Обмани меня однажды

Питер Чир из Academy Securities

Одна из наших любимых поговорок:

Обмани меня однажды, позор тебе.
Обмани меня дважды, позор мне.

Это хорошо на многих уровнях. Это говорит о том, что можно быть обманутым. Мы не ожидаем, что люди попытаются обмануть нас, но мы восприимчивы к этому. Это означает, что вы должны взять на себя ответственность (если вас обманули) и не обманываться снова. Если «Больше не обманешь» Кто не всплывал тебе в голову в этот момент, я мало что могу сделать на музыкальном фронте.

В любом случае уделение особого внимания "ДуракДеф Леппард, и да, это была долгая неделя, казалось, был лучший способ начать этот отчет, а не другая аналогия, которая пришла на ум - кипящие лягушки. Кипящая лягушка «идиома» (должна была посмотреть на это вверх) заключалась в том, что если положить лягушку в воду и постепенно повысить температуру, она не заметит и будет кипеть. По-видимому, были проведены исследования (не могу понять, почему кто-то это сделал), и лягушки действительно пытаются сбежать, но это не мешает людям использовать эту фразу.

Так куда все это направляется?

В минувшие выходные мы опубликовали Big Beautiful Production for Security. Мы по-прежнему считаем, что чем больше Администрация фокусируется на производстве, переработке и переработке широкого спектра товаров и продуктов, имеющих решающее значение для национальной безопасности. Некоторые Такие аспекты налогового законодательства, как ускоренная амортизация, хорошо сочетаются с этими усилиями. Министерство оборонных инвестиций в МП Это почти идеально подходит для нашего повествования. Мы утверждали, что запуск некоторых отраслей может потребовать государственной поддержки. Эта акция хорошо вписывается в идею Фонда суверенного благосостояния, о которой мы в последнее время мало что слышали. США выиграют от своих инвестиций, если они окажутся хорошими инвестициями. Это не подачка. Мы видели много заголовков о частных инвестициях, особенно в чипы, но это кажется новым подходом.

Использование Министерства обороны таким образом, кажется, может открыть дверь для большего количества инвестиций и позволить американским налогоплательщикам участвовать в этих решениях. Вместо того, чтобы вознаграждать посторонних. Мы считаем, что Национальное производство для национальной безопасности является невероятно важной инвестиционной темой (и одной из немногих «концепций», которая не полностью зависит от расходов на ИИ).

Что приводит нас к тарифам.

Тарифный гнев

В отчете за прошлые выходные позитивный прогноз был обусловлен Национальным производством для национальной безопасности. У нас даже было какое-то подтверждение этому.

Риски вновь привлекли внимание к тарифам. В понедельник президент направил несколько писем, которые рынок более или менее принял всерьез, что побудило нас опубликовать поддельные тарифы на новости. По мере того, как продолжалась неделя, большая часть новостей из Вашингтона, казалось, указывала на новый акцент на тарифах как ключевом политическом инструменте. Мы даже увидели что-то "новое" на тарифной арене - Потенциальные 50-процентные тарифы на Бразилию в отношении Болсонару. США имеют положительное сальдо торгового баланса с Бразилией, и трудно понять, как этот тариф соответствует «экономической чрезвычайной ситуации», которая была основной политикой, поддерживающей способность президента определять тарифы в одностороннем порядке.

Однако рынки едва сдвинулись с места. Каждый раз, когда рынки распродавались по тарифным соображениям, падение было куплено, и мы проходили неделю практически без изменений на S&P 500 и Nasdaq.

Рынок также:

• Невероятно неохотно взимать более высокие тарифы или
• Более высокие тарифы больше не вредят экономике, прибыли и рынкам.

Давайте рассмотрим эти два варианта на мгновение.

Тарифы не имеют значения

Есть люди, которые будут это оспаривать. Они выступали за это до и после тарифов Дня освобождения. Они будут утверждать, что, несмотря на тарифы, рынок и экономика были в порядке.
Но является ли это широко распространенной точкой зрения? Я так не думаю, и это, конечно, не мое мнение:

• «Пауза» вернула тарифы в «район» «взаимных» тарифов. Хуже, чем многие ожидали, когда политика была нацелена на «взаимность», но в целом. Существует ряд «оценок» эффективности тарифной ставки. Некоторые из них по состоянию на конец мая составляли всего 8,8%, но другие более современные оценки составляют около 14%. Если мы продолжим эти новые уровни, которые вступят в силу 1 августа, эффективная ставка значительно возрастет в ближайшие месяцы, поскольку импорт, который поступает, пострадает от этих новых тарифов. Трудно поверить, что более высокие тарифы со временем не повлияют на экономику.
  • Стратегии смягчения тарифов. Мы неоднократно писали, что многие (включая нас самих) недооценивали различные стратегии смягчения последствий, которые могут быть использованы, особенно в отношении уровня «паузы» тарифов.
• Тарифы требуют времени, чтобы оказать влияние.
  • Компании предварительно заказанный опережая тарифы, задерживая любое влияние тарифов до тех пор, пока они не потребуют повторного заказа.
  • Будет существовать Переговоры с поставщиками о «поедании» части тарифа. Не так много будет передано во время этих переговоров.
  • Наконец, Администрация следит за ценамиНекоторые крупные компании должны сами «съедать» тарифы, поскольку повышение цен, связанное с тарифами, привлекает внимание администрации.
  • Неожиданно, Доллар упал примерно на 10% с начала января (измеряется DXY, широким индексом доллара), что делает импорт еще более дорогим (и делает экспорт США менее дорогим - побочное преимущество).

Тарифы до сих пор были небольшими в реальных долларах. (Легко увязнуть в мире процентных ставок, но общая сумма доллара до сих пор была небольшой относительно размера экономики).

Мне трудно поверить, что рынки считают, что более высокие тарифы не окажут негативного влияния на экономику и рынки с течением времени.

Это объяснение просто не срезает его с моей точки зрения.

Тарифы не будут введены

Это реальная причина, по которой рынки активно используют все заголовки тарифов. Однажды нас «обманули»:

• Ожидайте кратковременной боли для долгосрочных выгод.
• Главная улица над Уолл-стрит.
• Несправедливая и хищническая практика против США должна быть устранена или наказана.
• Дилз. Страны выстраиваются в очередь и просят о сделках.

Мы прошли через это.

И не будем забывать, что тарифы ко Дню освобождения фактически были, в теории, реализованы. Мы прошли через полуночный крайний срок без «остановки исполнения». Ралли, основанные на заголовках «паузы» или «расширения», быстро исчезали, пока мы не получили «большую красивую паузу».

С тех пор акции выросли. Первая нога была обусловлена «паузой», но акции были поддержаны постоянной приверженностью расходам на ИИ, прогрессом в области мира через силу и Большим красивым законопроектом.

Будет ли эта администрация рисковать прогрессом, чтобы переориентироваться на тарифы? Зачем это делать, когда существуют другие пути экономического развития (Национальное производство для национальной безопасности, Фонд суверенного благосостояния и т.д.). Вполне возможно, что существует «dealz». Хотя это немного касается того, Нет ясности относительно того, что было согласовано с Китаем, кажется, есть путаница в том, что Вьетнам согласился или не согласился, и многие страны сигнализируют, что их переговорные команды изо всех сил пытаются понять цель США.

Может быть, рынок не хочет слишком остро реагировать, потому что мы можем видеть сделки? Это возможно, Но это кажется маловероятным, так как прогресс по сделкам был медленным, и если 10% с хорошими друзьями, такими как Великобритания, являются лучшими, которые страна может ожидать, Тогда мы можем быть готовы к разочарованию в сделках (или Великобритания может пожалеть о том, что они согласились).

Или это вера в то, что администрация снова отступит?

Тема «Trump Always Chickens Out» (TACO) стала актуальной. Это не та тема, на которую мы подписаны.

Президент будет ПИВОТ. Он будет Переход от «проигравших» к «победителям». " Выполните поиск Google Trends на «Питер Наварро» — он упал почти до нуля с момента пика в начале апреля. Таков был стиль президента.

Тем не менее, есть основания для беспокойства, что этот переход к тарифам может быть реальным и может быть реализован:

• Президент десятилетиями придерживался концепции тарифов. Это не то, в чем он должен был быть убежден. Это его политика, и он верит в тарифы.
• Легко увидеть, как Президент может рассматривать тарифы как «выигрышные». Далеко – нет инфляции, акции на рекордных максимумах, а тарифные доходы реальны. Пока еще слишком рано брать круг победы на основе тарифной политики. Но вокруг этого есть повествование, которое может поощрить тех, кто действительно верит в тарифы.
• Президент не боится «второго укуса яблока». " Он может отвернуться от чего-то, а затем отвернуться. Он отказывается от сделок только для того, чтобы закрыть их позже (иногда с лучшими условиями). Он может обвинить время в том, почему реакция рынка была такой плохой. В какой-то степени мы бы согласились, что если бы он начал с налогов и другой политики, а затем пошел на тарифы, с реальным акцентом на Китай, рынок не отреагировал бы так плохо. Мы бы увидели некоторые позитивные моменты и более целенаправленный подход. Может, стоит еще один выстрел? Это не тот выстрел, который я бы сделал, но мы не ответственны, и идея о том, что с некоторыми другими большими победами в руках пришло время снова попробовать тарифную политику, имеет определенную привлекательность.
• Легко интерпретировать самоуспокоенность рынка как принятие рынка. Наш аргумент заключается в том, что рынок оценивает низкие риски реализации, а не соглашается с тем, что более высокие тарифы не будут вредными. Но если вы верите в тарифы, легко убедиться, что рынок сигнализирует о том, что он готов к еще одному раунду более высоких тарифов.

Идея о том, что рынок просто не хочет соглашаться с тем, что более высокие тарифы будут реализованы и сохранены. Похоже, это лучшее объяснение того, почему тарифы не смогли изменить рынок на прошлой неделе. Рынок был обманут один раз и не будет обманут снова.

Нижняя линия

Рынок был обманут один раз и не будет обманут снова. Или будет? Неужели рынок стал настолько самодовольным, что не только упускает (или игнорирует) признаки того, что администрация всерьез намерена снова попробовать ввести пошлины? Но также и то, что самодовольство дает администрации убеждение, что она должна попробовать еще раз?

Есть много хороших вещей, происходящих с экономикой, и, надеюсь, сделка с депутатом, о которой упоминалось ранее, является шаблоном и признаком того, что администрация собирается агрессивно обращаться к критически важным областям, где мы недостаточно близки, чтобы быть самодостаточными, чтобы быть в безопасности.

Для рынков нужно иметь избыточный вес, чтобы извлечь выгоду из этой темы. Будьте недооцененными отраслями, наиболее затронутыми тарифами. Хотя было бы «безопасно» предположить, что администрация отступит, продлит и попытается перейти к сделкам, кажется, что существует некоторый реальный риск для этого.

На ставкиЕсли бы не тарифы, я бы снова был бы оптимистом. Но с тарифным риском, вероятно, нейтральным, чтобы немного медвежьим долгого конца.

Кредит В большинстве сценариев это должно продолжаться, но владение компаниями, которые выиграют от внутреннего производства, должно превзойти их.

крипто «Они должны продолжать извлекать выгоду из неопределенности и повышенного внимания, которое администрация будет уделять ей в ближайшие недели и месяцы, теперь, когда они сбили с толку некоторые другие крупные проекты и имеют время, чтобы сосредоточиться».

Президент, который недавно одержал несколько крупных побед, искренне верит в тарифы и не может любить мем TACO (который нам тоже не нравится), может быть гораздо более серьезным в этом отношении. С другими крупными победами под поясом рынок не должен реагировать так плохо, как это было в первый раз, но откат в 5% будет казаться весьма вероятным, поскольку мы приближаемся к 1 августа без какой-либо существенной отсрочки.

Academy Securities начинает свою неделю с 6-6:30 утра понедельника на Bloomberg Surveillance. Интересно, будет ли президент наблюдать за тем, как он, безусловно, был в день работы, когда он опубликовал это на Truth Social. Если это так, мы постараемся отправить одно сообщение громко и ясно. Мы продолжаем фокусироваться на том, чтобы избавиться от узких мест в цепочке поставок в тех областях, где мы должны быть по-настоящему безопасными - чипы, фармацевтика и некоторые рафинированные / обработанные товары.. Вот где экономические возможности, и это будет хорошо для рабочих мест, экономики, национальной психики и рынков.

Удачи, я надеюсь, что я ошибаюсь в своих тарифных проблемах и надеюсь, что мы только в самом начале года.Тяга к национальному производству для национальной безопасности! Мы были «обмануты однажды», но готовы ли мы быть «обманутыми» в другом направлении? Это самый большой риск для этого рынка.