Обычные трюки со стимулами на этот раз не сработают

Автор: Чарльз Хью Смит через Substack,

Мировая экономика замедляется, а центральные банки и правительства используют обычные стимулирующие приемы: 1) снижение процентных ставок для поощрения большего объема заимствований и расходов, и 2) возникновение большого бюджетного дефицита, с тем чтобы государственные расходы восполняли пробел, оставшийся после сокращения расходов частного сектора.

Но эти обычные стимулирующие трюки на этот раз не сработают, и причина очень проста: Все условия, которые позволили этим трюкам работать, были одноразовыми, которые теперь сделаны и ушли. Эти разовые меры не были политикой, которую можно изменить или переосмыслить; это были реальные условия, которых больше нет. Они не могут быть возвращены с какой-либо суммой денег или воли.

Начнем с Китая.

Китай спас мир от последних трех рецессий, вызванных пузырьками кредитных активов: Азиатская инфекция 1997-98 годов, пузырь доткомов и поп 2000-02 годов и глобальный финансовый кризис 2008-09 годов. В каждом случае высокий рост Китая и массовый выпуск стимулов и кредитов (также известный как китайский кредитный импульс) выступали в качестве катализаторов для возобновления глобальной экспансии.

В этом контексте беспрецедентно быстрая индустриализация Китая добавила новую (изначально недорогую) очень продуктивную рабочую силу в 450 миллионов человек в мировую экономику.Это примерно эквивалентно всей рабочей силе США и Европейского Союза. Это был единичный случай на нескольких уровнях: огромная рабочая сила, достаточные запасы дешевого угля и агрессивно меркантилистская политика правительства подпитывали бум, в отличие от любого другого в истории. (Я впервые посетил Китай в 2000 году, незадолго до его вступления во Всемирную торговую организацию, поэтому бум не является для меня академической абстракцией; я был там, наблюдая его на местах.)

Этот бум породил огромные потоки капитала в Китай (например, ПИИ, прямые иностранные инвестиции), растущую корпоративную прибыль, поскольку корпорации развитых стран сократили производственные расходы за счет перевода производства в Китай и стимулировали внутреннее потребление в Китае как нации с 1,4 миллиарда человек, которая десятилетиями сдерживалась, спешила заменить сотни миллионов велосипедов сотнями миллионов автомобилей и старых кирпичных домов миллионами многоэтажных квартир.

Этот разовый сейчас расходуется. Даже в 2000 году были признаки перепроизводства / насыщения спроса: производство телевизоров в Китае в 2000 году превысило глобальный и внутренний спрос: у всех в Китае уже был телевизор, так что делать с миллионами телевизоров, которые все еще выпускаются?

Повседневная жизнь в Китае высокотехнологичная, упорядоченная, занятая и процветающая. Западные люди видят и хвалят, но нарратив о восхождении Китая к глобальному доминированию посредством бесконечного расширения его экономики был пробит по очень простой причине: Китайская модель экономического развития, которая так блестяще работала в «фазе подъема» S-Curve, когда все низко висящие фрукты можно было так легко собрать, больше не работает на вершине S-Curve..

Модель экономического развития Китая с 1985 года по настоящее время была классическим меркантилизмом.- Правительственная политика поощряла индустриализацию для доставки дешевого экспорта в мир.Классическое расширение домовладенияХотя государство владеет всей землей в Китае, государственная политика перешла от государственного жилья к выдаче долгосрочной аренды жителям и застройщикам для строительства нового жилья, которое будет продано домохозяйствам.

Эта политика в настоящее время достигла фазы насыщения-снижения S-Curve на нескольких уровнях. Жилье сейчас в избытке — миллионы семей среднего класса уже владеют инвестиционными квартирами в качестве формы сбережений / семейного богатства — и половина населения слишком бедна, чтобы покупать дорогие квартиры: 600 миллионов человек получают на 150 долларов или менее в месяц.

Эта политика привела к крайней концентрации богатства домохозяйств в недвижимости, и те, кто инвестировал в фондовый рынок Китая, понесли большие потери.

Существует небольшой спрос на существующие квартиры за пределами внутренних колец городов первого уровня, и поэтому стоимость перепродажи миллионов пустых инвестиционных квартир является надвигающимся вопросительным знаком. Небольшие банки свернули или ограничивают снятие наличных, что вызвало протесты, и, по оценкам, 20 миллионов квартир, за которые заплатили домовладельцы, не завершены.

Это проблема перепроизводства как модели бесконечного роста. Это в конечном итоге подавляет спрос и доходы, необходимые для его оплаты.

На экспортном фронте жесткая политика Китая (дипломатия Воина Волка) оттолкнула как развивающиеся страны, которые взяли огромные кредиты у Китая для проектов «Пояс и путь», многие из которых являются пустыми белыми слонами или страдают от проблем с качеством, так и развитые страны мира, столкнувшиеся с цунами китайского экспорта, которые теперь рассматриваются как смертельные угрозы для отечественной промышленности и национальной безопасности.

Проще говоря, жилье и меркантилистский экспорт больше не являются двигателями роста, и Китай не имеет замены. Нынешняя стратегия продвижения вверх по цепочке создания стоимости, чтобы доминировать над электромобилями и полупроводниками, вызывает откат в виде тарифов и ограничений, которые будут только увеличиваться по мере того, как мировая экономика сползает в рецессию.

Что бы ни отражалось плохо на руководстве, оно подавляется — статистика просто больше не сообщается или отклоняется как PR — и поэтому требуется наземная отчетность, чтобы узнать, что безработица среди молодежи, вероятно, составляет около 40%, государственные служащие, такие как полиция, сократили свои зарплаты на 30%, и что граждане теперь рассматривают настоящее как «мусорное время истории». Такие сделки, как «пакет бедного парня» и «слепая коробка остатков», указывают на значительные изменения в китайской экономике, влияющие на жизнь простых людей.

Кредитное стимулирование Китая, бездуховно ожидаемое как спаситель мировой экономики, породило не что иное, как пожимание плечами. Китай прошел фазу ускорения и не имеет ответов на фазу распада S-Curve.

Конструктивная демография была еще одной разовой для Китая и для всего мира.

Там, где рабочая сила Китая росла во время фазы повышения, теперь демографическая картина омрачилась: Рабочая сила в Китае сокращается, население пожилых пенсионеров растет, и в Китае нет национальных универсальных программ пенсионного обеспечения и здравоохранения, таких как социальное обеспечение и Medicare, поэтому бремя расходов на поддержку растущей когорты пенсионеров должно будет финансироваться сокращающейся рабочей силой.

Это глобальное явление, и здесь нет быстрых и простых решений. Квалифицированная рабочая сила станет все более дефицитной и сможет требовать более высокой заработной платы независимо от любых других факторов, и это будет долгосрочным источником инфляции. Правительствам придется брать больше кредитов и, вероятно, повышать налоги, чтобы финансировать растущие пенсионные и медицинские расходы для пожилых пенсионеров. Это приведет к сокращению других социальных расходов и инвестиций.

Эпоха нулевых процентных ставок и неограниченных государственных заимствований закончилась. Как показала Япония, даже при смехотворно низких ставках в 1% процентные платежи по стремительно растущему государственному долгу в конечном итоге потребляют практически все налоговые поступления. Более высокие ставки ускорят эту динамику, толкая государственные финансы к стене, поскольку проценты по суверенному долгу вытесняют все другие расходы. По мере роста налогов домохозяйства имеют меньше располагаемого дохода для расходов на потребление, что приводит к стагнации.

В начале цикла – 1985 или 1994 гг. – уровень мирового долга, как государственного, так и частного секторов, был низким. Теперь они высокие. Фаза увеличения долга и расходов, финансируемых за счет долга, закончилась, и мы находимся в фазе снижения стагнации, когда добавление долга приводит к уменьшению или отрицательной доходности.

Эпоха низкой инфляции также закончилась по нескольким причинам. Заработная плата стран-экспортеров резко возросла, подталкивая их затраты выше, и, как отмечается, квалифицированная рабочая сила в развитых странах может требовать более высокой заработной платы, поскольку эта рабочая сила не может быть автоматизирована или оффшоризирована - и офшоринг переходит на офшоринг, повышая издержки производства и отвлекая инвестиции от пузырей активов в реальный мир.

Техно-оптимистическая фантазия заключается в том, что технологии будут извлекать все полезные ископаемые и ресурсы, необходимые для полного переделки глобального энергетического сектора и каждого устройства, которое потребляет энергию по текущим низким ценам. Это еще не доказано в масштабе, и здравый смысл предполагает, что это будет доказано ложно, поскольку мы уже потребляли все легко извлекаемые ресурсы в местах, которые не являются экстремальными. Итак, нефть под Северным Ледовитым морем. Хорошо, но это будет не дешево и легко получить, как нефть, которая уже была добыта и потреблена.

Более высокие затраты на добычу будут толкать инфляцию выше. Таким образом, будет безудержное печатание денег для «повышения потребления». "

Технологический бум также был единичным. Экономисты были озадачены в начале 1990-х годов стагнацией производительности, несмотря на огромные инвестиции в персональные и корпоративные компьютеры, бумом, запущенным в середине 1980-х годов с выпуском Apple Macintosh и настольных компьютеров, а также операционной системой Windows от Microsoft WYSIWYG (что вы видите, то и получаете).

К середине 1990-х годов производительность, наконец, росла, и появление Интернета в качестве «жизненно важных 4%» привело к принятию 20%, что затем привело к 80% выходу в Интернет в сочетании с компьютерной революцией, чтобы произвести настоящую революцию в обмене, подключении и экономическом потенциале.

Шум вокруг ИИ утверждает, что сейчас начинается эквивалентный бум, который сгенерирует славные «Ревущие 20» триллионов, забронированных на новые прибыли и стремительно растущую производительность, поскольку работа белых воротничков и рабочие места автоматически исчезают.

Есть две проблемы с этой историей:

1) Прогнозы в большей степени основаны на желаемом мышлении, чем на реальной динамике.

2) Если прогнозы сбудутся и десятки миллионов рабочих мест для белых воротничков исчезнут навсегда, то не будет замещающего сектора для найма десятков миллионов безработных.

В предыдущие циклы индустриализации и постиндустриализации сельскохозяйственные рабочие перешли на фабричную работу, а затем фабричные рабочие перешли на розничную торговлю, услуги и офисную работу. Нет такого места, где можно было бы переместить десятки миллионов безработных, поскольку ИИ — это дракон, который ест свой собственный хвост. ИИ может выполнять множество задач программирования, поэтому ему не понадобятся миллионы людей-кодеров.

Что касается прибыли, как я объяснил в Musings #1 (ИИ повышает производительность: хайп, реальность или мираж?), Musings #26 (Простая причина, по которой ничего нельзя исправить: аддикционный капитализм) и #27 (выживут ли Голливуд и музыкальная индустрия суперизобилие оригинального контента ИИ?), У всех будут одинаковые инструменты ИИ, и поэтому все, что они генерируют, будет перепроизводиться и, следовательно, будет иметь небольшую ценность. Нет никакой ценовой силы, когда мир наводнен контентом, созданным ИИ, ботами и т. д., кроме ценовой силы, предлагаемой зависимостью и мошенничеством.

Как бы то ни было - ИИ — это денежная яма грандиозных ожиданий, которая будет генерировать маржинальную доходность, или она уничтожит большую часть среднего класса, при этом генерируя небольшую прибыль.ИИ не станет чудесным источником миллионов новых высокооплачиваемых рабочих мест и поразительных прибылей.

Подытоживая: вот единичные случаи, которые стимулировали рост и вытащили мировую экономику из пузырей / рецессий за последние 30 лет:

1) Индустриализация Китая.
2) Положительная демографическая ситуация.
3) Низкие процентные ставки.
4) Низкий уровень задолженности.
5) Низкая инфляция.
6) Технический бум.

Эти единичные уже не существуют. Они исчезли или изменились. То, что мы имеем сейчас, — это гиперцентрализованная, гиперсвязанная (то есть тесно связанная), гиперглобализированная и гиперфинансиализированная глобальная экономика чрезвычайной хрупкости.

По всем этим причинам обычные стимулирующие трюки на этот раз не сработают.