ЕЦБ готовится к очередному долговому кризису в Европе

Представлено Томасом Колбе

Тринадцать лет назад Марио Драги, тогдашний президент Европейского центрального банка, открыл шлюзы ликвидности, чтобы предотвратить крах еврозоны. С тех пор структурные проблемы остаются нерешенными.. Сейчас мы стоим перед следующей главой долгового кризиса. Пришло время ЕЦБ подготовить свой инструментарий по чрезвычайным ситуациям.

В течение некоторого времени на мировых финансовых рынках появилась тревожная картина: долгосрочные государственные облигации находятся под давлением продаж — даже таких ведущих экономик, как США, Япония, Великобритания и, в значительной степени, Франция. В результате, доходность растет, наряду с затратами на рефинансирование для стран с крупной задолженностью.

Финансовая архитектура сильно поврежден

Это так называемый длинный конец кривой доходности, который тревожит как политиков, так и центральные банки. Стабильность глобальной финансовой архитектуры зависит от долгосрочных облигаций США, Японии и еврозоны. Банки, суверенные пенсионные фонды и страховые системы уже заплатили большие потери от распродажи в этом сегменте. Структура сильно ослаблена, и Европа сейчас переживает следующий долговой кризис.

Долгосрочные государственные облигации, которые когда-то считались безопасными и приносили положительную реальную доходность, потеряли значительное доверие. Взгляд на политические потрясения во Франции и упадок Великобритании подчеркивает, что выход из долговой спирали - с постоянно растущим годовым дефицитом и разрушающимися социальными системами в стареющем, испытывающем миграционный стресс европейском обществе - кажется крайне нереалистичным.

Следствие: любой, кто юридически не обязан хранить эти ценные бумаги, разгружает их, убегая в так называемые безопасные гавани, такие как драгоценные металлы или наличные деньги, часто в долларах США или швейцарских франках.

Европа в прицеле

В то время как доходность десятилетних государственных облигаций Великобритании выросла выше 5,7% во вторник днем, что является самым высоким показателем с 2009 года, кризис во Франции резко усиливается. 8 сентября ожидается провал вотума доверия по бюджету жесткой экономии премьер-министра Франсуа Байру. Страна сталкивается с политическим хаосом и запланированной всеобщей забастовкой, которая, следуя печальной традиции этого фрагментированного, затронутого миграцией общества, вероятно, перерастет в жестокие уличные столкновения в Банлью.

Франция уже давно стала неуправляемым государством, рискуя стать отправной точкой для следующего долгового кризиса еврозоны.

Темные тучи сгущаются над Европой, и Германия не пощадится. После похвалы за консервативную фискальную политику страна открыла двери для серьезных сбоев на рынке с помощью долговой программы на триллион евро. Если Германия пожертвует своей кредитоспособностью только для того, чтобы выиграть время и временно исправить кризис своей социальной системы, она затянет своих партнеров по ЕС. С момента создания валютного союза рынки переплетали кредитоспособность сообщества с кредитоспособностью Германии.

Ни один из европейских кризисов — ни чрезмерный контроль, ни энергетический кризис, ни миграционный хаос — никогда не контролировался эффективно. Сейчас континент находится под угрозой очередного долгового кризиса.

ЕЦБ в действии

Следующий долговой кризис, скорее всего, последует примеру своего предшественника 15 лет назад: инфекция распространяется из страны в страну, каждая из которых испытывается волнами распродаж облигаций на стабильность и устойчивость. То, что может возникнуть во Франции, в конечном итоге достигнет Германии через страны Южной Европы с крупной задолженностью. Вопрос в том, сможет ли ЕЦБ стабилизировать ситуацию, как он это сделал со своим чрезвычайным набором инструментов тогда?

Каждый кризис суверенного долга является банковским кризисом. Значительная часть государственных облигаций хранится на балансе коммерческих банков, а резкое падение рыночной стоимости чревато опасной чрезмерной задолженностью в финансовом секторе. Чтобы смягчить это, ЕЦБ разработал арсенал мер по обеспечению ликвидности и стабилизации, формируя ядро своего инструментария по чрезвычайным ситуациям. К ним относятся LTRO (Long-Term Refinancing Operations) и TLTRO (Targeted Longer-Term Refinancing Operations), которые предоставляют банкам долгосрочные кредиты под низкие проценты для обеспечения ликвидности и поддержания кредитного потока для предприятий и домашних хозяйств.

Высокооплачиваемый Fiat Credit

Существует также чрезвычайная помощь ликвидности (ELA), своего рода предохранительный клапан для учреждений под острым давлением, обычно обеспеченный государственными облигациями или другими так называемыми «высококачественными активами». Этот инструментарий дополняется форвардным руководством и политикой процентных ставок, направленной на управление ожиданиями и стабилизацию рынков процентных ставок - часто более психологически, чем материально.

Здесь кроется центральный изъян и логическая непоследовательность в центральном банке: кризису способствовали те самые активы, которые считаются «качественными». Высокооплачиваемый, практически необеспеченный фиатный кредит — без поддержки золотом или энергией — превратил финансовую систему в понци-подобную структуру, неизбежно стимулируя массовую кредитную экспансию.

Этот контекст также включает в себя масштабную долговую программу Германии и, по мнению политиков ЕС, продолжающуюся опосредованную войну на Украине. Если кредитный кран замедляется, карточный домик рушится.

Сосредоточьтесь на манипулировании процентными ставками

Основным направлением деятельности ЕЦБ остается стабилизация рынков гособлигаций – сектора, наиболее уязвимого в условиях кризиса. Глубоко связанный с центром власти ЕС в Брюсселе, центральный банк действует почти как отдел ликвидности. Когда на рынок облигаций обрушится паника, он начнет манипулировать доходностью и очищать рынок, как это было 15 лет назад.

Чрезвычайные программы включают Программу закупок государственного сектора (PSPP), которая покупает государственные облигации для увеличения ликвидности, и Открытые валютные операции (OMT), активированные только в том случае, если затронутые страны обязуются провести реформы. Недавно введенный инструмент защиты передачи (TPI), который позволяет ЕЦБ покупать облигации, чтобы уменьшить чрезмерную разницу в доходности между государствами-членами и обеспечить денежную передачу. Этот инструмент действует в основном тайно: рыночные интервенции не всегда сразу видны и могут проводиться постепенно, даже через посредников, чтобы избежать паники на рынке.

Политику ЕЦБ можно резюмировать просто: перед надвигающимся обвалом долга его задача состоит в том, чтобы манипулировать всей кривой доходности вниз, чтобы поддерживать иллюзию контролируемого государственного долга - и предотвратить панику частных инвесторов. Настойчивая деятельность ЕЦБ проявляется в коридорах доходности, которым долгое время следовали долгосрочные государственные облигации.

Прозрачность? Практически не существует. Сделки между ЕЦБ и основными пулами капитала являются рутинными. Рынки активно управляются и манипулируются — свободный рынок и дисциплинирующая сила растущих процентных ставок давно исчезли.

Экстренные патчи и успокаивающие таблетки

В конечном счете, названия инструментов ЕЦБ не имеют значения. Их основная функция состоит в том, чтобы сгладить краткосрочные колебания рынка и предоставить политикам возможность маневрировать для постоянно расширяющегося государства. Сам ЕЦБ стал злокачественной силой в системе евро: рыночные реформы невозможны до тех пор, пока политики могут полагаться на его поддержку — будь то программы по зелёному климату, наращивание военного потенциала или другие сомнительные проекты.

Еврокомиссия и ЕЦБ стремятся создать единый долговой механизм, консолидировать национальные долги под эгидой комиссии и интегрировать ЕЦБ в качестве пула ликвидности для стабилизации рынков. Таким образом, Европа движется к централизованному социализму, а ЕЦБ является ключевым фактором.

Во время системного кризиса основные столпы еврозоны — Франция, Италия и Германия — будут втянуты в нисходящую спираль. Было бы наивно полагать, что ситуацию можно стабилизировать исключительно за счет кредитных вливаний ЕЦБ и краткосрочных мер по ликвидности.

** **

Томас Колбе, немецкий экономист-выпускник, работал журналистом и медиапродюсером для клиентов из различных отраслей и бизнес-ассоциаций. Как публицист, он фокусируется на экономических процессах и наблюдает за геополитическими событиями с точки зрения рынков капитала. Его публикации следуют философии, которая фокусируется на личности и ее праве на самоопределение.