Доллар продолжит падать?

Автор: Джим О'Нил, Project Syndicate

Существуют не только циклические, но и структурные и даже системные факторы, которые могут сделать дальнейшее ослабление доллара более вероятным. Предупреждающие знаки в экономике США мигают красным цветом, и большинство других стран срочно ищут способы уменьшить зависимость своих экономик от Америки Дональда Трампа.

Хотя я больше не живу и не дышу рынками каждый день, я никогда не забывал некоторые ключевые уроки, которые я усвоил на ранних этапах работы экономистом в финансовой отрасли: гораздо легче ошибаться, чем быть правым.

Рассмотрим один из самых больших и ранних сюрпризов 2025 года.

В конце прошлого года, после победы Дональда Трампа на выборах, доллар США неуклонно рос.Отражая широко распространенные ожидания относительно устойчивого экономического роста в США, дополнительных фискальных стимулов и новых или несколько более высоких тарифов, которые, предположительно, еще больше укрепят доллар. Вместо этого доллар резко снижается.

Что-то еще Я рано узнал, что, учитывая размер и глубину валютного рынка, где вся известная информация очень быстро оценивается, стоит скептически относиться к подавляющим консенсусным взглядам. Часто некоторые элементы консенсуса оказываются весьма сомнительными. Например, мне показалось странным, что многие прогнозисты рассматривали тарифы как продолларовые и вряд ли будут чрезмерно разрушительными для экономики США, несмотря на то, что они являются чистым негативом для потребителей США.

Некоторые из ближайших экономических советников Трампа открыто говорили о необходимости укрепления других валют. Именно поэтому они продвигают новую версию знаменитого Плаза-соглашения 1985 года, согласно которому Япония и Германия договорились укреплять свои собственные валюты по отношению к доллару, чтобы успокоить Соединенные Штаты. Так называемое соглашение Мар-а-Лаго должно сделать то же самое.

Что мне кажется очевидным, так это то, что администрация Трампа сосредоточена на производстве в США и собственном определении конкурентоспособности, ни одно из которых не дает большой основы для ожидания постоянного укрепления доллара. Правда, обычным контраргументом является то, что тарифы необходимы, потому что укрепление доллара не может быть остановлено, учитывая непревзойденные достоинства «исключительной» экономики США. Америка «исключительная». Он может похвастаться глубокими, ликвидными финансовыми рынками и передовыми технологиями, и он занимает видное место в вопросах безопасности и превосходит своих конкурентов с точки зрения общего роста.

Если относительная слабость доллара в 2025 году будет просто коррекцией цен, эти модные аргументы, скорее всего, вновь появятся и снова понесут его вверх. Тем не менее, существуют циклические, структурные и даже системные факторы, которые могут сделать дальнейшее ослабление доллара более вероятным.

На циклическом фронтеНедавние высокочастотные данные указывают на краткосрочное смягчение экономики США, а отслеживающий ВВП Федерального резервного банка Атланты прогнозирует отрицательный рост в первом квартале этого года. Конечно, еще слишком рано знать, будет ли это подтверждено. Но хотя это может быть временным или техническим артефактом данных, это вряд ли единственный предупреждающий знак. Последние опросы о доверии бизнеса и потребителей также вызывают беспокойство.

Кроме того, Даже люди за пределами финансовой индустрии все больше беспокоятся о будущей инфляции. Последний пятилетний обзор инфляционных ожиданий Мичиганского университета (один из моих любимых показателей) показывает рост до 3,9% - самый высокий за более чем 30 лет. Если эта тенденция сохранится, будьте осторожны.

Некоторые аналитики утверждают, что этот индекс не так надежен, как раньше, из-за изменений в методологии опроса и подозрений, что демократические избиратели более склонны, чем республиканцы и независимые, реагировать. Но профессиональные социологи знают, как объяснить такие расхождения, и если фактический расчет не является каким-то более предвзятым по отношению к демократам, этот аргумент неубедителен.

В любом случае, Многие комментаторы вдруг заговорили о стагфляции США. И из-за неустойчивого и агрессивного поведения Трампа другие страны не просто стоят на месте.

Как я отметил в прошлом месяце, политики во многих странах, особенно в Европе, но также и в Китае, признают, что они должны внести изменения, чтобы уменьшить зависимость своих экономик от США.

Все эти события в США и во всем мире могут объяснить недавнее снижение доллара.. Но есть и более фундаментальная проблема, помимо того, что в противном случае могло бы быть «циклическим» спадом. Если Трамп сохранит тарифы, и они действительно повысят инфляцию в США и создадут эффект домино в реальной экономике, долгосрочная равновесная стоимость доллара, вероятно, будет меньше, чем могла бы быть. Это также потребовало бы корректировки цены доллара – и, возможно, довольно большой, если Трамп продолжит удваивать свой нынешний подход.

Это подводит нас к системному измерению. Существует давняя академическая дискуссия о том, почему сила доллара сохраняется так долго, причем некоторые утверждают, что его ценность идет рука об руку с мощью США как гаранта безопасности и доминирующего игрока в многосторонних институтах после Второй мировой войны.

Если США сейчас откажутся от этих ролей, другие будут вынуждены постоять за себя, и неоспоримое доминирование доллара, наконец, может закончиться.