Япония собирается повысить ставки и возобновить контроль кривой доходности?

Элвин де Грот и Майкл каждый из Rabobank

Хаменеи заявил, что ядерные переговоры с США вряд ли «приведут к какому-либо результату». Как сообщает US Intel Израиль готовится к удару по ИрануМы видим, что цены на нефть растут. Израильская пресса также говорит, что усилия Ирана по вербовке израильских агентов взлетели до небес, Тегеран пытается организовать громкие убийства внутри Израиля, чтобы отразить то, что Израиль может сделать внутри Ирана, усиливая давление. По сообщениям, президент Трамп разочарован войной в Газе и хочет, чтобы премьер-министр Нетаньяху «завернул ее»; и ЕС пересмотрит свое соглашение об ассоциации с Израилем, поскольку их официальные лица говорят, что дипломатические усилия помешали ЕС уже приостановить соглашение; а Великобритания приостановила торговые переговоры с Иерусалимом и напала на его «отвратительный» экстремизм. Госсекретарь США Рубио заявил о Сирии: «Наша оценка заключается в том, что, откровенно говоря, переходный орган, учитывая проблемы, с которыми он сталкивается, возможно, находится в нескольких неделях — не многих месяцах — от потенциального коллапса и полномасштабной гражданской войны эпических масштабов, в основном распада страны», что является оправданием для отмены санкций США и ЕС. Короче говоря, весь богатый энергией регион находится в движении. И многое другое.

МВФ только что попросил США сократить бюджетный дефицит, поскольку «Большой красивый законопроект» сократит налоги и значительно увеличит расходы.; и это так, как Reuters говорит, что США Подготовка к долгой войне с Китаем, которая может ударить по его базам и родине ? Трамп собирается запустить систему противоракетной обороны «Золотой купол», которая будет стоить 175 миллиардов долларов и почти наверняка не будет готова в течение его срока полномочий. По сообщениям, Трамп также хочет, чтобы Великобритания увеличила расходы на оборону до 3% ВВП к 2029 году, поэтому в нынешнем парламенте также увеличивается дефицит бюджета.

На этом фоне понижение рейтинга США агентством Moody’s в прошлую пятницу, возможно, не стало большим сюрпризом, и его долг уже торговался так, как будто он больше не принадлежал ведру ААА. Тем не менее, переоценка долга США имеет потенциальные последствия в некоторых частях рынка. Менеджеры обязательного поставщика Гонконга Фондовая система помечает, что они могут быть вынуждены продать свои казначейские активы.Поскольку пенсионный фонд позволяет им инвестировать более 10% своих активов в казначейские облигации только в том случае, если США имеют рейтинг AAA или эквивалентный рейтинг от утвержденного рейтингового агентства. Рейтинг и инвестиции Японии Информация является единственным утвержденным агентством, у которого США находятся на самом высоком уровне рейтинга. Рейтинговое агентство держит рейтинг США на стабильном прогнозе и указало, что ситуация «не сильно изменилась» с момента его оценки в феврале.

Но другие сценарии, очевидно, могут разыграться. Конгресс США приближается к одобрению снижения налогов Трампом, что приводит к значительному увеличению дефицита и долга: МВФ публично призывает США к сокращению налогов. уменьшать Такой сценарий может привести к постепенному сокращению доли казначейских облигаций в различных инвестиционных портфелях. Потенциально, поэтому Трамп может рассмотреть исполнительный приказ об открытии пенсионных планов США для частного капитала., что позволило бы вкладчикам получить доступ к средствам, ориентированным на «корпоративные выкупы и другие высокооктановые сделки» - так меньше казначейских облигаций США

Между тем, в то время как долгосрочная доходность в Европе и Германии торгуется на уровнях, которые по-прежнему примерно на 30-40 б. п. ниже, чем в начале марта, когда планы ЕС и Германии по расходам на оборону и инфраструктуру поразили рынки, в США и Японии торгуются близко или даже выше уровней, наблюдаемых в начале марта. Аукцион облигаций в 20 лет в Японии показал самый низкий спрос с 2012 года, и это подтолкнуло доходность 30 лет в Японии к самому высокому уровню с момента дебюта в 1999 году. Это определенно не помогает Когда ваш собственный премьер-министр признает, что финансовая ситуация в стране «чрезвычайно бедна и хуже, чем в Греции». - даже если их намерение состоит в том, чтобы сигнализировать о противодействии новым сокращениям налогов, финансируемым за счет дополнительного выпуска долгов.

Основной уровень инфляции в Японии снизился с пиковых уровней почти 3% в год в конце 2023 года до чуть более 1,5%. Однако за последние тридцать лет этот уровень был превышен лишь дважды: в 2014 и 1997 годах. Но в обоих случаях всплеск инфляции был вызван значительными изменениями в системе НДС. Если Япония сейчас вступит в эпизод более «нормальной» инфляции, это может привести к более устойчивому повышательному давлению на доходность облигаций, что повысит процентные издержки..

И, как в США и Европе, центральный банк сокращает свои покупки облигаций, что, наряду с более слабым спросом на облигации, также может способствовать повышению премий за риск ликвидности. Коэффициент государственного долга Японии (214% в 2024 году) является самым высоким среди развитых стран. Банк Японии по-прежнему имеет ошеломляющую долю (около 50%) государственного долга на своем балансе, но даже если центральный банк не замедлит свои покупки, чистая сумма долга все равно будет в диапазоне 100% + и сопоставима с таковой в Греции еще в 2007 году.

Мы хотим избежать сжигания пальцев на японском рынке облигаций — ставки на него широко известны как торговля вдовами. Но мы размышляем над тем, может ли Япония служить примером для Европы или даже, возможно, для США – Япония, в конце концов, была проверкой для многих нетрадиционных политик в недавней (денежной) истории.

Во-первых, страна может быть лучше расположена, чем обе эти страны, чтобы справиться с турбулентностью на рынке облигаций и влиянием более высокой доходности на финансовые затраты правительств. Только 12% акций JGB принадлежат иностранным компаниям. Таким образом, возможно, правительство может ввести некоторую форму налога на богатство, чтобы вернуть часть процентных платежей по своим облигациям. Обратите внимание на сходство с предложениями по так называемому соглашению Мар-а-Лаго, в котором США могли бы попытаться уменьшить расходы на обслуживание долга, заставив своих союзников отказаться от своих долговых обязательств при доходности ниже рыночного уровня или введя некоторую форму налога на иностранных держателей казначейских облигаций. Главное отличие заключается в том, что решения Японии могут быть менее спорными, поскольку внутренней налоговой политики будет достаточно для достижения желаемого результата.

Однако такой когтей пока достается только Японии. Налог на богатство, который компенсирует более высокие расходы на обслуживание долга, помогает сдерживать бюджетный дефицит и долг, но не предоставляет правительству дополнительное фискальное пространство для достижения своих стратегических целей, таких как расходы на оборону или снижение зависимости от иностранных ресурсов (обратите внимание на сходство с европейской ситуацией здесь). Если не будет денежной поддержки, потребуется более существенное увеличение налогов или сокращение расходов в других областях, что может быстро подорвать поддержку правящей партии.

Кроме того, Банк Японии может возобновить покупки государственных облигаций. Но это, возможно, приведет к росту инфляции и, вероятно, ослабит валюту - в то время, когда JPY уже находится под повышенным контролем администрации США. Министр финансов Японии Като заявил, что «обменные курсы должны устанавливаться рынками, и что чрезмерная волатильность валютных движений оказывает неблагоприятное экономическое и финансовое воздействие». Слабость иены может подорвать любое торговое соглашение между США и Японией. Таким образом, чтобы смягчить это влияние количественного смягчения, может ли Банк Японии одновременно повысить свои ставки в попытке достичь нейтральной валютной политики, сочетающей более высокие ставки и фактический контроль кривой доходности?

Тем временем в торговле: Китай Си активизировал призывы к промышленной самообеспеченности - так что никакой перебалансировки тогда? - и Китай заявил, что будет реагировать на ограничения на чипы США; Малайзия намерена продвигаться вперед с Huawei AI, тестируя позицию США по этому вопросу, поскольку генеральный директор Nvidia говорит, что ограничения на чипы США в отношении Китая являются «провалом»; страны G7 обсуждают тарифы на переизбыточные китайские товары низкой стоимости; ЕС также рассматривает возможность введения квоты на российский газ в размере 2 евро, потенциально предлагая компаниям законный способ прекратить свои контракты; США считают, что новые санкции в отношении России могут нанести ущерб мирным переговорам; Индия ввела ограничения, направленные почти на 42% входящих товаров из Бангладеш; и Япония занимает жесткую позицию в преддверии торговых переговоров, требуя от США отменить все взаимные и секторальные тарифы на него.

Так что, да, многое меняется.