Сколько рабочих мест в эту пятницу потребуется ФРС, чтобы сократить на 50 б/с

Ранее на этой неделе мы изложили случай, почему предстоящее 9 сентября предварительное объявление о пересмотре рынка труда может шокировать ФРС и привести к резкому снижению ставки на 50 б/с, как и в прошлом году, по одной простой причине: Пересмотр может быть таким же большим, как и в прошлом году, и, как объяснил Пауэлл, массовый пересмотр 818K в 2024 году был одной из основных причин неожиданно большого снижения ставки за 2 месяца до выборов. И последнее, чего хотел бы председатель ФРС, — это выглядеть политическим (кашель) и задавать вопросы, почему он не сделает еще одно гигантское снижение ставки, если он столкнется с аналогичным пересмотром рабочих мест.

Но нам не нужно ждать следующего вторника. Что потребуется, чтобы заключить сделку и заставить ФРС сократить на 50 б/с только из этого отчета о заработной плате в пятницу (который, как указано в сегодняшнем отчете о вакансиях JOLTs, может снова оказаться значительно ниже оценок).

К счастью, у нас есть ответ: в записке от главы Standard Chartered по глобальной валюте и под названием Just Стив Англиангер подсчитал, что Инвесторы хотели бы видеть NFP ниже 40k и UR на уровне 4,4% или более для разрезания на 50 б/с.

Более подробная информация: как указывает Англичанин, Консенсус Bloomberg по предстоящим данным NFP составляет в среднем 75 тыс., но распределение ограничено по историческим меркам - из 54 прогнозов 48 составляют от 60 тыс. до 100 тыс. В конце концов, большинство прогнозов равновесного роста NFP (особенно сейчас, когда существует эмбарго на нелегальных рабочих-иммигрантов) составляют от 50 до 100 тысяч. Если изменения данных за предыдущие месяцы будут относительно скромными (обратите внимание, что пятничные изменения будут отличаться от тех, которые BLS объявит на следующей неделе), Англикан считает, что изменения будут более скромными.Любое августовское число NFP ниже 40 тыс. приведет к сокращению рынка на 50 б/с. "

Кроме того, в соответствии с предыдущими выводами о том, что пересмотры NFP, как правило, процикличны, слабая печать для основного месяца, вероятно, будет связана (опять) с пересмотрами в сторону понижения по сравнению с предыдущими месяцами. Чтобы полностью отрезать стол, NFP должна увеличиться до 130 тыс. или более с положительными изменениями. Вряд ли, особенно сейчас, когда у BLS больше нет комиссара, и кто бы ни оказался во главе, он захочет утопить кухню. Трамп хочет снизить ставку.

Конечно, NFP следует рассматривать в сочетании с уровнем безработицы (UR). Рыночный прогноз по августовскому UR составляет 4,3%, но это не большой скачок, так как неокругленный UR за июль оказался лишь чуть ниже 4,25%. Поскольку рынок разделен между 4,2% и 4,3%, Англикан считает, что циклически высокого UR в 4,3% будет недостаточно, чтобы гарантировать снижение на 50 б/с. Аналогичным образом, 4,4% поставили бы 50 б/с, если бы NFP не был особенно сильным.

Есть уловка

Англикан, который разбил свою записку на две части, первая из которых касалась того, какие цифры будут достаточными для того, чтобы вызвать снижение ставки на 50 б/с, а вторая повторяла его мнение о том, что данные по рынку труда, на которых сосредоточена ФРС и рынки, вводят в заблуждение и занижают степень слабости, согласна с тем, что мы говорили в течение последних пяти лет, и отмечает, что «редко мы так сильно расходимся с тем, как рынки и политики интерпретируют данные, но мы делаем это сейчас». "

С его первой ссорой легко справиться. Уровень безработицы составлял 4,1% или 4,2% в течение 13 из последних 14 месяцев, поэтому он не показывает никакой тенденции. По мнению англичан, это вводит в заблуждение. Поскольку коэффициент занятости населения (E-P) за этот период неуклонно снижался. (Рисунок 1).

Цикличность показателей участия хорошо установлена, поэтому соотношение E-P, указывающее на смягчение рабочей силы, вероятно, будет более показательным, чем UR. Последние данные не показывают ничего похожего на резкое ухудшение ситуации на рынке труда в 2008-09 или 2020 годах, но снижение очень заметно.

Его взгляд на НФП более противоречив и похож на то, на что мы жаловались годами. Англичанин считает, что Коррекция рождаемости и смерти сильно искажает результаты NFP. Рассмотрим следующее:

• С начала 2024 года ежемесячная корректировка рождаемости и смертности была не синхронизирована с точной (но отстающей) оценкой BLS Business Employment Dynamics (BDM) чистого создания новых рабочих мест из чистых новых вакансий фирмы (рисунок 2). Цифры BDM основаны на ежеквартальной переписи занятости и заработной платы (QCEW), поэтому они считаются окончательными.
• Данные BDM о рабочих местах, создаваемых новыми открытиями фирм, проходят только в конце 2024 года, но исторически они отслеживали то, что происходит в постоянно действующих фирмах. И то, и другое резко упало, что объясняет, почему существует такое широко распространенное ожидание резкого пересмотра ориентиров по снижению, основанного на QCEW 9 сентября. (Рисунок 3).

• В ежемесячном опросе NFP можно отказаться от создания рабочих мест у продолжающихся фирм. Постоянными фирмами являются те, которые появляются в выборке BLS два месяца подряд; они определяют оценки роста занятости по выборке BLS, корректировка рождаемости и смерти не основана на какой-либо выборке и добавляется к этим оценкам на основе выборки. В последние месяцы рост занятости в этих фирмах резко сократился и был близок к нулю или даже отрицательным. (Рисунок 4). Рост NFP от продолжающихся фирм снизился до среднего месячного показателя в 14 тыс. за 12 месяцев до июля 2025 года с более чем 450 тыс. за 12 месяцев до начала 2022 года, но средняя корректировка рождаемости и смертности сократилась только до 94 тыс. с 120 тыс. за тот же период.
• Это сильно подразумевает, что Правильно измеренное чистое создание рабочих мест из новых вакансий фирмы значительно ниже оценки рождаемости-смерти BLS около 90 000 в месяц.

Итог: Англичане считают, что Корректировка рождаемости и смертности за последний год преувеличивает создание рабочих мест на 70 тысяч в месяц, что соответствует нашим оценкам год назад. И, как мы объясняли ранее, это, вероятно, станет основным источником резкого пересмотра ориентира вниз, предварительная оценка которого до марта 2025 года планируется выпустить 9 сентября.

По оценкам Standard Chartered, Фактическое ежемесячное создание рабочих мест среди вновь открывшихся фирм не превышает 20 тыс. Таким образом, опубликованные ежемесячные данные NFP, вероятно, продолжают завышать рост занятости. При таком расчёте, 100-килограммовое опубликованное число роста NFP 5 сентября предполагает фактическое число, близкое к 30 тысячам; по тому же расчёту, даже 170-килограммовое опубликованное число NFP будет только 100 тысячами (примерно равным оценке равновесного роста NFP) в реальности.

Итог: рано или поздно BLS придется смириться с тем, что годами щедро переоценивали количество рабочих мест, и это обязывает Трампа сделать это раньше, чем позже в его срок, особенно когда он все еще может воспользоваться пересмотром рабочих мест, который возлагает большую часть вины на его предшественника.

Подробнее в полном отчете доступны для профессиональных подписчиков.