Будущее Crypto Equity Wrappers

Автор: Омид Малекан,

Соавтор: Фрэнк Кавалло из Motus Capital Management

Крипто-казначейские компании, такие как Strategy, сейчас в ярости.. Похоже, не проходит и дня без объявления еще одного общественного средства, основной целью которого является обеспечение криптовалютной экспозиции в обертке акций. Хотя в этом дизайне есть преимущества, некоторые из этих компаний не имеют уникального ценностного предложения и неотличимы друг от друга. Их акции могут не привлекать премию на медвежьем рынке.

Лучшим подходом является предложение компании криптоэкосистемы, которая предлагает всестороннее воздействие на различные аспекты конкретного блокчейна путем объединения операционных предприятий с целевыми и плавными инвестициями. В то время как казначейские компании, в конечном счете, немного больше, чем бета-версия крипторынка, экосистемная компания может предоставить альфа-версию.

Предыстория

Оглядываясь назад, фондовые рынки и криптовалюты всегда были предназначены друг для друга. Фондовый рынок большой, ликвидный и широко доступный. Криптовалюта — это не что иное, как захватывающий новый класс активов с большим потенциалом роста. Таким образом, привлекательность размещения длинной крипто-стратегии в обертке публичной компании, особенно на рынках без криптовалютных ETF.

Стратегия (бывшая MicroStrategy) успешно выполнила план. В настоящее время он владеет почти 3% всех биткойнов и торгуется более чем в 1,5 раза дороже своих биткойн-холдингов. Как первая и, безусловно, самая крупная казначейская компания Биткойна, она получила значительное преимущество. Его акции высоколиквидны, доступны для учреждений и розничных инвесторов на бесчисленных платформах, и теперь являются частью престижного NASDAQ 100. Эта ликвидность — наряду с премией к NAV — позволяет ему продолжать выпускать больше акций, чтобы купить больше биткойнов. Стратегия также стала пионером в использовании конвертируемых банкнот для расширения своего охвата (и воздействия на биткойн) на долговой рынок.

По сравнению с прямым владением биткойнами, преимущества инвестирования в казначейскую компанию биткойнов включают:

• Упрощение работы с хранением криптовалюты, налоговым режимом и отчетностью

• Получение криптовалюты через инфраструктуру фондового рынка (хранители, основные брокеры и т. Д.)

• Доступность по широкому кругу счетов и типов инвесторов (пенсионные планы, РИА и т.д.)

• Лучший налоговый режим для акций над спотовой криптовалютой в некоторых странах

• Доступ к рынку более ликвидных опционов, чем рынок спотовых BTC

• Арбитраж инвестиционного мандата путем выпуска конвертируемых старших нот

• Монетизация гибких стеков капитала для левериджа

Многие из этих преимуществ также предоставляются спотовыми биткойн-ETF, с дополнительным преимуществом более низких комиссий и более чистых сквозных структур. Другие будут устранены путем большего созревания спотовых рынков биткойнов или новых законов, которые устранят регуляторные лазейки.

Наиболее вероятным драйвером премии Strategy к NAV является восприятие рынка, что дружественные долговые рынки позволят ему продолжать приобретать больше биткойнов без разбавления. Но нет никакой гарантии, что спрос на долги будет продолжаться, и он всегда может вернуться к должному насыщению рынка или медвежьему рынку. Невозможность рефинансирования может привести к тому, что существующие держатели долга будут погашены через недавно выпущенный капитал, что приведет к размыванию в наихудшее время.

Это не означает, что скидки NAV неизбежны или утверждают, что компании не должны использовать кредитное плечо, а скорее указывают на то, что только казначейские операции не обязательно будут управлять премиями NAV, поэтому крипто-акции должны искать дополнительные предложения по стоимости.

Более устойчивый Подход

Один из способов отличить криптовалютную казначейскую компанию — сосредоточиться на альтернативных монетах, у которых нет ETF. Такая акция будет особенно привлекательна, если базовый актив не имеет ликвидного спотового рынка. Если это монета, на которую можно поставить, казначейская компания может сделать это, чтобы заработать доходность с минимальным риском контрагента.

Но просто купить и держать такую монету может быть недостаточно, чтобы отличить казначейскую компанию от других ETF, включая те, которые делают ставку. Преимущества доступа уменьшаются по мере роста общего доступа.

Более долгосрочная стратегия заключается в превращении казначейской компании в экосистемную игру. Тот, который представляет собой ставку «все включено» на весь блокчейн и любые возможности, которые он предоставляет, сейчас и в будущем.

Экосистемные компании могут быть развернуты для любой монеты, даже для биткоина. Они могут предложить более комплексное и диверсифицированное воздействие на платформу и справиться с оперативной сложностью развертывания капитала в новой цепочке. Большая площадь поверхности деятельности также позволяет менеджерам отличать себя от конкурентов, которые сосредоточены на одной экосистеме.

Другие преимущества экосистемной компании включают:

• Запуск операционных предприятий, посвященных одной цепи, таких как запуск валидаторов, предложение делегированных ставок и запуск L2

• Выходя за рамки простой ставки, чтобы использовать жидкую ставку и повторную ставку

• Участие в DeFi и возможности ведения сельского хозяйства

• Использование кредитного плеча для увеличения доходности сельского хозяйства DeFi/доходности

• Получение преференциального режима от групп по разработке протоколов

• Венчурные инвестиции в новое строительство dApps в этой экосистеме

• Предоставление универсального магазина для доступа к совокупности возможностей, вращающихся вокруг родной монеты.

• Предоставление инвесторам возможности беспрепятственно перемещать капитал из полностью инвестированных в одну экосистему в другую без задержек или сложности и с минимальными затратами.

Экосистемные компании предназначены для максимизации преимуществ несанкционированных финансовых структур, где капитал может беспрепятственно перетекать из одной возможности получения дохода в другую. На платформах смарт-контрактов, таких как Ethereum и Solana, существует множество возможностей, и в ближайшие годы появится еще больше.

Рынки акций могут найти эту особенность криптовалюты исключительно привлекательной, учитывая отсутствие эквивалента TradFi. Но капитализация этой текучести и управление рисками требуют опыта и постоянного внимания, особенно для новых цепочек. Те, кто эффективно реализует стратегию, могут сгладить неизбежные рыночные циклы.

Уменьшаются доходы от привлечения чистых казначейских компаний, и нет никаких гарантий того, что они смогут увеличить долг и капитал, особенно на сложных рынках. Кроме того, ров налогов и доступа вряд ли сохранится.

Тем не менее, у компаний, занимающихся разработкой экосистем, есть функции, которые предлагают нечто более ценное (и устойчивое), чем простое ценовое воздействие или кредитное плечо. Они обеспечивают выпуклость экосистемы. Правильно, это услуга, за которую рынок будет оправдан платить премию.