не произойдет, но у США есть достаточно активов, которые они могут продавать, сдавать в аренду или иным образом монетизировать без вторжения в национальные парки или районы дикой природы. К ним относятся права на добычу полезных ископаемых и добычу полезных ископаемых, интеллектуальная собственность, радиоволны, права на проезд, маршруты полетов и, да, права на развитие собственности и продажу земли в нечувствительных районах. Никто не знает, чего все это стоит, но это, безусловно, стоит триллионов долларов и может быть монетизировано на благо американского народа, включая погашение национального долга.

Золотые дилеры и золотые жуки сразу же сосредоточились на одном конкретном активе США, который можно монетизировать. В США насчитывается 8133 метрических тонны золотых слитков в трех местах - Форт-Нокс, Вест-Пойнт и Денверский монетный двор. Это золото имеет текущую рыночную стоимость в 771 миллиард долларов. Конечно, любая попытка продать больше, чем небольшая часть этого, приведет к падению цены на золото. В любом случае, было бы огромной ошибкой продать что-либо из этого. Казначейство должно покупать золото, чтобы сохранить доверие к доллару, а не продавать его.

Другой взгляд на монетизацию золота связан с тем, что Федеральная резервная система в настоящее время имеет золотой сертификат, выданный Казначейством США в 1934 году в качестве компенсации за перевод золотых слитков из ФРС в Казначейство по приказу Франклина Рузвельта. Этот сертификат оценивается в книгах ФРС в 42,22 доллара за унцию. Если бы Казначейство приказало ФРС списать стоимость на рынок, это добавило бы 760 миллиардов долларов на общий счет Казначейства, который можно было бы использовать для финансирования правительства США без добавления нового долга.

Маркированное золото: не поток доходов

Трампу определенно нужны новые источники доходов для правительства. Я бы не стал считать повышение цены на золото источником дохода. Он производит наличные деньги без добавления к государственному долгу, но на самом деле это не поток доходов; это просто бухгалтерская запись. Он производит наличные деньги, но только на разовой основе. В принципе, вы могли бы повторить этот процесс, если бы золото стало выше в будущем, но это неопределенно и не совсем надежно, как налоги, аренда и тарифы.

Несмотря на заявления о золотом баге, нет особой связи между маркировкой цены на золото (бухгалтерский учет) и продажей золотых резервов за наличные деньги (монетизация). Один не имеет ничего общего с другим. Правительство может продать золото сегодня по рыночной цене без необходимости промывать бухгалтерский учет через общий счет Казначейства в ФРС. Нет ничего в том, чтобы разметить цену золота в книгах ФРС, что влияет на способность правительства продавать золото так или иначе.

Могут ли США продавать золото?

Тем не менее, вопрос монетизации золота должен быть поставлен в контексте того, может ли правительство законно продавать любое золото вообще. Если конвертировать золотой сертификат ФРС в тройские унции золота (не в долларах, а в унциях), он примерно равен всему золотому запасу США сегодня (8133 метрических тонн). Если золотой сертификат ФРС предназначен для поддержки физическим золотом, возможно, правительство не может продать золото без разбавления золотого сертификата ФРС.

Это не обсуждается в экономической литературе, насколько мне известно, но это может быть простой производной ограничения Пятой поправки, которое требовало от Казначейства дать ФРС что-то по справедливой стоимости, когда золото было конфисковано в 1934 году. Это произошло, когда США придерживались золотого стандарта, а вес и стоимость золота были взаимозаменяемы.

Сегодня это не так. Вес постоянен, но стоимость колеблется. Может случиться так, что Казначейство должно поддерживать определенное количество золота по весу независимо от стоимости, чтобы выполнить первоначальную сделку. Если этот анализ верен, то для золота это очень оптимистично. Это означает, что крупнейший в мире держатель золота (США) не может быть продавцом.

Другая идея, которая появилась в шумихе вокруг комментариев Бессента о монетизации активов, заключается в том, что США могут продавать золото и использовать выручку для покупки иностранных государственных облигаций, которые якобы приносят более высокую доходность, чем казначейские облигации США. Альтернативой является выпуск казначейских облигаций, обеспеченных золотом, которые теоретически будут иметь нулевую процентную ставку, потому что они являются «доказательством инфляции». Это создает арбитраж между более высокой доходностью внешнего государственного долга и предположительно нулевым процентом казначейского долга США, который приносит доход казначейству.

Эта идея бессмысленна по длинному списку причин.

Во-первых, в США уже есть скорректированные с учетом инфляции казначейские облигации. Они называются TIPS и предлагают инвесторам рыночную процентную ставку плюс корректировку на инфляцию. Таким образом, инфляционные облигации, обеспеченные золотом, являются избыточными. Если вы любите золото, просто купите его. Нам не нужно заставлять Казначейство прыгать через обручи рынка облигаций.

Вторая причина заключается в том, что золото не связано с инфляцией. За последние два с половиной года золото выросло на 80%, а совокупная инфляция составила около 10%. Где корреляция? Цена золота больше зависит от неопределенности, ликвидности и геополитики. индексация Казначейские облигации к ценам на золото привели бы к неожиданностям для инвесторов и огромным потерям для Казначейства.

Кроме того, неясно, почему продажа или монетизация золотовалютных резервов имеет какое-либо отношение к покупке иностранных государственных облигаций. ФРС могла просто купить их на напечатанные деньги, а Казначейство — на заемные. Вопрос золотого запаса не имеет к этому никакого отношения.

Наконец, расчет того, имеет ли смысл покупать иностранные суверенные облигации для Казначейства, включает сравнение процентных ставок США с немецкими или итальянскими процентными ставками. В настоящее время процентные ставки в Германии примерно на два пункта ниже, чем ставки в США, поэтому эти облигации будут иметь негативные последствия с точки зрения США. Это плохая сделка. Вы также должны учитывать риск обменного курса. Если евро понизится по отношению к доллару США, Казначейство проиграет по обменному курсу и процентной ставке. Это очень плохая сделка.

Как уже упоминалось, я рекомендую золото в качестве инвестиционного актива и владею им сам. Это не тот случай, когда Казначейству приходится возиться с золотыми, облигационными и валютными рынками, чтобы достичь какой-то непрозрачной цели, которая может быть достигнута напрямую, просто оставив золото в Форт-Ноксе и выпустив TIPS.

Суверенный фонд благосостояния США

Среди шума, вызванного комментариями Бессента о монетизации, было поразительное замечание Трампа о том, что он хотел бы создать суверенный фонд благосостояния США. Это очень важно.

Прямо сейчас, официальный Резервы США составляют около 70% в золоте, а остальные в нескольких иностранных валютах. Идея суверенного фонда благосостояния (SWF) заключается в том, чтобы позволить стране с резервами диверсифицироваться в акции, облигации, природные ресурсы, собственность и многое другое вместо того, чтобы просто держать золото и казначейские облигации США.

Большинство стран с SWF финансируют его своим торговым профицитом. Норвегия, Россия и Саудовская Аравия являются одними из крупнейших держателей SWF отчасти из-за профицита в торговле нефтью. У США нет положительного сальдо торгового баланса, но вскоре у нас могут появиться значительные доходы от тарифов. США всегда могли занимать деньги для финансирования суверенного фонда благосостояния. Тогда это было бы больше похоже на хедж-фонд, но это может быть стилем Трампа. (Скотт Бессент был менеджером хедж-фонда Сороса).

Я проводил обширные сборы и исследования по суверенным фондам для директора Национальной разведки, когда это было горячей темой в 2007-2008 годах. Проблема SWF исчезла после 2009 года, поскольку она была омрачена глобальным финансовым кризисом. В этой панике SWF потеряли много денег. Но они так и не ушли и с тех пор восстановили свои потери. Трамп может вернуть SWF в моду

Комментарий Бессента о монетизации активов и ссылка Трампа на суверенный фонд благосостояния США являются важными инициативами, за которыми мы будем внимательно следить. В краткосрочной перспективе «золотой жук» и другие шумихи намного опережают реальность. В долгосрочной перспективе обе инициативы могут принести плоды и ознаменовать существенную перезагрузку международной валютной системы.