Смерть глобализации

Автор Джеймс Рикардс via DailyReckoning.com,

С таким большим вниманием, сосредоточенным на фондовых рынках США, кажется своевременным отказаться от акций на данный момент и рассмотреть глобальную перспективу. Глобализация, возможно, умирает с точки зрения торговли и цепочек поставок, но финансовые рынки неразрывно связаны способами, которые мало кто понимает.

Королевский доллар Все еще правила

Доллар по-прежнему доминирует в мировой финансовой системе, несмотря на трещины в фундаменте и критику. Если в евродолларовых банках есть долларовая проблема, то она наверняка будет эхом от Токио до Шанхая и Нью-Йорка. И проблемы в этих местах влияют на все остальное.

Я только что вернулся из отдельных визитов в Индию, Японию и остров Джекил, штат Джорджия. Индия имеет самое большое население в мире, пятую по величине экономику, является ядерной державой и ключевым членом БРИКС. Япония является четвертой по величине экономикой в мире и ключевым геополитическим союзником США в противостоянии с Китаем. Остров Джекил - прекрасный океанский курорт, но наиболее известен как место тайной встречи в 1910 году, где интересы Моргана, Рокфеллера и Варбурга мечтали о Федеральной резервной системе.

Я постоянно призываю людей уйти со своих столов, перестать смотреть на экраны, выйти и поговорить с реальными людьми. Нет альтернативы прогулкам по улицам по всему миру (включая самые бедные районы), если вы действительно хотите знать, что происходит.

В то время как Индия, Япония и остров Джекил вряд ли могут быть более разнообразными и географически разбросанными, у них общая нить. Это их экономическая связь через доллар США. Ниже приведены некоторые впечатления, которые я собрал во время этих визитов, которые отражают нестабильную ситуацию, с которой сталкиваются рынки сегодня.

Разумный ответ на тарифы

Индия и Япония получили наиболее мотивированный ответ на новую тарифную политику Трампа. Трамп быстро отказался от своих высоких «взаимных» тарифов (27% для Индии и 24% для Японии) и вернулся к своим общим 10% тарифам на весь импорт для каждой страны в мире, кроме Китая.

Ответы варьировались от ответных тарифов (предложенных Канадой, Китаем и ЕС) до гораздо более разумного подхода, заключающегося в том, чтобы просто попросить Белый дом провести встречу и обсудить этот вопрос по-дружески с целью снижения тарифов в обоих направлениях. Япония и Индия попали в эту последнюю категорию и получают вознаграждение, будучи включенными в число первых стран, которые действительно получат эту возможность. (Мексика также выбрала умеренный путь, участвуя в дискуссиях, а не в ответных мерах).

Некоторые будут давать и брать. Некоторые тарифы США на определенные товары, вероятно, останутся в силе. Но оптимальное решение заключается не в том, чтобы сократить закупки в США из этих стран, а в том, чтобы они покупали больше из США.

Это сокращает торговый дефицит США без сокращения мировой торговли и, таким образом, представляет собой беспроигрышную резолюцию как с Индией, так и с Японией. Индия, скорее всего, купит больше военной техники и полупроводников из США, Япония, скорее всего, купит больше сельскохозяйственных товаров, включая сою и говядину. Результатом станет более высокий рост в США.

Такие двусторонние сделки имеют проигрыш. Тайвань может пропустить некоторые продажи полупроводников (хотя они инвестируют сотни миллиардов долларов в производство полупроводников в США). Россия может пропустить военные поставки в Индию, хотя и останется крупным поставщиком энергоносителей. Тем не менее, США перестали быть «потребителем последней инстанции» в мире и хотят увеличить свой профиль в качестве продавца. Политика Трампа двигает США в этом направлении.

Позаботьтесь о своем

Нет никаких сомнений в том, что новая тарифная политика США нанесет ущерб некоторым странам по всему миру. Не хочу показаться грубым, но это их проблема. Задача Трампа — сделать Америку снова великой. Президент Задача Си — сделать Китай снова великим. Канцлер в ожидании Задача Мерца — сделать Германию снова великой.

США не могут удержать мир на своей спине. Если бы другие страны (богатые или бедные) приняли ориентированный на рост подход Трампа вместо того, чтобы свободно ездить по Америке, всему миру было бы лучше. Это, безусловно, мнение Белого дома и является хорошим ориентиром для политики США в будущем.

Защитники Китая указывают на то, что китайский экспорт не является особенно большим процентом от их общего ВВП. (По этому показателю Германия является худшим преступником). Проблема с этой точкой не в китайском экспорте, я уверен, что это примерно верно. Искажение происходит от знаменателя ВВП. Китайский ВВП завышен на 100% (по крайней мере), возможно, больше, и Китай уже может быть в рецессии.

Причина в том, что Китай показывает около 45% своего ВВП в качестве инвестиций, в основном в форме государственного строительства. Я был в городах-призраках в Китае и видел больше на горизонте. На строительных площадках у меня была грязь на ботинках (кроме итальянских бездельников). В зданиях есть настоящая сталь, стекло и медь, и для их строительства требуется настоящая работа. Все это учитывается как ВВП.

Но все они пустые. Если бы вы использовали GAAP или международные принципы бухгалтерского учета, вы бы сразу же свели эти инвестиции к нулю. Вы не можете поместить город-призрак в инвентарь. Здания быстро стареют и требуют огромных затрат на содержание. Я видел это в Конго в начале 1980-х годов. У них был товарный бум в 1970-х годах и они потратили большую часть денег на небоскребы и другие выставочные проекты.

К тому времени, когда я приехал туда, окна выпадали, и пятна ржавчины бежали по бокам их витрин. То же самое произойдет и в Китае. Как только вы сделаете эту корректировку учета для потраченных впустую инвестиций, ВВП сократится, а соотношение экспорта и ВВП Китая будет расти экспоненциально. Китай гораздо больше зависит от экспорта для любого реального роста, чем большинство аналитиков. Трамп и Скотт Бессент имеют на это право.

Все зависит от условий

Тарифы не являются автоматически хорошими или плохими для экономики. Их влияние зависит от первоначальных условий введения тарифов. Тарифы – это инструмент, который должен применяться разумно. Страна, которая чрезмерно инвестирует и потребляет меньше, пострадает от тарифов. Тарифы увеличат инвестиции и сдержат потребление, что усугубит дисбаланс. Именно это произошло с США в соответствии с тарифами Смута-Хоули в 1930 году и позже.

Страна, которая чрезмерно потребляет и недоинвестирует, выиграет от тарифов. Такова ситуация в США сегодня. Тарифы увеличат инвестиции, поскольку иностранные и отечественные инвесторы строят новые заводы за тарифными стенами. Тарифы будут направлять потребительские доллары из потребления в сбережения, что также желательно. В конце концов, потребление будет расти не из-за дешевого импорта, а из-за высокооплачиваемых рабочих мест в США.

Китай относится к категории тех, кто чрезмерно инвестирует (большая часть его тратится впустую) и недоедает. Лучшей стратегией Китая было бы снижение собственных тарифов и предоставление людям возможности тратить свои сбережения на импортные товары из США и ЕС вместе с собственным производством. Это уменьшит положительное сальдо торгового баланса Китая с США, увеличит ВВП Китая и улучшит благосостояние его собственного народа. Это также станет отличным шагом в попытке заставить США снизить свои тарифы на Китай.

США хорошо используют тарифы. Китай делает обратное. Китай может бороться за ничью в риторической войне, но он определенно проиграет торговую войну. Япония, Индия и Мексика являются примерами того, как добиться прогресса. Китай – это плакат о том, как потерпеть неудачу.

Глобальные цепочки поставок, несомненно, будут нарушены в результате тарифных и торговых войн. Перенастройка цепочек поставок будет переходным периодом один-два года. Но как только это будет сделано, новые цепочки поставок станут долговечными. Volkswagen сильно ошибся, поставив свой новый завод Audi Q5 в Мексике. Их продажи в США сейчас процветают (обойдите тарифы!), но упадут с обрыва, как только запасы дилеров истощатся и тарифы будут применяться. Тем не менее, это ошибка руководства, а не глобальный сбой. Цепи поставок адаптируются с отставанием. Американские соевые бобы скоро отправятся в Японию, если Китай их не захочет.

Кроме того, срок хранения Илона Маска в кладовой Белого дома скоро истечет. Маск вызвал бессмысленную вражду с царем торговли и производства Белого дома Питером Наварро. Я знаю Питера довольно хорошо (разговор с ним похож на устный экзамен на уровне выпускника, но это другое дело). Когда Илон напал на Наварро, он связался не с тем парнем. Наварро получил пулю за Трампа, отбыв четыре месяца в федеральной тюрьме, а не отвечая на повестку, которая стремилась пробить завесу привилегий исполнительной власти между ними. Это такая лояльность, которую уважает Трамп. Наварро также прав в отношении тарифов, несмотря на нытье Маска.

Тихий финансовый кризис

Что касается Федеральной резервной системы, которая возникла из болот вокруг острова Джекил, ФРС стала совершенно неактуальной. Они оказывают незначительное влияние на краткосрочный период кривой доходности (казначейские векселя), но не оказывают существенного влияния на промежуточный и долгосрочный период кривой доходности (казначейские векселя и облигации).

Государственный долг и расходы США никогда не будут взяты под контроль. Но устойчивый рост может быть стимулирован разумной фискальной политикой, если не ФРС. До тех пор, пока номинальный рост будет больше, чем номинальный долг, соотношение долга к ВВП США будет сокращаться. Это простая формула плана Скотта Бессента «Три стрелы», и она может питаться сама собой в добродетельном круге.

Что ФРС и Казначейство сделали (в основном при Байдене), так это создали глобальный дефицит доллара, который сейчас превращается в глобальный кризис ликвидности. Китай не сбрасывает казначейские облигации, потому что они дистанцируются от доллара. Совсем наоборот. Китай продает казначейские облигации, потому что они отчаянно нуждаются в долларах и не могут получить их от японских банков, у которых есть свои проблемы с торговлей.

Кризис ликвидности затем возвращается к европейским банкам, которые не могут финансировать в евродолларах, и хедж-фондам США, которые не могут найти обеспечение для поддержки своих сделок с деривативами. Индия не застрахована.

Лучшее описание финансового кризиса, которое я когда-либо слышал, это то, что каждый хочет вернуть свои деньги. Сейчас мы очень близки к этой ситуации. Если ситуация ухудшится, торговля, тарифы и фондовые рынки станут побочным эффектом. Смотри. Доходность казначейства и валютные рынки, если вы действительно хотите знать, что происходит.