Переход от рынка продавца к рынку покупателя

Стефан Купман, старший макростратег в Rabobank

Рынок покупателя

Инфляция цен производителей в США в июле была мягкой. Оба заголовка (0,1% м/м и 2,2% у/у) и ядро (0,0% м/м и 2,4% у/у) Инфляция PPI оказалась ниже ожиданий. Цены на товары выросли на 0,6% м/м, в то время как услуги упали на 0,2% м/м, предполагая, что падение розничных наценок привело к снижению этого более жаркого отчета. Это указывает на то, что розничные фирмы теряют ценовую способность и более сильно дисконтируют, что отражено в различных отчетах о прибылях компаний.

Компоненты ИЦП, которые поступают в ценовой диапазон PCE, который должен быть установлен в конце этого месяца, также были относительно доброкачественными. Это добавляет к делу для инвесторов, делающих ставки на более низкие процентные ставки с сентября. После этого приглушенного отчета акции завершили сессию в США значительно выше: S&P 500 и Nasdaq 100 показали 1,5-недельные максимумы и добавили еще больше к восстановлению рынка после распродажи в начале месяца. Доходность облигаций упала, а 10-летняя доходность UST составила 3,84%, что на 5 б.п. ниже, чем до отчета. В Европе показатель Германии за 10 лет снизился до 2,18%. Доллар смягчился, с DXY на 102,69 и EUR/USD чуть ниже ручки 1,10.

Ранее индекс оптимизма малого бизнеса NFIB вырос до двухлетнего максимума в июле, чему способствовали ожидания улучшения экономики. На этот оптимизм, вероятно, влияет уверенность в победе Трампа после слабых результатов президента Байдена и последовавшей за этим неопределенности в отношении кандидата в президенты от Демократической партии в течение большей части июля. Однако к моменту проведения августовского опроса этот оптимизм, возможно, ослабел. Исследование также показало, что Доля фирм, планирующих повышение цен, упала до 24%, что является самым низким показателем с апреля 2023 года. Хотя исторически он был еще выше. Предприятия все больше обеспокоены снижением спроса на фоне постоянного давления цен на вводимые ресурсы и в меньшей степени - дефицитом рабочей силы. Этот продолжающийся переход от рынков продавца к рынкам покупателя знаменует собой изменение приоритета после COVID. Опрос показывает, что предприятия больше справляются с сокращением маржи, замедляя рост заработной платы, а не прибегая к увольнениям.

Великобритания также переходит от рынков продавцов к рынкам покупателей. Заголовок ИПЦ немного вырос сегодня утром, с 2% до 2,2%, но это было на десятую часть меньше, чем ожидалось. Рост годового курса в основном обусловлен ценами на энергоносители, которые упали меньше, чем год назад. Это было несколько компенсировано ценами на отели, которые ежемесячно снижались на 6,4% по сравнению с ростом на 8,2% год назад. Эта печать помогла снизить показатель инфляции услуг, предполагая, что июньская повышенная печать услуг, которая вызвала сомнения по поводу снижения процентной ставки в преддверии августовского MPC, была вызвана разовыми выплатами. Действительно, Как базовый ИПЦ, так и сервисный ИПЦ, которые в большей степени указывают на ценовую мощь, упали больше, чем ожидалось, до 3,3% и 5,2% г/г соответственно.

Вчерашние показатели рынка труда Великобритании показали, что регулярный рост заработной платы замедлился до 5,4% в годовом исчислении, в соответствии с ожиданиями. Общий рост заработной платы, включая бонусы, значительно замедлился до 4,5% с 5,7%, а прошлогодние единовременные бонусы NHS повлияли на сравнение. Между тем, число вакансий продолжает сокращаться и в настоящее время составляет 884 000, что едва превышает уровень до COVID. Все это говорит о том, что рынок труда постепенно переходит на рынок покупателя. Основываясь на взаимосвязи между вакансиями и безработицей, мы ожидаем, что регулярный рост заработной платы в ближайшие месяцы снизится до 4-4,5%.

MPC приветствует эти цифры, поскольку он подтверждает их узкое решение сократить ставки на 25 б.п. Мы не видим, что это сразу же приведет к еще одному сокращению на 25 б.п. на предстоящей встрече, поскольку раскол 5-4 в этом месяце и нынешнее руководство явно свидетельствуют о том, что КПК хочет принять постепенный подход. Тем не менее, это привело к еще одному сокращению Банка Англии в ноябре.

Говоря о сокращениях, РБНЗ сегодня снизил официальную денежную ставку (ОКР) на 25 б. п. до 5,25%. Ранее мы прогнозировали сокращение в этом месяце, но недавно перенесли этот призыв на октябрь из-за устойчивости к инфляции. Однако РБНЗ указал, что разрыв в объеме производства представляется более отрицательным, чем считалось ранее, а риски снижения занятости и роста становятся все более очевидными. RBNZ прогнозирует рецессию во второй половине этого года, а опубликованный трек OCR предполагает чуть более двух сокращений ставок до Рождества и коэффициент терминала 2,98% в 3 квартале 2027 года.

Мы давно придерживаемся мнения, что экономика Новой Зеландии быстро слабеет, и что снижение ставок должно произойти раньше, чем позже (до недавнего времени рыночный консенсус заключался в том, что сокращения начнутся в 2025 году). Тем не менее, мы считаем Опубликованные сегодня оценки терминальной ставки РБНЗ выглядят низкими по сравнению с сопоставимыми экономиками.. Наш прогноз заключается в том, что РБНЗ снизит ставки в пять раз, достигнув к июлю следующего года ОКР в 4,25%. Частично это подтверждается нашей верой в то, что R* выше оценок РБНЗ и нашими ожиданиями постоянного инфляционного давления со стороны предложения. Однако мы согласны с тем, что риск искажения этого прогноза является недостатком.