Почему кейнсианцы ошиблись в росте и инфляции

Автор: Даниэль Лакалль,

Инфляция не растет, а экономический рост стабилен.

The Тарифный тантрум Доказано, что консенсус был ошибочным в отношении роста инфляции и экономического спада. Почему? Преувеличенное восприятие экономического воздействия тарифов проистекало из убеждения, что американские потребители будут нести полное бремя тарифов. Почему они ошибались?

Первая причина заключалась в том, что большинство анализов основывалось на упрощенном расчете тарифов, рассматривая цепочки поставок как если бы они включали только покупателей и продавцов. Цепочки поставок очень сложны, и большинство экспортеров должны решать проблемы избыточных мощностей и проблем оборотного капитала. Таким образом, влияние тарифов, вероятно, будет поглощено многочисленными звеньями в цепочке поставок, включая транспорт, хранение, распределение, производство, розничные торговцы и цепочки закупок.

Кроме того, большинство компаний-экспортеров сталкиваются со значительной проблемой избыточных мощностей и оборотного капитала; если они не продают свою продукцию быстро и эффективно, их долг растет, а потери на складах могут привести к цепочке банкротств.

Игнорирование того, что в мире экспортеров, особенно в Китае, существует структурная проблема избыточных мощностей и растущие финансовые проблемы из-за наращивания оборотного капитала, было одной из ошибок, допущенных чрезмерно пессимистическими аналитиками. Поэтому никаких признаков роста инфляции нигде нет. Индекс экспортных цен вырос только на 0,1% в апреле и на 2,0% в годовом исчислении, в то время как индекс импортных цен вырос на скромные 0,1% в месяце и 0,1% в годовом исчислении. Цены упали на 0,5% в окончательном спросе PPI (индекс цен производителей) за апрель. В годовом исчислении заголовок и основной ИПП в апреле снизились по сравнению с предыдущими чтениями.

Розничные продажи в США выросли на 0,1% в апреле, увеличившись на 5,2% с апреля 2024 года. и после значительного увеличения на 1,7% в марте 2025 года. Инфляция достигла четырехлетнего минимума в апреле, месяца, который должен был отражать массовое увеличение из-за тарифов, согласно консенсусным оценкам, в то время как рост заработной платы вырос до четырехлетнего максимума.

Инфляция в апреле замедлилась до самых медленных темпов с 2021 года. Цены на яйца упали на 12%, также снизились цены на хлебобулочные изделия, мясо и птицу. Американцы не страдают от апокалиптической инфляции, которую предсказывали интервенционисты. Индекс потребительских цен (ИПЦ) вырос на 0,2% по сравнению с ожидаемыми 0,3% - годовой показатель 2,3% - и самый низкий за четыре года. Кроме того, базовый ИПЦ вырос всего на 2,8%, не демонстрируя никаких признаков инфляционного давления.

Валовой внутренний продукт за первый квартал был положительным. Несмотря на снижение на 0,3%, частный сектор ежегодно увеличивался на 1,6%. Государственные расходы сократились 5,1%. На прошлой неделе JP Morgan отменил свой призыв к рецессии, а ФРС Атланты Nowcast показывает здоровый рост ВВП на 2,4% во втором квартале, по оценкам Goldman Sachs и Capital Economics.

Ключом к пониманию отсутствия инфляции является анализ денежных агрегатов. Тарифы не вызывают инфляцию. Есть и другие причины, по которым мы можем критиковать тарифы, но не причины инфляции. Участники рынка поняли, что тарифы являются инструментом для ведения переговоров о лучших торговых сделках и облегчения открытия рынков, а не используются исключительно в качестве протекционистской меры. По той же причине, по которой вам нужно ядерное оружие, чтобы избежать ядерной войны: тарифы необходимы, чтобы заставить лучшие торговые сделки.

Причиной инфляции являются растущие государственные расходы, что приводит к увеличению как денежной массы, так и скорости движения денег. Расходы на дефицит снизились на 35% в период с февраля по апрель 2025 года по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. В то время как денежная масса растет, хотя и скромными темпами, скорость денег постепенно снижается. Государственный сектор медленно сокращается, а частный сектор укрепляется, поэтому реального риска инфляции нет.

Единственное, что может заставить совокупные цены расти, консолидироваться и продолжаться, — это снижение покупательной способности валюты из-за неконтролируемых государственных расходов. К счастью, государственные расходы начинают снижаться.

Экономика США сильнее, чем кажется, а переговорная мощь импортеров больше, чем предполагалось, из-за двух факторов: ранее упомянутой проблемы избыточных мощностей большинства экспортеров и глобальной значимости рынка США. Экспортеры не могут заменить продажи в США другими рынками. Даже Европейский Союз является относительно слабым рынком.

В ближайшие месяцы мы, вероятно, увидим больше торговых сделок, и большинство опасений со стороны участников рынка, вероятно, исчезнут или, по крайней мере, будут значительно уменьшены. В конечном счете, «Тарифный тантрум» доказал, что кейнсианский анализ неверен и что целью администрации были успешные торговые сделки.