Это не финансовая и финансовая политика вашего деда

Автор: Джейн Джонсон Институт Мизеса, м

Существует ли дневной свет между денежно-кредитной и фискальной политикой?

Традиционно считается, что Федеральная резервная система (ФРС) и Министерство финансов США являются двумя отдельными организациями. Конгресс создал ФРС в 1913 году как юридически и финансово независимое федеральное агентство, принадлежавшее частным банкам-членам, без финансирования из федерального бюджета. Министерство финансов США, с другой стороны, является отделом исполнительной власти на уровне кабинета министров, подчиняющимся непосредственно президенту, с финансированием, выделенным в федеральный бюджет.

Обычная мудрость также говорит нам, что денежно-кредитная политика ФРС (управление денежной массой и процентными ставками, направленная председателем ФРС и Советом управляющих) отделена от фискальной политики Казначейства (сбор налогов и осуществление федеральных расходов) по поручению Конгресса и исполнительной власти.

Современное разделение Казначейства и ФРС датируется соглашением 1951 года о казначействе и Федеральной резервной системе, которое установило независимость ФРС от Казначейства. Во время Второй мировой войны ФРС согласилась привязать процентные ставки к краткосрочным ставкам. Казначейские векселя на уровне 3/8 от 1%. Соглашение разъяснило разделение между денежно-кредитной политикой ФРС и полномочиями Казначейства по управлению долгом, освободив ФРС для выполнения своих двойных мандатов ценовой стабильности и максимальной занятости.

Путаница между денежно-кредитной и фискальной политикой

Тем не менее, когда я обнаружил, что преподаю старшим гражданам в Институте обучения на протяжении всей жизни Ошера, многие американцы остаются неясными относительно соответствующих обязанностей ФРС и Казначейства и того, как эти две организации координируют, когда ФРС предоставляет новые банковские кредиты для поддержки потребностей Казначейства в расходных средствах.

Казначейство продает облигации как иностранным, так и внутренним инвесторам, когда федеральные налоговые поступления не соответствуют его потребностям в расходах. После того, как облигации появятся на открытом рынке, ФРС может купить их для своего собственного портфеля, создавая новые банковские кредиты — расходные фонды — буквально из «тонкого воздуха», иногда называемого «монетизацией долга». "

такой Создание кредитов ФРС произошло в огромных количествах в течение эры 2020-22 годов, когда федеральное правительство потратило 5,2 триллиона долларов на программы, одобренные Конгрессом, такие как повышение пособий по безработице, кредиты на удержание сотрудников и платежи по стимулированию потребителей. Чтобы выполнить эти расходы, ФРС совместно расширила свои балансовые запасы ценных бумаг с 4 триллионов долларов до примерно 9 триллионов долларов, используя свою огромную власть для создания расходных средств. Такое массовое создание кредитов, возможно, вызвало или усугубило инфляцию до более чем 9% в середине 2022 года.

Это не финансовая и налоговая политика вашего деда.

Эта скоординированная кредитная экспансия ФРС отражает новый подход к денежно-кредитной и фискальной политике, поскольку были разработаны новые стратегии для удовлетворения единовременных потребностей федеральных расходов. Это началось, когда Бен Бернанке, председатель ФРС 2006-14, создал количественное смягчение (QE) во время финансового кризиса 2008-09 годов, предположительно, чтобы избежать еще одной Великой депрессии. QE включает в себя массовые покупки на открытом рынке казначейских долгов, а также ипотечных ценных бумаг впервые в истории ФРС, чтобы наводнить финансовые рынки вновь созданным банковским кредитом, чтобы поддержать экономику в том, что тогда называлось Великой рецессией.

Но есть еще кое-что в истории: «Вертолетные деньги»

QE можно считать традиционной денежно-кредитной политикой на стероидах. Но еще одним новым инструментом политики можно считать гибрид денежно-кредитной и фискальной политики. Милтон Фридман в 1969 году впервые предложил «вертолетные деньги», красочную фразу, описывающую тип стимула, который вводит деньги в экономику, как если бы они были брошены с вертолета. В 2002 году председатель ФРС Бернанке назвал деньги на вертолеты стратегией, которая может быть использована для предотвращения дефляции цен.

Вариант вертолетных денег был использован во время финансового кризиса 2008-09 годов и снова в 2020 году в первые месяцы пандемии Covid. После того, как Конгресс санкционировал потребительские «стимулирующие» платежи в Законе об экономическом стимуле 2008 года, Налоговое управление США внесло установленные суммы на банковские счета соответствующих налогоплательщиков. Таким образом, вместо того, чтобы выкапывать бумажные деньги, сбрасываемые с вертолетов, налогоплательщики без особых усилий получали средства на своих банковских счетах. В 2008 году Налоговое управление США внесло платежи в размере от 600 долларов США за каждого налогоплательщика плюс 300 долларов США за каждого квалифицированного ребенка на общую сумму 152 миллиарда долларов США.

В 2020 и 2021 годах Конгресс санкционировал три транша платежей за стимулирование пандемии, называемых «платежами за экономическое воздействие»: Закон CARES в марте 2020 года санкционировал 1200 долларов США на одного налогоплательщика плюс 500 долларов США на ребенка; Закон о консолидированных ассигнованиях в декабре 2020 года санкционировал 600 долларов США на одного регистратора плюс 600 долларов США на ребенка; и Американский план спасения в марте 2021 года санкционировал 1400 долларов США на одного регистратора плюс 1400 долларов США на ребенка. Эти три транша распределили 814 миллиардов долларов в 476 миллионов отдельных платежей. Хотя около 40% стимулирующих платежей было потрачено на потребление, 60% американцев сохранили средства или погасили личный долг.

Чем отличаются QE и вертолеты?

QE включает в себя обмен активами между ФРС и другим экономическим субъектом. ФРС покупает казначейские облигации или другие финансовые активы у частных лиц, добавляя их в свой баланс и создавая новые банковские кредиты. С новыми банковскими резервами депозитарные учреждения могут увеличить свою собственную кредитную деятельность для бизнеса и потребителей, что приведет к росту ВВП. Этот своп активов является обратимым, как количественное ужесточение (QT), если ФРС продает финансовые активы, чтобы уменьшить сумму непогашенных кредитов.

Но деньги на вертолеты отличаются от QE, и экономисты не все согласны с тем, квалифицируется ли падение вертолета как денежно-кредитная или фискальная политика. Падение вертолетов, в отличие от QE, не связано с обменом активами, поскольку ФРС просто отдает созданные деньги, не увеличивая активы на своем балансе.

Некоторые отзывы о QE и вертолетах

Джон Кокрейн из Института Гувера Стэнфордского университета, рассматривая ФРС как жизненно важную часть фискальной теории, называет расходы на пандемию «одноразовым бюджетным взрывом в 5 триллионов долларов», добавив, что «... ФРС по-прежнему важна в фискальной теории... [покупка] около 3 триллионов долларов нового долга и [преобразование] его в [банковские] резервы». "

Стивен Миран из Манхэттенского института предупреждает, что ФРС позволила QE оставаться на месте слишком долго, участвуя в крупномасштабных покупках активов за одиннадцать из шестнадцати лет после финансового кризиса 2008-09 годов. И недавняя политика ФРС по «сворачиванию» (позволяющая зрелым казначейским облигациям покидать свой баланс в качестве формы (QT) без замены новыми покупками аналогичной продолжительности) подразумевает, что ФРС вмешивается в решения по профилю погашения государственного долга, которые традиционно оставляют фискальным органам. Он также описывает, как казначейство может вмешиваться в денежно-кредитную политику, потенциально вынуждая ФРС продавать на крупных убытках от марки до рынка в своем портфеле ценных бумаг, что делает QT-мот инструментом денежно-кредитной политики. Он полагает, что "разрешение Казначейству устанавливать денежно-кредитную политику чрезвычайно опасно. "

Современные денежные Теория (MMT) - движение в экономике - утверждает, что вместо создания кредита для покупки казначейских облигаций ФРС должна создавать деньги для прямого финансирования государственных расходов или снижения налогов. Кроме того, сторонники MMT считают, что отказ от вертолетов является формой фискальной политики, а не денежно-кредитной политики. ФРС создает вертолетные деньги, но не приобретает никаких активов, таких как казначейские ценные бумаги, в обмен на создание новых банковских резервов. ФРС просто отдает созданные средства, а капитал ФРС снижается. Похоже, что поклонники MMT могут более точно назвать свою причину современной фискальной теории, а не MMT. Обратите внимание, что большинство экономистов не согласны с мнением MMT.

Что ждет ФРС и Казначейство?

Сегодня различие между денежно-кредитной и фискальной политикой запутано. Некоторые могут рассматривать это как вмешательство ФРС и Казначейства в традиционные обязанности друг друга на фоне появления новых стратегий и инструментов, таких как количественное смягчение и вертолетные деньги. Другие могут рассматривать это как чрезмерно рьяное сотрудничество между ФРС и Казначейством, чтобы наводнить кредитные рынки слишком большой ликвидностью, что впоследствии может привести к инфляции цен и / или невозможности обратить вспять процесс создания кредита по мере изменения экономических условий.

Возможно, настало время для соглашения о казначействе, чтобы прояснить соответствующие обязанности и пределы ФРС и Казначейства. Или, что более уместно, настало время для Конгресса усилить свой надзор за ФРС - независимым агентством, которое Конгресс создал в 1913 году - и Министерством финансов США, которое датируется самыми ранними днями нашей республики.