Все, что нужно знать о предстоящих выборах в Германии

Почему в Германии проходят выборы?

Германия собирается провести федеральные выборы 23 февраля 2025 года после краха трехпартийного коалиционного правительства канцлера Олафа Шольца в декабре прошлого года. Консервативный ХДС/ХСС в настоящее время лидирует в опросах, а популистская, антииммигрантская партия AfD, которая была одобрена Илоном Маском, находится на втором месте и растет, и это может испортить партию Уолл-стрит, ожидающую повышения налогово-бюджетного стимулирования Германии, если она опередит.

• Коалиция, включающая Социал-демократическую партию (СДПГ), Зеленых и Свободную демократическую партию (СвДП), столкнулась с внутренним разделением после нескольких месяцев споров по экономической политике страны. Зеленые/SDP предложили фонд, финансируемый за счет долга, для стимулирования корпоративных инвестиций. Однако это предложение противоречило конституционному долговому тормозу Германии, который ограничивает годовой структурный дефицит до 0,35% ВВП в год.
• В ответ на это консервативный в финансовом отношении СвДП выпустил политический документ, призывающий к прекращению новых правил, сокращению налогов и сокращению государственных расходов, в том числе на инициативы в области климата. Эта позиция расходилась с СДПГ и «зелеными», что привело к обострению споров внутри коалиции.
• Разногласия достигли высшей точки 6 ноября 2024 года, когда канцлер Шольц уволил Линднера с должности министра финансов, сославшись на потерю доверия. Это фактически распустило коалицию, и Шольц призвал к вотуму доверия своему правительству, которое он проиграл 16 декабря 2024 года, что привело к досрочным выборам.

Почему эти выборы важны?

• Как пишет стратег Goldman FICC Джонатан Луи (Jonathan Luey), предстоящие выборы, по сути, Де-факто референдум по налогово-бюджетной реформе стал причиной провала последнего правительства, а предложения ведущих партий оспорят долговой тормоз в его нынешнем виде.
  • Предложения ведущих партий столкнутся с существенными фискальными проблемами в рамках текущего лимита. Средний дефицит финансирования составляет 23 млрд или 0,5% ВВП. (выше текущего 0,35% долгового тормоза).
  • Согласно исследованию Goldman Sachs, варианты создания фискального пространства включают:
    • (1) Реформа конституционного долгового тормоза
    • (2) Создание внебюджетного оборонного фонда
    • (3) Создание специального инвестиционного фонда инфраструктуры
    • Для этого потребуется 2/3 конституционного большинства.

Кто такие партии и какова их политика?

В конце этой статьи приводится краткое описание основных политических партий. Исследование Goldman собрало удобную таблицу, показывающую основные партийные позиции.

• Как говорится, Наиболее важной политической позицией является отношение партии к фискальной реформе.
  • В этом отношении партии левого толка — СДПГ, «Зеленые», Die Linke и BSW — более открыты для реформ.
  • ХДС/ХСС верят в правоприменение долгового тормоза, однако предложения партии были сосредоточены на сокращении налогов и увеличении расходов на оборону. Таким образом, некоторые финансовые реформы, вероятно, будут реализовывать эту политику.
  • АдГ и СвДП выступают против реформ.

Почему важен состав будущего правительства?

• Для проведения конституционной реформы требуется большинство в 2/3 голосов. Иными словами, блокирование меньшинства на 1/3 по конституции может помешать правительству реформировать долговой тормоз и реализовать свою бюджетную программу.
• Следует также отметить, что «правило 5%» или «Fünf-Prozent-Hürde» является порогом, который требует, чтобы политическая партия получила не менее 5% национального голоса (или выиграла по крайней мере три прямых избирательных округа), чтобы получить места в Бундестаге.
  • В настоящее время 3 партии (Die Linke, BSW и FDP) проводят опрос около 5%. Если 2 из них наберут более 5%, а АдГ превзойдет результаты опросов, это, вероятно, приведет к блокированию меньшинства на 1/3.
    • Хотя Die Linke и BSW не обязательно выступают против фискальной реформы, неясно (и, вероятно, маловероятно), что они будут голосовать с правительством. СвДП являются наиболее консервативными в экономическом отношении и выступают против фискальной реформы.
• Действительно, широкий «немецкий фактор» коррелировал с поддержкой в опросах общественного мнения для ХДС / ХСС + СДП + Зеленые - СвДП:

Что говорят опросы и рынки ставок?

• Недавние опросы имеют наследие ХДС / ХСС (чье одобрение падает), за которым следуют восходящие АдГ и плоская СДПГ.
• Наиболее вероятные результаты коалиции, основанные на текущих опросах, - это Большая коалиция ХДС/ХСС с СДПГ или черно-зеленая коалиция.
• Манифест ХДС/ХСС включает снижение налогов, реформу расходов на социальное обеспечение и иммиграционный контроль, в то время как СДПГ фокусируется на сокращении подоходного налога снизу до середины, отраслевых субсидиях, помощи и более высокой минимальной заработной плате.
• Зеленые предлагают инвестиционные субсидии и субсидии домохозяйствам с низким и средним уровнем дохода для повышения цен, связанных с климатом.
• Все стороны обещают снизить налоги или сборы на цены на электроэнергию.

• Модальный результат на рынках ставок - это коалиция двух партий ХСС / СДПГ (~ 63% шансов) и 37% шансов на формирование какой-либо другой коалиции.

Источник: Polymarket

• Возможно, важнее вероятность конституционного блокирования меньшинства.
  • Предполагая АдГ получает около 20-25% голосов, если 2 из обеих СвДП/Линке/BSW получат более 5%, то, вероятно, будет конституционное блокирующее меньшинство.
  • Используя текущие коэффициенты рынка ставок, общая вероятность составляет ~ 43%.

Источник: Polymarket

Каковы сценарии?

• По данным Goldman, Коалиция двух партий (ХДС/ХСС + СДПГ > 50%) правительство без Конституционный блок меньшинства Самый бычий результат.
  • Коалиция должна будет сделать меньше уступок меньшему партнеру по коалиции, что позволит провести большую фискальную реформу и создать фонд обороны.
  • По оценкам Goldman, оборонный фонд в размере 240 млрд евро (3% ВВП) и более значительная реформа долгового тормоза (15 млрд евро в год) увеличат ВВП в 2026-2028 годах в среднем на 0,3%.
• Увеличение ВВП Германии на 0,3% (и 0,1% для остальной части зоны евро) увеличит прибыль DAX и MDAX примерно на 1-2%.
• А. Трехпартийная коалиция (ХДС/ХСС + СДПГ + Зеленые/СвДП) без Конституционное блокирующее меньшинство является умеренно бычьим.
  • Добавление 3-го члена коалиции может ограничить размер бюджетной реформы и расходов на оборону.
• The медвежий сценарий Если ХДС/ХСС + СДПГ не оправдают результаты опросов и блокируют конституционное меньшинство (AfD + FDP + Die Linke > 33%).
  • Этот сценарий, скорее всего, не приведет к дополнительным финансовым импульсам.
• Это дает дерево вероятностных решений:

• Вот как экономисты Goldman обобщают сценарии после выборов:
  • Существенный сценарий роста (20% вероятности): Расходы на оборону увеличиваются до 3% ВВП через фонд обороны в размере 240 млрд евро, а более значительная реформа долгового тормоза обеспечивает 15 млрд евро в год. По их оценкам, это увеличит ВВП в 2026-2028 годах в среднем на 0,3 п.п. в год.
  • Ограниченный сценарий роста (50% вероятности): Расходы на оборону растут до 2,5% ВВП через фонд обороны в 160 млрд евро, а небольшая реформа долгового тормоза обеспечивает 6 млрд евро в год. Это позволит увеличить ВВП в 2026-2028 годах в среднем на 0,2 п.п. в год.
  • Нет дополнительного сценария финансовой поддержки (вероятность 30%): В этом сценарии нет дополнительной финансовой поддержки по сравнению с текущими планами. Это может произойти, если партии, выступающие против расходов на оборону и более высокого дефицита, достигнут блокирующего меньшинства в одну треть (например, если СвДП и Die Linke войдут в парламент).
• Ниже приведена функция реакции стола Goldman DAX и MDAX
  • Мы считаем, что распределение немного положительно влияет на событие, поскольку MDAX имеет более высокую бета-версию (учитывая более высокую внутреннюю экспозицию).

• Безубыточность соответствует текущей рыночной цене опциона:

• Майкл Хартнетт (Michael Hartnett) из Bank of America в принципе согласен с Goldman и отмечает, что финансовое стимулирование Германии будет осуществляться по 2 из 3 возможных сценариев исхода выборов:
  • 1. самый бычий сценарий = 2-партийная коалиция ХДС/СДПГ, набравшая более 50% голосов (в настоящее время они опросили 47% в опросе Politico), что привело к «фискальной „базуке»/конституционному изменению немецкого «долгового разрыва» (не может привести к структурному дефициту бюджета),
  • 2. умеренный бычий сценарий = многопартийная коалиция (Основной пример BofA – см. Euro Area Viewpoint: Germany: fiscal hope springs eternal 04 February 2025) и одноразовый фискальный стимул в 25.
  • 3. медвежий сценарий = ультраправые/левые партии AfD/BSW побеждают >33% голосов (в настоящее время опрос 23% в опросе Politico Polls) приводит к отсутствию стимулов/политического тупика (поскольку основные партии вряд ли проголосуют за требования иммиграции AfD/BSW в обмен на фискальные стимулы).

Однако не все ожидают наиболее благоприятного исхода, и, как отметил трейдер Goldman Марк Уилсон.Реальность недавней истории заключается в том, что политические социологи были ошибочны «молчаливыми» избирателями, особенно связанными с неосновными кандидатами или кандидатами-непредставителями.. Таким образом, одобренная Маском AfD может логически вызвать аналогичные проблемы в немецких опросах. Хотя детальный анализ предполагает Результативность AfD по сравнению с текущим опросом сократит способность обеспечить увеличение фискальной экспансии. Уилсон считает, что влияние бюджета снизу вверх будет омрачено центристами, принимающими более драматическую программу «изменений», чтобы противостоять.

Какие сделки делает торговый стол Goldman?

• Существует положительная выпуклость в владении вверх ногами в MDAX:
  • Купить MDAX 21 марта 102/106% CS за 1,1% (дельта 25)
  • Цена ориентировочно // max loss = premium
• MDAX стал многолетним отставанием с момента вторжения России на Украину в феврале 2022 года
  • С тех пор он превзошел SXXP более чем на 45% (примечание MDAX - общий индекс доходности).
  • Кроме того, это был один из немногих индексов в мире, который зарегистрировал отрицательную доходность в 2024 году.

Потоки капитала в Европу в целом и Германию в частности с начала 2022 года стабильно отрицательные:

• Результат, при котором нет конституционного блокирующего меньшинства, и последующий фискальный импульс имеет потенциал для того, чтобы Изменить нарратив роста Германии (и более широкой Европы).
  • Одним из ключевых направлений деятельности ХДС/ХСС является Снижение корпоративного налога от 30% до 25%
  • Все основные партии планируют Сокращение регулирования
  • Эта политика имеет схожий оттенок с США и направлена на создание более благоприятной для бизнеса среды, которая должна принести пользу малым / средним компаниям.
• С технической точки зрения, после начала конфликта между Украиной и Россией в 2022 году, MDAX консолидировался в узком диапазоне. Сейчас тестируется верхняя граница:

Краткое описание основных политических партий:

• Христианско-демократический союз (ХДС) и Христианско-социальный союз (ХСС) Это два тесно связанных правоцентристских политических лидера во главе с Фридрихом Мерцем (ХДС) и Маркусом Сёдером (ХСС). Они работают на платформе снижения налогов, реформы расходов на социальное обеспечение и иммиграционного контроля. В целом партия консервативна в финансовом отношении и выступает против реформы долгового разрыва, однако Мерц проявил некоторую симпатию к реформе, если ее использовать для инвестиций.
• Социал-демократическая партия Германии (СДПГ) Это левоцентристская партия, которую в настоящее время возглавляют Саския Эскен и Ларс Клингбейл с Олафом Шольцем в качестве кандидата на пост канцлера. SDP фокусируется на снижении подоходного налога до уровня ниже среднего, отраслевых субсидиях и более высокой минимальной заработной плате. Партия поддерживает реформирование долгового тормоза, чтобы позволить больше государственных заимствований для инвестиций.
• «Зеленые» (официально Альянс 90/Зеленые, или Бюнднис 90/Ди Грюнен) Это левоцентристская, экологическая партия во главе с Франциской Брантнер и Феликсом Банашаком с Робертом Хабеком в качестве кандидата на пост канцлера. Они предлагают инвестиционные субсидии и субсидии домохозяйствам с низким / средним доходом для повышения цен, связанных с климатом. Они поддерживают ориентированную на инвестиции реформу долгового разрыва.
• Альтернатива для Германии (AfD) Популистская партия во главе с Алисой Вайдель и Тино Чупаллой. Он получил значительную поддержку в последние годы из-за его сильной оппозиции иммиграции, Европейскому союзу и основным политическим элитам. Несмотря на голосование на втором месте с примерно 20% голосов, ни одна крупная партия не готова сформировать коалицию с АдГ, что делает ее маловероятной для управления на национальном уровне после предстоящих выборов. Они выступают против любых фискальных реформ (включая долговой тормоз) и, как таковые, их доля в голосовании может оказать значительное влияние, поскольку это сформирует основную часть конституционного блокирующего меньшинства.
• Свободная демократическая партия (FDP) Либеральная партия свободного рынка, возглавляемая Кристианом Линднером. Он традиционно поддерживает низкие налоги, индивидуальные свободы и сильный частный сектор, что делает его наиболее экономически консервативным из основных немецких партий. Крайне важно, что на этих выборах он верит в сбалансированность бюджетов и строгое соблюдение долгового тормоза.
• Die Linke (слева) Демократическая социалистическая и левая популистская партия во главе с Инесом Швердтнером и Яном ван Акеном. Она выступает за перераспределение богатства, более сильную защиту работников, более высокие социальные расходы и более пацифистскую внешнюю политику (против НАТО и военных расходов). Партия выступает за отмену долгового разрыва, однако выступает против увеличения военных расходов.
• Альянс Сахра Вагенкнехт (BSW)Новая левая популистская партия в Германии, основанная в 2023 году Сахарой Вагенкнехтом, бывшим лидером Die Linke. Партия объединяет экономическую левую политику с консервативными социальными и иммиграционными позициями, что делает ее уникальной в немецкой политике.

Кто главные кандидаты и какова их политика?

Фридрих Мерц (CDU)

Лидером голосования является Фридрих Мерц из Христианско-демократического союза (ХДС). Последние опросы общественного мнения показывают, что ХДС лидирует с 30%, что представляет собой значительное преимущество на 10 процентных пунктов перед АдГ на втором месте. По данным опросов, Мерц также является предпочтительным канцлером страны, лидируя с 32%.

Его партия настаивает на сокращении налогов, реформе больной армии страны, а также радикальном пересмотре правил иммиграции и предоставления убежища в стране - предложение, которое вызвало хаос в Бундестаге за несколько недель до выборов.

Мерц — бывший инвестиционный банкир и некогда соперник своего предшественника Ангелы Меркель — представил «Повестку дня 2030», которая направлена на оживление экономики Германии. Он хочет снизить корпоративный налог до 25% и поднять уровень, когда верхняя ставка подоходного налога вступит в силу до 80 000 евро с около 67 000 евро.

Партия Мерца предложила инвестировать во внутреннюю безопасность Германии, оснастив так называемые «опасные районы» системами наблюдения. Он хочет продолжать тратить не менее 2% ВВП на оборону, модернизировать вооруженные силы страны, в том числе ввести некоторую форму обязательной военной службы, и продолжать оказывать помощь Украине.

Он предположил, что найдет деньги, по крайней мере, на некоторые из своих изменений, изменив систему пособий Германии, включая снятие платежей со взрослых, которые показывают «нежелание работать».

Хотя партия хочет придерживаться ограничений, установленных конституционным долговым тормозом Германии, Мерц недавно предположил, что он может быть готов реформировать некоторые правила, в частности увеличить расходы на оборону.

В последние недели ХДС закрепила иммиграцию в качестве одного из своих главных приоритетов.

Партия приняла необязывающий план из пяти пунктов, который, среди прочего, призывает отвратить мигрантов от границ Германии — мера, которая не соответствует общеевропейскому закону о предоставлении убежища.

Другие предложения включают отмену воссоединения семей для лиц с дополнительной защитой — мера, которую Мерц пытался и не смог протолкнуть через парламент на прошлой неделе — депортации мигрантов в Сирию и Афганистан, отзыв паспортов натурализованных немцев, осужденных за преступления, и сокращение программ помощи для просителей убежища.

Партия Мерца хочет Германия должна играть более активную роль на международной арене и создать Совет национальной безопасности. Это также способствовало сокращению бюрократии в ЕС и повышению его конкурентоспособности.

Алиса Вейдель (AfD)

Кандидат в АдГ Элис Вайдель попала в заголовки новостей о своей неожиданной связи с миллиардером Илоном Маском. По данным опросов, бывший экономист, свободно говорящий по-китайски и живущий со своим партнером в Швейцарии, в настоящее время занимает четвертое место в качестве предпочтительного канцлера - на 13%, в то время как ее партия занимает второе место с 20% голосов.

Партия известна своей жесткой позицией в отношении иммиграции. АдГ хочет закрыть сухопутные границы Германии и призывает к массовой депортации в соответствии с тем, что они называют «переселением».

Вайдель предложил снизить налоги и радикально сократить бюрократию. АдГ хочет придерживаться долгового тормоза, но в ее манифесте неясно, как партия будет финансировать дополнительные расходы.

Партия дружественно относится к России, призывая прекратить санкции против Кремля и прекратить военную помощь Украине. Он также хочет ввести обязательную военную службу и увеличить расходы на оборону.

АдГ и Вайдель уже давно критикуют Европейский Союз и заявили, что Германия должна выйти из блока, который, по мнению партии, должен быть сокращен до зоны свободной торговли.

В других странах она хочет вывести Германию из своих международных климатических пактов, восстановить ядерную энергию и восстановить трубопровод «Северный поток» для импорта российского газа.

Олаф Шольц (SPD)

Уходящий канцлер СДПГ Олафа Шольца уже несколько месяцев стабильно занимает третье место, а последний опрос поставил партию на 15%. Сам Шольц также находится на третьем месте, как показывают опросы, предпочитаемый канцлером немецких избирателей - на 18%.

Популярность партии стала хитом после последних выборов в Германии в 2021 году, когда она заняла первое место с 25% голосов - в основном в результате руководства непопулярной и жёсткой правящей коалицией.

В отличие от ХДС, АдГ и СвДП, СДП хочет реформировать долговой тормоз, который, по ее словам, может быть использован для стимулирования государственных инвестиций и инвестиций в инфраструктуру.

Это включает в себя финансируемый за счет долга инвестиционный фонд на сумму 100 миллиардов евро для увеличения государственных инвестиций в инфраструктуру и зеленый переход. СДПГ также хочет снизить подоходный налог для большинства домохозяйств и повысить налоги для сверхбогатых.

Партия выступает за нынешнюю систему социального обеспечения Германии, но заявила, что усилит давление на долгосрочных безработных, чтобы найти работу. Чтобы помочь работникам с низким доходом, правительство предложило повысить минимальную заработную плату с 12,41 евро до 15 евро в час.

Партия ужесточила свою позицию в отношении иммиграции и заявляет, что хочет ускорить депортацию лиц, которым было отказано в убежище, и сохранить пограничный контроль на сухопутных переходах.

Тем не менее, он хочет придерживаться своего закона о гражданстве, который позволяет иметь двойное гражданство и облегчает приезд ИТ-специалистов и других квалифицированных специалистов в Германию из-за рубежа.

Шольц оказался под огнем критики во время избирательной кампании за блокирование поддержки Украины, ссылаясь на отсутствие доступных средств и при поддержке некоторых усталых от войны членов СДПГ.

Несмотря на это, Украина является заметной частью манифеста СДПГ с партией, предлагающей поддержать страну оружием и техникой, а также видением мирного соглашения президентом Украины Владимиром Зеленским. СДПГ хочет продолжать тратить не менее 2% ВВП на оборону, чего она достигла в прошлом году, и углублять интеграцию ЕС.

Роберт Хабек («Зеленые»)

Партия зеленых проводит опросы между третьим местом, связанным с СДПГ, и четвертым местом. Роберт Хабек, бывший вице-канцлер, занимает второе место в качестве предпочтительного лидера для страны - на 24% - согласно последним опросам.

Зеленые, как и СДПГ, хотят ввести специальный государственный фонд долгового финансирования для модернизации инфраструктуры Германии и перехода страны на нетто-ноль. Он также предложил реформировать долговой тормоз, с тем чтобы способствовать увеличению инвестиций.

Партия отказалась от некоторых из своих жестких мер в области климата и хочет построить воздушные линии электропередач вместо более дорогих подземных кабелей. Он также хочет снизить налоги на электроэнергию в ЕС и покрыть стоимость платы за электроэнергию.

Зеленые хотят создать группу экспертов для консультирования по политическим решениям и выступают против аутсорсинга процедур предоставления убежища третьим странам.

Партия Хабека, похоже, отказалась от пацифизма прошлого и теперь поддерживает расходы 2% ВВП на оборону страны. Зеленые также хотят способствовать увеличению совместных закупок оружия в ЕС и поддержать вступление Украины в НАТО.

Партия настаивает на реформах в ЕС, которые заменят единогласие решениями большинства и сократят финансирование членов, подрывающих верховенство закона. Он также считает, что ЕС должен иметь собственные финансовые ресурсы.

Сахра Вагенкнехт (BSW)

Альянс Sahra Wagenknecht (BSW), основанный в прошлом году Сахрой Вагенкнехтом и другими, кто отделился от Левой партии, первоначально имел сильные результаты как на европейских, так и на государственных выборах в Германии, но недавно опросил от 4% до 6%.

Партия назвала себя «единственной партией мира» в парламенте Германии и заявляет, что она отвергает нынешнее «наращивание вооружений», а также поставки оружия в зоны конфликта, включая Украину.

BSW хочет дешевую энергию, в том числе из России. Партия заявляет, что выступает против санкций против России, которые ее лидер Вагенкнехт назвал «не имеющими ничего общего с войной на Украине».

Его предвыборный манифест предлагает серьезно отнестись к изменению климата, но «не потеряться в беспорядочной активности и сжечь миллиарды евро денег налогоплательщиков в процессе». Как и ХДС, BSW хочет отменить закон об отоплении уходящего правительства.

В других странах BSW предлагает повысить минимальную заработную плату, повысить страховку граждан по сравнению с частным и статутным медицинским страхованием и сократить миграцию.

Он выступает за «кабинет экспертов», которые могли бы консультировать по политическим решениям.

Кристиан Линднер (FDP)

Бывший Шольц Бесцеремонное увольнение министра финансов Кристиана Линднера после ожесточенного бюджетного спора фактически привело к краху правящей коалиции. С тех пор его про-бизнес-партия СвДП последовательно проводит опросы на уровне 4%.

Консервативный в финансовом отношении СвДП выступает против реформирования долгового тормоза, что привело к его увольнению. Партия хочет снизить корпоративный налог до уровня ниже 25% и снизить НДС на ресторанное питание до 7%.

Она направлена на ужесточение правил выплаты пособий по безработице и сокращение пособий тем, кто не может доказать, что активно ищет работу.

Он хочет отложить достижение климатической нейтральности Германии на пять лет, а также возродить атомные электростанции и расширить внутреннее производство природного газа.

Линднер и его партия хотят сократить Еврокомиссию и поддержать большинство голосовавших за иностранные вопросы и вопросы безопасности для блока. СвДП предложил перенаправить средства из помощи Германии в целях развития на внутренние интересы.

Что касается миграции, то партия предложила взять на себя полномочия по депортации из Германии на федеральный уровень.

Партия выступает за отправку ракет дальнего радиуса действия «Тавр» на Украину — позиция, которую Шольц неоднократно отвергал — и хочет немецкую добровольческую армию.

Гораздо больше в полных заметках GS FICC (pdf ссылка здесь) и Research (pdf ссылка здесь), доступных для профессиональных подписчиков.