Время перегибов?

Автор: Рассел Кларк, Capital Flows & Asset Markets

Хорошо проведенная молодёжь, путешествующая по миру в возрасте 20 лет, означала, что я был очень стар, чтобы присоединиться к UBS в качестве аспиранта в возрасте 25 лет. Я был еще старше, когда начал работать аналитиком в 27 лет. Я очень жаждал успеха, и я тратил все свое время на изучение того, что делали успешные управляющие фондами в моей фирме. В то время самым успешным менеджером в моей фирме был парень по имени Эндрю Грин. Он приходил на работу два или три дня в неделю, и когда его спрашивали о его инвестиционных идеях или философии, его ответы были положительно загадочными. Он был первым и, вероятно, самым успешным инвестором, которого я когда-либо видел. Ниже график взят из статьи, объявляющей о его выходе на пенсию.

Вы должны заметить, что он действительно начал превосходить во время бюста доткомов, после того, как он отстал во время бума доткомов. Активы под управлением рухнули во время бума доткомов, но как только пузырь лопнул, его стиль взлетел. Он никогда не говорил со мной (почему вы говорите с молодым аналитиком, работающим в другой команде), но я хорошо ладил с его аналитиком, и я спросил его, как Эндрю нашел свои инвестиционные идеи? Он сказал мне, что ищет активы, которые базировались бы на длинном медвежьем рынке в относительной или номинальной основе, и заняли бы небольшую позицию, а затем увеличили бы ее, поскольку они начали опережать. Именно эта линия мышления привела его к тому, что в 2000 году он стал шахтером DeepRoot Durban.

Именно этот тип мышления привел его в 2000 году к тому, что он долгое время был в Таиланде, и особенно в тайских банках. Это были очень глубокие противоположные идеи того времени.

Для меня я начал думать о потоках капитала и рынках активов (название этого подстака). Вытекает ли капитал из США из-за лопнувшего пузыря доткомов, что приводит к золоту и превосходству Таиланда? Или улучшение перспектив для Азии и сырьевых товаров привело к привлечению капитала в эти активы? Или истина была где-то посередине? Я никогда не получал окончательного ответа, но я отношусь с большим уважением к отклонениям. Именно поэтому я придаю большое значение потенциальному перегибу золота по сравнению с S&P 500, который был бы похож на перегиб 1929, 1970 и 2000 годов.

Отойдя от золота, трудно не видеть перегибных точек везде. Майкл Хартнетт из BoA показал, что мы неожиданно достигли нового максимума в европейских акциях по сравнению с облигациями.

Пойти вместе с аналогичным ходом в Японии. С 1989 по 2013 год вы зарабатывали больше денег в JGB, чем в японских акциях. 24 года — полная противоположность современной теории управления капиталом.

Это может означать, что пришло время получить длинные облигации и короткий капитал. — как это делал Эндрю Грин, но такое мышление сделало бы вас медвежьим в 2016, 2020 и в этом году.

Но трудно не почувствовать, что акции стали чрезвычайно дорогими по сравнению с облигациями. Проблема здесь в том, что мне все еще нравится внешний вид золота по сравнению с облигациями США. Или, другими словами, я тоже не люблю облигации.

И это соответствует новому циклу максимума за 10 лет JGBS.

Самая очевидная история здесь заключается в том, что для меня имеет смысл то, что государственные финансы находятся в беспорядке. Но общественность не примет никаких мер жесткой экономии.. Так что в какой-то момент налоги на корпорации и богатство или тарифы становятся единственным вариантом. И это создает устойчивый поток акций в золото, когда мы переходим от создания богатства к сохранению богатства. Это похоже на то, что швейцарский франк приближается к рекордным максимумам по сравнению с долларом США. Этот график — лог-шкала.

Это имеет смысл для меня, но вопрос в том, какой уровень доходности облигаций вызывает эти политические изменения? В какой момент правительства склоняются перед неизбежным и переходят от регрессивного налогообложения к прогрессивному? Я нахожу странным противоречие, когда рекордные цены на активы и рекордный государственный дефицит, похоже, кричат о каком-то прогрессивном налоговом режиме. Именно об этом говорят швейцарский франк и золото. Время покажет.