Выход США: ЕЦБ предупреждает о дефиците доллара

Представлено Томасом Колбе

ЕЦБ Предупреждения о дефиците доллара

Разрыв между ЕС и США углубляется. Выход Вашингтона из украинского конфликта становится все более очевидным, в то время как Брюссель продолжает противостоять. Финансовые рынки уже движутся в разных направлениях. Теперь ЕЦБ предупредил о надвигающейся нехватке доллара.

Торговые войны — это не просто споры о тарифах и потоках товаров. По своей сути они являются битвой за власть на валютных рынках — аренах, где геополитические конфликты ведутся без кровопролития, но часто с разрушительными экономическими последствиями для проигравших. Самый яркий пример сегодня: преднамеренная девальвация китайского юаня. Под этим маневром лежит нечто большее, чем просто монетарная политика. Он функционирует как клапан давления для внутренней напряженности, неправильного распределения капитала (например, крах сектора недвижимости) и напряжения на рынке труда. Искусственно удешевленный экспорт перекладывает часть этого бремени на другие страны. Одновременно коммунистическая партия консолидирует внутреннюю власть. Систематическая девальвация юаня замедляет рост среднего класса с покупательной способностью, тем самым подавляя требования политического участия. Это ветер, дующий через Китай.

Plaza Accord в роли Blueprint

Взгляд на торговый конфликт, развязанный президентом США Дональдом Трампом и введением временных тарифов, показывает: за политическим театром происходит перестройка глобальных валютных рынков — как в Plaza Accord 1985 года, когда государства G5 скорректировали переоценку доллара, чтобы сбалансировать торговые потоки. США больше не готовы терпеть структурную переоценку своей валюты, что является следствием их роли в качестве мировой резервной валюты. Трамп ясно дал понять: дни, когда американская промышленность истекала кровью в пользу иностранных производственных площадок, закончились.

Наступательные тарифы Трампа нацелены не только на Китай. Перераспределение торговых потоков через валютные механизмы между двумя сверхдержавами кажется неизбежным, поскольку ущерб от дальнейшей эскалации будет слишком большим. Но реальное внимание Трампа сосредоточено на Европейском союзе, как он неоднократно и безошибочно заявлял. «У нас дефицит в 350 миллиардов долларов [с ЕС]. Они не покупают ни наши автомобили, ни нашу сельскохозяйственную продукцию, — сказал Трамп.

Эти отношения все больше страдают под скрытыми торговыми барьерами, мандатами на гармонизацию и европейским нормотворчеством. Трамп назвал ЕС «жестким орешком» в установлении справедливых торговых отношений. 75 процентов таможенных поступлений стран-членов ЕС поступают непосредственно в бюджет Европейской комиссии под руководством Урсулы фон дер Ляйен.

Тщательно скрываемый под такими лозунгами, как «Зеленый новый курс» или переход к мобильности, ЕС управляет механизмом субсидий, конкурирующим с интервенционистской моделью Китая. Протекционизм, активно защищаемый европейскими игроками, относится к этой категории. Со временем ЕС разработал структуру стимулов, жестко защищенную от внешней конкуренции. Когда Трамп говорит о «жестком орехе», он имеет в виду этот корпоративистский комплекс — союз мощных промышленных интересов, централизованное управление из Брюсселя и защиту единого рынка через стену нетарифных барьеров.

Дефицит доллара как рычаг власти

За защитной стеной Европы ситуация меняется. После нескольких лет паралича Брексита Брюссель и Лондон теперь ищут пути выхода из торгового тупика. 90-дневный тарифный мораторий США подтолкнул обе стороны к действиям — практическим результатом стало частичное изменение Brexit. Вместе они готовятся к затянувшемуся переговорному марафону с Вашингтоном, объединившимся на фронте протекционистов. Но Вашингтон уже нашел подходящий рычаг, чтобы взломать крепость Европа: рынок евродолларов и кредитные механизмы за пределами юрисдикции Федеральной резервной системы.

С окончанием контракта LIBOR — бывшего глобального эталона для краткосрочных межбанковских кредитов — 30 июня 2023 года и введением в США альтернативной SOFR (Secured Overnight Financing Rate), США полностью захватили контроль над ценообразованием долларовых кредитов. В то время как в LIBOR доминировали европейские банки и подвергались манипуляциям с процентными ставками, SOFR основан на реальных обеспеченных сделках РЕПО на рынке США. При этой новой структуре долларовый кредит становится дороже — плохая новость для европейцев, давно привыкших к дешевому долларовому финансированию.

Соединенные Штаты сознательно освобождаются от влияния европейских институтов, которые ранее защищали свою платежеспособность за счет низких процентных ставок и искаженных глобальных монетарных условий. С потерей LIBOR Европа лишилась ключевого инструмента контроля над своим долларовым финансированием и теперь сталкивается с проблемой адаптации к строго рыночному режиму.

Коммуникационный сбой или наивность?

Но по состоянию на понедельник ясно: США готовятся использовать доллар в качестве еще более острого оружия. По-видимому, администрация Трампа вместе с Федеральной резервной системой заморозила существующие линии долларовых свопов с еврозоной. Эти свопы являются соглашениями о ликвидности между центральными банками в долларах США. Банки еврозоны больше не могут получить доступ к чрезвычайной долларовой ликвидности, когда возникает дефицит. ЕЦБ публично призвал банки еврозоны провести аудит своих долларовых резервов и выявить возможные недостатки. Разве ЕЦБ непреднамеренно разоблачил асимметричную структуру власти между Европой и США? В условиях кризиса ЕЦБ может быть вынужден пойти в окошко к окну скидок ФРС для долларовых кредитов.

Является ли это результатом сбоя связи или утечки внутри Франкфуртской башни ЕЦБ, остается неясным. Официальные лица Европейского центрального банка публично предупредили европейские коммерческие банки о надвигающемся дефиците доллара - сценарии с серьезными последствиями. Примерно от 17 до 20 процентов всех кредитов в зоне евро номинированы в долларах США. Большая часть внешней торговли ЕС зависит от доступа к резервной валюте. Если этот кран высохнет, цепочки поставок могут разорваться, а трансатлантическая торговля может частично прекратиться. Ясно одно: с помощью этого финансового рычага Дональд Трамп и Соединенные Штаты обладают значительным геополитическим оружием.

А. Вид на шахматную доску

Размещенный в более широком геополитическом контексте, становится ясно: США используют свое валютное доминирование более настойчиво, меняя тектонику глобальной экономической мощи. Геополитические соперники в блоке БРИКС стремятся избежать влияния доллара. Но успех далеко не гарантирован. По иронии судьбы, альтернативная система, предложенная такими столицами, как Пекин и Москва, зависит от цифрового юаня — инструмента абсолютного государственного контроля. Недоверие даже к ближайшим партнерам Китая ощутимо. Юань по-прежнему не имеет значения в мире как транзакционная валюта; только 2,2% мировых валютных резервов хранятся в юанях. Доллар США по-прежнему доминирует в мировой экономике с 57-процентной долей резервов. Усилия по обходу этого доминирования через частично обеспеченный золотом механизм урегулирования являются ничем иным, как денежной миссией самоубийства.

Между тем, даже самые близкие союзники Америки должны считаться с неудобной реальностью: линии долларовых свопов — привилегированный доступ к долларовой ликвидности — стали геополитическими козырями на предстоящих переговорах с США. Эпоха европротекционизма подходит к концу — на благо европейских потребителей и долгосрочной экономической устойчивости континента.