Канарейка Бонда на «большой красивой» угольной шахте

Представлено QTR Fringe Finance

С принятием так называемого «Большого красивого законопроекта» президента Трампа — нового обширного пакета фискальных стимулов и инфраструктуры — рынок облигаций США должен быть в центре внимания, если вы спросите меня.

Это законодательство, которое в основном ускоряет дефицитные расходы в то время, когда расходы на обслуживание долга уже растут, сталкивается с рынком казначейства, который за последний год показал устойчивые признаки нестабильности. Инвесторы должны внимательно следить за этим пространством.

Либертарианцы и фискальные консерваторы резко критикуют «Большой красивый законопроект» Трампа, утверждая, что он подпитывает безудержные расходы, расширяет государственную власть и углубляет государственный долг без ответственности. Они рассматривают это как последнюю двухпартийную неудачу в осуществлении фискальной дисциплины, особенно учитывая полное игнорирование потолка долга и растущий риск финансового доминирования, когда ФРС вынуждена удерживать низкие ставки для финансирования государственных заимствований.

Критики предупреждают, что законопроект вытесняет частные инвестиции, искажает рынки и создает почву для инфляции и долгосрочной нестабильности, представляя принципы ограниченной государственной и экономической свободы в пользу политически мотивированной, финансируемой за счет долга экспансии.

Между тем, за последние шесть месяцев рынок казначейства США продемонстрировал растущие признаки стресса, что отражает растущий разрыв между фискальной политикой и доверием инвесторов.

Многочисленные долгосрочные аукционы облигаций показали слабый спрос, при этом коэффициенты предложения к покрытию падают, а доходность растет выше, чем ожидалось, что указывает на то, что покупатели все более неохотно поглощают растущую долговую нагрузку правительства. Несмотря на ожидания рынка относительно снижения ставок ФРС, долгосрочная доходность оставалась упрямо высокой или даже выросла, предполагая, что опасения по поводу инфляции и дефицитных расходов перевешивают надежды на смягчение денежно-кредитной политики.

Кривая доходности, которая была глубоко перевернута, начала закручиваться — не из-за оптимизма, а из-за того, что длинные доходности дрейфуют выше, что является признаком беспокойства рынка по поводу долгосрочной финансовой устойчивости. Волатильность на рынке облигаций, отраженная в индексе MOVE, остается повышенной, в то время как внешний спрос со стороны крупных держателей, таких как Китай и Япония, продолжает снижаться, перекладывая бремя новой эмиссии на внутренних покупателей.

Ликвидность на вторичном рынке казначейских облигаций также иногда ухудшалась, с расширением спредов спроса и предложения и снижением глубины, особенно в периоды тяжелого предложения. Первичные дилеры сообщили о напряжении в поглощении растущей эмиссии без поддержки центрального банка, что привело к заметному увеличению срочных премий. Эти срочные премии выросли, поскольку инвесторы требуют большей компенсации за хранение долгосрочных казначейских облигаций, что отражает обеспокоенность по поводу контроля инфляции и долгосрочного доверия к фискальной политике США.

К этому добавляется распад типичных рыночных корреляций, когда акции и облигации иногда падают в тандеме, что подрывает роль казначейских облигаций как хеджирования портфеля.

Наконец, наблюдается заметный сдвиг в предпочтениях инвесторов в отношении более краткосрочных инструментов, таких как T-bills, что свидетельствует о широком нежелании брать на себя долгосрочные процентные ставки и инфляционный риск в сегодняшней неопределенной среде.

Продажа 4 июля - 50% от стоимости жизни: Использование этого купона дает вам право на 50% скидку на годовую подписку. Финансы на периферии Для жизни: Скидка 50% навсегда

Федеральная резервная система, возможно, сохранила свою базовую ставку в диапазоне 4,25%-4,50%, но доходность облигаций отказалась сотрудничать с повествованием о мягкой экономической посадке или дезинфляционной среде.

10-летний Доходность казначейских облигаций недавно выросла примерно до 4,60%, в то время как 30-летний рост превысил 5,08% - уровни, которые не наблюдались с конца 2023 года. Эти шаги произошли, несмотря на более голубиный тон ФРС и растущие ожидания рынка по снижению ставок. Другими словами, долгосрочная доходность дрейфует выше, даже когда краткосрочные ставки готовы к снижению, что является сигналом о том, что что-то нарушено в механизме передачи между денежно-кредитной политикой и финансовыми рынками.

Одной из самых ярких иллюстраций этого разрыва являются недавние аукционы облигаций. 21 мая 2025 года 20-летний аукцион облигаций Казначейства США вызвал самый слабый спрос за год. Аукцион принес 5,05%, но сразу после этого доходность выросла до 5,13%. Это была не просто аномалия. Месяц спустя 30-летний аукцион облигаций 12 июня собрал 22 миллиарда долларов при доходности около 4,844%, при этом только теплые интересы инвесторов. Зарубежное участие оставалось мягким, а отечественные покупатели проявляли осторожность.

Сообщение кажется ясным: по мере того, как выпуск казначейских облигаций наращивается для финансирования новых государственных расходов, покупатели требуют больше компенсаций или просто не появляются.

Эта динамика подпитывает растущее ощущение того, что США вступают в режим фискального доминирования - условие, при котором денежно-кредитная политика становится все более ограниченной необходимостью правительства финансировать себя дешево.

В прошлом Федеральная резервная система могла повышать или понижать ставки, основываясь исключительно на двойном мандате инфляции и занятости. Сегодня эта независимость проходит проверку. Поскольку дефицит, по прогнозам, превысит 2 триллиона долларов в год еще до того, как законопроект Трампа вступит в силу в полном объеме, а процентные расходы, угрожающие потреблять опасную долю федеральных доходов, ФРС может оказаться в затруднительном положении. Легко представить себе сценарий, при котором доходность облигаций будет расти, финансовые условия ужесточатся, и ФРС будет вынуждена вмешаться — не для борьбы с инфляцией, а для обеспечения того, чтобы правительство могло продолжать занимать.

Эти стрессы не ограничиваются неровным уголком рынка. Они влияют на каждый портфель. Повышенная доходность наносит ущерб стоимости существующих облигаций, одновременно подрывая относительную безопасность и полезность традиционных ассигнований с фиксированным доходом. Хуже того, если ФРС в конечном итоге будет вынуждена возобновить количественное смягчение или искусственно подавить долгосрочную доходность, это может возродить инфляционное давление — точно так же, как политики пытаются объявить о победе над ценовой стабильностью.

Вот почему я продолжаю поддерживать материальные, конечные активы, которые изолированы от политического вмешательства и денежных искажений. Золото и серебро остаются основными хеджами против инфляции и системных рисков. Биткойн, с его фиксированным предложением и децентрализованной архитектурой, представляет собой цифровую альтернативу фиатным валютам, которые все больше отягощаются суверенным перенапряжением. Реальные активы, включая продуктивную землю, отдельные товары и определенные виды недвижимости, предлагают внутреннюю стоимость, которую нелегко разбавить.

То, что мы видим сейчас, это переходный рынок. Старая модель, в которой ФРС могла бы спроектировать мягкую посадку, а рынок казначейства спокойно поглощал бы бесконечные поставки, разрушается.

Поскольку доходность облигаций растет вопреки политике ФРС, аукционы постоянно падают, а дефициты растут, инвесторы больше не могут позволить себе относиться к долгу США как к «безопасному активу». "

Принятие нового законопроекта Трампа о расходах делает этот момент критическим для пристального наблюдения за рынком облигаций. Если доходность продолжает расти или аукционы ухудшаются, это может сигнализировать о том, что рынок отвергает предпосылку неограниченной фискальной экспансии и что рынок казначейства больше не функционирует нормально.

Теперь читайте:

• FDA Сотни лекарств, одобренных без доказательств, что они работают
• Оригинальное название: Seize the Means of Production: Mamdani Lays Bare His Agenda
• Критики капитализма неправильно понимают экономический успех
• Пауэлл: Нет разворота, нет вечеринки
• Эй, Демс: Снимите Мамдани и вы выиграете Национальный чемпионат 2028 года
• Остерегайтесь, когда дым рассеется
• 3 заблуждения о долге США: Лин Олден

Отказ от ответственности QTR:Пожалуйста, прочитайте мою полную юридическую оговорку на моей странице О нас здесь. Эта статья отражает только мое мнение.Кроме того, пожалуйста, поймите, что я идиот и часто ошибаюсь и теряю деньги. Я могу владеть или совершать сделки с любыми именами, упомянутыми в этой статье, в любое время без предупреждения. Посты участников и агрегированные посты были отобраны мной вручную, не были проверены фактами и являются мнениями их авторов. Они либо передаются в QTR их автором, перепечатываются по лицензии Creative Commons с моими лучшими усилиями, чтобы поддержать то, что лицензия просит, или с разрешения автора.

Это не рекомендация покупать или продавать какие-либо акции или ценные бумаги, просто мое мнение. Я часто теряю деньги на позициях, в которые инвестирую. Я могу добавить любое имя, упомянутое в этой статье, и продать любое имя, упомянутое в этой статье, в любое время без дальнейшего предупреждения. Ничто из этого не является предложением купить или продать ценные бумаги. У меня могут быть или не быть имена, о которых я пишу и смотрю. Иногда я бычий, не владея вещами, иногда я медвежий и делаю свои вещи. Просто предположите, что мои позиции могут быть прямо противоположными тому, что вы думаете, на всякий случай. Если я длинна, я быстро могу быть короткой и наоборот. Я не буду обновлять свои позиции. Все позиции могут меняться сразу же, как только я опубликую это, с уведомлением или без него, и в любой момент я могу быть длинным, коротким или нейтральным на любой позиции. Ты сам по себе. Не принимайте решений на основе моего блога. Я существую на краю. Издатель не гарантирует точность или полноту информации, представленной на этой странице. Это не мнение любого из моих работодателей, партнеров или партнеров. Я сделал все возможное, чтобы быть честным о моих раскрытиях, но не могу гарантировать, что я прав; я пишу эти сообщения после пары пива иногда. Я редактирую после публикации своих постов, потому что я нетерпелив и ленив, поэтому, если вы видите опечатку, вернитесь через полчаса. Кроме того, я просто очень сильно ошибаюсь. Я говорю об этом дважды, потому что это очень важно.