На пути к гипергосударству: Еврокомиссия обходит правила финансирования

Представлено Томасом Колбе

Европейский Союз финансируется за счет взносов государств-членов. По крайней мере, так говорят учредительные договоры. Однако на практике ЕС уже давно идет другими путями.

В основе финансовой архитектуры Европы лежит четкое разделение ответственности и ответственности. Статья 125 Договора о функционировании Европейского Союза (ДФЕС), так называемая «Оговорка о невыплате». В нем однозначно говорится, что ни Союз, ни отдельные государства-члены не могут брать на себя долги других государств. Цель этого положения заключается в предотвращении последствий, связанных со свободным движением (моральной опасностью), за счет других государств-членов: каждое государство несет ответственность за свои собственные обязательства.

Тем не менее, этот пункт не исключает политической поддержки, если это не означает принятие на себя существующих долгов других государств. Заметным примером такой практики стали программы спасения Греции во время кризиса суверенного долга полтора десятилетия назад.

Статья 310 TFEU также регулирует бюджет ЕС: доходы и расходы должны быть сбалансированы каждый год, и бюджет может финансироваться только за счет собственных ресурсов, таких как взносы членов, тарифы или утвержденные доходы. Независимые кредиты Европейской комиссии, превышающие утвержденные рамки, запрещены.

Вместе эти правила образуют правовую основу финансовой политики ЕС: нет автоматической ответственности, нет автономного долга ЕС и только полностью покрытые расходы.

Этот проект был специально выбран, чтобы предотвратить возникновение надгосударства в Брюсселе и защитить национальный масштаб действий государств-членов против расширяющейся брюссельской бюрократии.

Теория vs. практика

Такова теория. На практике ЕС неуклонно наращивает свое присутствие в качестве заемщика на рынке облигаций. Она началась в 1976 году с первой облигации Европейского сообщества для поддержки Италии и Ирландии во время нефтяного кризиса. В 1980-х и 1990-х годах за Францией, Грецией и Португалией последовали дальнейшие проблемы, направленные на демонстрацию коллективной солидарности и ослабление фискальной напряженности.

Финансовый кризис 2008/2010 годов ознаменовал решающий поворотный момент: с Европейским механизмом финансовой стабилизации (EFSM) и Европейским механизмом стабильности (ESM) в 2012 году ЕС начал сознательно поддерживать государства-члены с чрезмерной задолженностью посредством выпуска облигаций. В 2010 году Европейский центральный банк объявил, что будет покупать суверенные облигации евро на открытом рынке, чтобы предотвратить крах валютного союза.

Годы COVID увидели новое измерение в 2020 году: впервые ЕС выпустил социальные облигации под фондом «SURE». В то же время стартовала программа «Следующее поколение ЕС», предусматривающая кризисную помощь в размере около 800 млрд евро. С 2025 года Союз все больше полагался на так называемые «устойчивые облигации» и планирует выпускать краткосрочные казначейские векселя для улучшения управления ликвидностью.

ЕС и ЕЦБ работают в тандеме, интегрируя все новые финансовые инструменты в рынки капитала. Сигнал рынку понятен: мы готовы удовлетворить растущий спрос на еврооблигации. И в качестве обеспечения находится в режиме ожидания не только европейский налогоплательщик, но и практически неограниченная ликвидность ЕЦБ. Что может пойти не так?

Рыночный спрос

Во второй половине 2025 года Европейская комиссия планирует выпустить до 70 миллиардов евро облигаций ЕС на шести аукционах со сроком погашения от трех до тридцати лет. Уже в марте 2025 года Комиссия добилась крупнейшего в мире увеличения выпуска облигаций на общую сумму $30,62 млрд; только три размещения составили €13,7 млрд.

Спрос в изобилии, благодаря двойной поддержке со стороны государств-членов и ЕЦБ: выпуск семилетних облигаций в октябре 2024 года был переподписан 17 раз. Особое внимание уделяется зеленым облигациям: в рамках NextGenerationEU запланировано до 250 млрд евро, а уже выпущено 48,91 млрд евро.

Доходность по этим облигациям в настоящее время торгуется примерно на 40 базисных пунктов выше немецких Бундов, что делает их привлекательными для инвесторов.

Кво Вадис ЕС?

Европейский Союз, несомненно, движется к форме автономной государственности. Его жесткие идеологические директивы и аподиктический тон, принятые представителями Комиссии по отношению к государствам-членам, недавно завершились односторонними переговорами Комиссии по торговому соглашению между ЕС и США.

Независимо от результатов соглашения, это посылает четкий сигнал: власть принятия решений и политическая компетентность заметно смещаются из национальных столиц в Брюссель, где централизованная бюрократия все чаще называет выстрелы.

Возвращение к национальной автономии и Комиссия, ограниченная основными функциями, как представляется, исключены. Это отражено в предложении президента Еврокомиссии Урсулы фон дер Ляйен о бюджете ЕС на 2028–2034 годы, который, по прогнозам, составит около 2 трлн евро, что на 40% больше, чем за предыдущий период.

У фискальной мегаломании Брюсселя есть одна цель: позволить ЕС финансировать свою деятельность самостоятельно, используя фискальные ограничения государств-членов. Непогашенные 650 миллиардов евро, которые формально должны быть привлечены государствами-членами, висят как дамоклов меч над продолжающимися переговорами - постоянное давление, позволяющее Комиссии эффективно осуществлять свои финансовые планы через рынок облигаций.

Помимо Венгрии и Чехии, существует широкое согласие, что финансирование Брюсселя будет все чаще поступать с рынка облигаций - ни один национальный бюджет не сможет справиться с дополнительными сборами. Поэтому планы Комиссии молчаливо одобряются.

ЕЦБ стал кредитором Last Resort

Все указывает на модель софинансирования, которая делает ЕС все более независимым от национальных бюджетов. Институциональные ограничения, такие как, скажем, отдельные государства-члены, эффективно обходятся, как и первоначальный запрет Комиссии на заимствования. Шаг за шагом Союз трансформируется из конфедерации, основанной на правилах, в централизованно управляемого финансового субъекта, все чаще решающего свои собственные ресурсы и приоритеты.

Если долг когда-либо выйдет из-под контроля, как это стало обычной практикой в ЕС, Европейский центральный банк будет готов в качестве кредитора последней инстанции. Это будет работать до тех пор, пока рынки капитала сохраняют доверие к кредитоспособности ЕС, особенно к платежеспособности Германии. Если рыночная вера рухнет, ЕЦБ будет вынужден вмешаться таким образом, чтобы затмить долговой кризис 2010 года. Евро станет историей. ЕС катается на тонком льду.

Томас Колбе, немецкий экономист-выпускник, более 25 лет работал журналистом и медиапродюсером для клиентов из различных отраслей и бизнес-ассоциаций. Как публицист, он фокусируется на экономических процессах и наблюдает за геополитическими событиями с точки зрения рынков капитала. Его публикации следуют философии, которая фокусируется на личности и ее праве на самоопределение.