Центральные банки покупают золото, чтобы компенсировать собственное денежное разрушение

Автор Daniel Lacalle via Институт Мизеса,

Почему цены на золото растут, если мировая экономика не находится в рецессии, а инфляция якобы находится под контролем? Этот вопрос часто задают в инвестиционных кругах, и я постараюсь на него ответить.

Мы должны начать с уточнения вопроса. Правда, инфляция медленно снижается, но нельзя сказать, что она находится под контролем. Давайте вспомним, что последние данные по ИПЦ в США были 3% в годовом исчислении и что в еврозоне это 2,6%, причем восемь стран публикуют данные выше 3%, включая Испанию.

Вот почему центральные банки должны создавать впечатление ястребов и поддерживать ставки или снижать их очень осторожно. Однако денежно-кредитная политика далеко не ограничительна. Рост денежной массы набирает обороты, ЕЦБ сохраняет свой «антифрагментационный механизм», а Федеральная резервная система продолжает вливать деньги через окно ликвидности. Можно сказать, без сомнения, что денежно-кредитная политика выходит за рамки аккомодационной.

В конце этой статьи цена на золото выше 2400 долларов за унцию, что на 16,5% выше в период с января по 19 июля 2024 года. За тот же период золото показало лучшие результаты, чем S&P 500, Stoxx 600 в Европе и MSCI Global. За последние пять лет золото превзошло не только европейские и мировые фондовые рынки, но и S&P 500, и только Nasdaq превзошел драгоценный металл. Это период предполагаемого восстановления и сильного расширения фондовых рынков. С одной стороны, рынок дисконтирует продолжающуюся аккомодационную и экспансионистскую политику центральных банков, даже возможную высокую монетизацию долга, учитывая неустойчивый дефицит в Соединенных Штатах и развитых странах. То есть рынок предполагает, что ФРС и ЕЦБ не смогут сохранить сокращение своих балансов в условиях роста долга и государственных расходов во многих экономиках. В результате золото защищает многих инвесторов от эрозии покупательной способности валюты, то есть инфляции, без крайней волатильности биткоина. Если рынок дисконтирует дальнейшую денежную экспансию для покрытия накопленного дефицита, для инвестора нормально искать защиту золотом, которое имеет многовековую историю в качестве альтернативы фидуциарным деньгам и предлагает низковольтное хеджирование против обесценивания валюты.

Другим важным фактором является покупка золота центральным банком. JP Morgan: «Золото — это деньги, а все остальное — кредит». Все центральные банки мира включают в свою базу активов казначейские облигации стран, которые служат в качестве мировых резервных валют. Это позволяет центральным банкам по всему миру пытаться стабилизировать свои валюты. Когда мы читаем, что центральный банк покупает или продает доллары или евро, он совершает операции не с физической валютой, а с государственными облигациями. Следовательно, поскольку рыночная цена государственных облигаций упала на 7% в период с 2019 по 2024 год, многие из этих центральных банков сталкиваются со скрытыми потерями от падения стоимости своих активов. Как лучше всего укрепить баланс центрального банка, тем самым диверсифицировав и уменьшив подверженность фиатным валютам? Купить золото.

Рост покупок золота центральными банками является важным фактором, оправдывающим недавнее увеличение спроса на драгоценный металл. Центральные банки, особенно в Китае и Индии, пытаются уменьшить свою зависимость от доллара или евро, чтобы диверсифицировать свои резервы. Однако это не означает полной дедолларизации. Далеко от этого.

По данным Всемирного совета по золоту, центральные банки ускорили свои закупки золота до более чем 1000 тонн в год в 2022 и 2023 годах. Это означает, что денежные власти составляют почти четверть годового спроса на золото в период, когда предложение и производство не выросли значительно. Соотношение выпуска к спросу составляет 0,9 в июне 2024 года, сообщает Morgan Stanley.

Мировые официальные запасы золота увеличились на 290 тонн в первом квартале 2024 года, что является самым высоким показателем с 2000 года. По данным Всемирного совета по золоту, на 69% выше, чем в среднем за пять лет (171 метрическая тонна).

Народный банк Китая и Центральный банк Индии являются крупнейшими покупателями, поскольку они стремятся сбалансировать свои резервы, добавляя больше золота для снижения убыточности государственных ценных бумаг. По данным Metals Focus, Refinitiv GFMS и Всемирного совета по золоту, Китай наращивает закупки золота в течение семнадцати месяцев, а с 2022 года увеличил свои резервы на 16%, что совпало с ростом глобальной поляризации и торговых войн.

Это не означает полной дедолларизации. Народный банк Китая имеет 4,6% своих резервов в золоте. США Казначейские облигации являются наиболее важным активом, на их долю приходится более 50% активов центрального банка Китая. Однако его цель - довести золотовалютные резервы как минимум до 14%, сообщают местные СМИ. Таким образом, это будет означать значительную ежегодную покупку золота в течение многих лет.

Центральный банк Индии увеличил свои золотые резервы на 19 тонн в первом квартале. Другими центральными банками, которые диверсифицируют и покупают больше золота, чем когда-либо, являются Национальный банк Казахстана, Валютное управление Сингапура, Центральный банк Катара, Центральный банк Турции и Центральный банк Омана. В этот период как Чешский национальный банк, так и Национальный банк Польши увеличили свои золотые резервы в Европе, достигнув самого высокого уровня с 2021 года. В этих случаях цель состоит в том, чтобы сбалансировать подверженность в базе активов с большим количеством золота и меньшим количеством государственных облигаций еврозоны.

Целью этой тенденции центрального банка является увеличение веса актива, который не колеблется с ценой государственных облигаций. Речь идет не о дедолларизации, а о балансировании баланса от волатильности, создаваемой их собственной ошибочной экспансионистской политикой. В течение многих лет политика центральных банков заключалась в том, чтобы уменьшить свои золотые запасы, и теперь они должны вернуться к логике и восстановить баланс после многих лет скрытых потерь по своим государственным облигациям. На самом деле, можно сказать, что мировые центральные банки предвидят собственную масштабную эрозию покупательной способности резервных валют из-за насыщения фискальной и денежно-кредитной политики, и по этой причине им нужно больше золота.

После многих лет размышлений о том, что деньги можно печатать без ограничений и без создания инфляции, монетарные власти пытаются вернуться к логике и иметь больше золота на своих балансах. В то же время многие ожидали, что торговая война между Китаем и США и глобальная поляризация будут обращены вспять в годы Байдена, и произошло обратное. Он ускорился. Теперь скрытые потери в портфеле активов суверенных облигаций заставляют все эти центральные банки покупать больше золота и пытаться защитить себя от новых всплесков инфляционного давления.

В эпоху высокой корреляции между активами и постоянным разрушением денежной системы золото служит низкой волатильностью, низкой корреляцией и сильным долгосрочным дополнением доходности к любому разумному портфелю.