Высокие и низкие

Элвин де Грот, глава макростратегии в Rabobank

Высокие и низкие

Доходность облигаций выросла примерно на 5 базисных пунктов во всем мире, в то время как евро немного изменился после того, как подтолкнул к почти высокому уровню 1,15, когда ЕЦБ завершил свою пресс-конференцию. От «низких», вдохновленных 50% тарифами на импорт стали и алюминия в США «Живи» в начале этой недели и растущие опасения по поводу экономики США и рынка труда, настроения на финансовых рынках ненадолго подскочили. Возвращаясь к «высокому», как сказал президент Дональд Трамп, у него был «Очень хороший телефонный звонок» с председателем КНР Си Цзиньпином. Прибыль на фондовых рынках была скромной, но все же достаточно хорошей для S&P500, чтобы продлить свое ралли до 20% с минимума 8 апреля. То есть до того, как конфликт между Трампом и Маском достиг точки кипения в социальных сетях. Сейчас об этом написано достаточно, поэтому мы оставим вас в покое.

После разговора с Си Трамп заявил, что оба лидера согласились на дальнейшие переговоры и что там Больше не должно быть никаких вопросов, соответственно, сложности продуктов Rare Earth.. Это для различных интерпретаций, Но это предполагает Китай предложил ускорить процесс снятия экспортных ограничений. Тем не менее, китайское чтение звонка, что неудивительно, было более тонким и сказало, что Си Цзиньпин призвал Трампа отменить «негативные» меры, которые повлияли на торговлю между странами в последние месяцы. В результате, с точки зрения рынка, обе стороны, по крайней мере, говорят, и это дает перспективу дальнейшего прогресса в снятии некоторых (все еще очень высоких) тарифов. Но, только для баланса, министр торговли Лютник вчера призвал к усилению контроля за экспортом США в области технологий, предупредив, что Китай находится под контролем США. «только нападая на крупные американские компании. "Если президент Си говорил об экспортном контроле с «негативными мерами», то позитивная оценка рынка может быть слишком высокой.

Дальнейшие переговоры с США могут привести к «сделке» (как может подтвердить Кейр Стармер), тупиковой ситуации (см. ЕС-США) или серьезной эскалации, как может подтвердить Зеленский, на уме любого глобального лидера. Nikkei Asia сообщает, что американские переговорщики Бессент, Лутник и Грир заставляют Японию гадать. "В какой-то момент три чиновника кабинета министров заморозили переговоры с японской стороной и начали обсуждение прямо перед ними., Об этом сообщает источник Nikkei. В этом смысле канцлер Германии Мерц вежливо ушел после 40-минутной встречи в Овальном кабинете, поскольку он позволил Трампу вести большую часть разговоров. На этой встрече было мало конкретного, хотя Трамп признал увеличение расходов на оборону Германии.

Торговые данные также переходят от минимумов к максимумам, что в некоторых случаях делает данные Covid-эпизода бледными.. Как подтвердили в Министерстве торговли, Дефицит торгового баланса США за апрель сократился больше всего за всю историю наблюдений, до $61,6 млрд с $138,3 млрд в мартеЭто обусловлено самым большим в истории снижением импорта.

Фронт-загрузка в преддверии тарифов явно была массовой, а затем рухнула. Это также говорит о том, что после его большого отрицательного вклада в рост ВВП США в 1 квартале он будет значительным положительным фактором во 2 квартале. Инвентарные эффекты, вероятно, ослабят некоторые из его эффектов. Bloomberg отметил, что падение импорта фармацевтических препаратов из Ирландии привело к росту дефицита почти на $20 млрд. Таким образом, противоположный (статистический) эффект будет наблюдаться в Европе во 2-м квартале. Ирландия вчера сообщила о существенном пересмотре в сторону повышения ВВП в 1 квартале (который теперь указывает на пересмотр в росте ВВП еврозоны примерно до +0,6% кв/кв (!) с 0,3% ранее). Но это, очевидно, обернется значительным замедлением во 2-м квартале, как только что показали данные по торговле в США за апрель.

Оставаясь в Европе, ЕЦБ, казалось бы, представлял себя якорем стабильности в эти времена максимумов и минимумов. Новая мантра Лагард теперь "хорошо расположен", который, по нашему мнению, можно рассматривать в качестве кодового языка для "Мы закончили рубить, если...». Это становится еще яснее, когда вы сравниваете его с предыдущей мантрой Лагард, введенной в марте, когда она назвала политику ЕЦБ. «значительно менее ограничительный». Мы не ожидали каких-либо указаний со вчерашнего заседания, но эти новые слова, несмотря на более низкие цены на нефть и более сильный евро, заставляют нас придерживаться нашего мнения о том, что мы достигли конечной ставки.

Тем не менее, ЕЦБ оставляет достаточно места для ответа, если ситуация не сложится так, как они предполагают. Действительно, он значительно снизил свой прогноз инфляции, а базовая инфляция в ближайшие годы составит около 2%. Кроме того, Анализ нового сценария раскрыл функцию голубиной реакции на потенциальную эскалацию торговой напряженности.. Если это произойдет, и приостановленные тарифы будут восстановлены, Экономисты ЕЦБ считают, что это может снизить рост ВВП до 2027 года примерно на 1% в совокупности.. И, что интересно, они приходят к выводу, что инфляция была бы несколько ниже При таком сценарии инфляция составит в среднем 1,8% в 2027 году, и это включает в себя предположение, что ЕС ответит. Напротив, наш собственный эконометрический анализ показывает, что европейские тарифы на США будут (мягко) инфляционными.

Лагард сказала, что их моделирование предполагает, что более высокие тарифы могут привести к снижению спроса на экспорт еврозоны и в страны с избыточными мощностями, перенаправляя свой экспорт в зону евро, тем самым оказывая большее понижательное давление на инфляцию. Однако она признала, что анализ ЕЦБ действительно не Включает любое инфляционное воздействие от нарушения цепочек поставок. Хотя этот эффект, по общему признанию, окружен еще большей неопределенностью, мы приняли это во внимание в нашем собственном сценарном анализе (что объясняет, почему у нас до сих пор инфляция несколько выше целевого показателя ЕЦБ даже в 2026 году). И нужно только взглянуть на ставки контейнерных перевозок (показатель WCI вырос на ошеломляющие 175% по сравнению с прошлым месяцем), чтобы понять, почему ЕЦБ может недооценивать потенциальные максимумы.

Время покажет, конечно. Но одна вещь, в которой ЕЦБ может быть прав, это (первоначальное) понижательное давление на цены на импортные товары из-за утечки торговли.. Европейская комиссия опубликовала свою первую оценку из своего инструмента мониторинга торговых диверсий, который был запущен в апреле. Система раннего оповещения отслеживает отгрузки и цены товаров на высоком уровне детализации. В краткосрочной перспективе снижение цен может принести пользу европейским импортерам и, следовательно, потребителям, но если эти цены являются результатом избыточных мощностей в других частях мира (например, в Китае), это также может подорвать европейских производителей. Об этом сообщает South China Morning Post. "за месяц до 25 мая импорт светоизлучающих диодов вырос на 156 процентов, а их цена упала на 65 процентов. Поставки промышленных роботов выросли на 315 процентов в сочетании со снижением цен на 35 процентов. А импорт некоторых слитков и стержней из стального сплава взлетел более чем на 1000 процентов, поскольку их цена упала на 86 процентов. "

Несмотря на то, что такие цифры могут быть чрезвычайно нестабильными из-за их уровня детализации, сезонных моделей и т.д. и не делают различий между происхождением контента, тепловая карта Комиссии показывает, что Китай внес значительный вклад в эти изменения. FT пишет, что всплеск импорта стали, вызванный переориентацией торговли, вызывает тревогу в сталелитейном секторе. Прогнозирование дальнейших шагов Еврокомиссии является довольно спекулятивным делом, но мы не удивимся, если это приведет к какой-то форме действий. В этом году Еврокомиссия уже возбудила более 10 дел против Китая и/или китайских производителей (основываясь на нашем подсчете новостных статей на сайте ЕС по защите торговли).