Бессент прав: экономике нужен детокс

Via SchiffGold.com,

Министр финансов Скотт Бессент прав, когда говорит, что экономика нуждается в «детоксикации». " Чтобы решить проблемы, создаваемые десятилетиями искусственно низких процентных ставок, растущим дефицитом, неконтролируемыми расходами, умирающей производственной базой и вмешательством центрального банка, нужно немного (или много) боли.

Экономическая боль способствовала росту Трампа, и в какой-то момент гораздо более мощная расплата неизбежна, прежде чем наша экономика сможет очиститься от своих грехов. Но сможет ли американский народ выдержать даже небольшую дозу горького лекарства, и сможет ли администрация Трампа предотвратить тотальный крах в этом процессе?

Невысокие дефициты только растут при его администрации, а Трамп принимает экспансионистскую фискальную политику, которая увеличивает потолок долга и полагается на тарифы, налог на потребителей, для получения доходов. Экономика США слишком долго зависела от дешевых денег. С тех пор, как Федеральная резервная система снизила ставки почти до нуля во время финансового кризиса 2008 года, процентные ставки колеблются на исторически низких уровнях, а ставка по федеральным фондам в среднем составляет всего 0,8% с 2009 по 2015 год. Даже после скромного цикла ужесточения ФРС снова развернулась в 2019 году, и к 2020 году ставки вернулись к нулю для борьбы с последствиями пандемии. Этот длительный период искусственного стимулирования исказил рынки, раздул пузыри активов и оставил экономику зависимой от наркотиков, которые она больше не может себе позволить.

Недавние комментарии Бессента характеризуют эту зависимость как системную проблему и признают неконтролируемые расходы. Но он преуменьшил идею приближающейся рецессии, Этого можно избежать (оповещение спойлера: не может).

Ни одна администрация не хочет быть у власти во время экономического спада, так как избиратели с низкой информацией и высокими временными предпочтениями неизбежно будут обвинять нынешнего президента и партию в проблемах, которые, вероятно, были созданы десятилетиями плохой политики и государственного вмешательства.

Администрация Трампа пытается, в основном любой ценой, снизить 10-летнюю доходность казначейства, чтобы сократить расходы по займам за счет фискальной дисциплины и энергетической политики.

Это звучит благородно, но это фантазия, которая игнорирует основную гниль. 10-летняя доходность, в настоящее время около 4,2% по данным Bloomberg, отражает скептицизм рынка, а не уверенность в грандиозном плане. Ведь нельзя «детоксифицировать» наркомана без симптомов отмены, а когда речь идет о каких-то веществах, процесс может даже убить наркомана.

Федеральный долг США вырос с 10 триллионов долларов в 2008 году до ошеломляющих 34 триллионов долларов. По данным Министерства финансов. Годовой дефицит с 2018 года составил в среднем более 1 триллиона долларов, чему способствовали снижение налогов и рост расходов, которые низкие ставки сделали приемлемыми. Корпорации также накопили дешевый долг — нефинансовый корпоративный долг достиг 12,1 триллиона долларов в 2024 году. Покупатели жилья присоединились к партии, а ипотечный долг вырос до 13 триллионов долларов, поскольку 30-летние фиксированные ставки оставались ниже 4% в течение многих лет. Искусственно низкие ставки не просто позволяли брать кредиты, они стали жизненной силой экономики.

Ставка по федеральным фондам, 1955 г.

Как и любая зависимость, эта имеет последствия. Производство, когда-то являвшееся основой американского процветания, увяло под тяжестью дешевого импорта, глобализации и нерационального распределения капитала. Дефицит торгового баланса США превысил один триллион в 2024 году, поскольку фирмы преследовали финансовую инженерию за производство реальных товаров на заводах. Между тем, вкладчики, особенно пенсионеры, были наказаны. Средняя доходность на 1-летнем CD упала с 5% в 2007 году до менее 1% к 2020 году, что привело к снижению реальной доходности по мере роста инфляции.

Собственные данные ФРС показывают, что инфляция ИПЦ в среднем составляет 3,2% в год с 2021 года, при этом цена почти на все опережает рост заработной платы и вытесняет домохозяйства. Единственным реальным исключением является технология, которая почти всегда дефляционная, и почему вы можете получить 4K-телевизор меньше сегодня, чем когда они впервые вышли.

Детокс-риторика Бессента предполагает расплату - более высокие ставки для принуждения к дисциплине в сочетании с сокращением расходов через Департамент эффективности правительства (DOGE). Но экономика не может справиться с этим. Значительное повышение ставок, скажем, до 5% или 6% ставки по федеральным фондам, приведет к росту стоимости заимствований, жилья в кратерах и подорвет фондовый рынок. И все же процентные ставки были бы намного выше, если бы их устанавливал свободный рынок.

S&P 500 во многом обязан своим подъемом низкой ликвидности, и наибольший рост по основным индексам можно отнести к небольшой корзине компаний. Исследование ФРС 2023 года показало, что повышение ставки на 2% может сократить рост ВВП на 1,5% в течение двух лет. Боль? Попробуй агонию. И, как и следовало ожидать, Бессент более или менее обвиняет администрацию Байдена, заявляя, что Трамп унаследовал негативные последствия биденомики. Реальность такова, что это кислое зелье назревает уже давно, превосходя партийные линии.

Но администрация Трампа сталкивается с Уловкой-22. Бессент хочет снизить доходность, чтобы облегчить долговое бремя. Тем не менее, программа роста Трампа — тарифы, снижение налогов, инфраструктура — требует заимствований и рискует инфляцией, подталкивая доходность вверх. Недавнее колебание рынка облигаций с падением доходности, а затем восстановлением, сигнализирует о путанице. Стагфляция неизбежна. Как недавно сказал Питер Шифф в X (ранее Twitter) об индексе доллара, потребительских ценах и доходности облигаций:

Индекс доллара США в настоящее время потерял все свои выигрыши после победы Трампа, торгуясь на самом низком уровне с октября 2024 года. Я ожидаю еще 10%-15% к концу года с еще большим спадом в 2026 году. Это, плюс тарифы, окажет существенное повышательное давление на ИПЦ и доходность облигаций. "

Япония десятилетиями пыталась снизить ставки только для того, чтобы стагнировать с соотношением долга к ВВП более 250%, а иена сошла с ума. США с долгами по отношению к ВВП 125% не сильно отстают. Эксперименты по экономии в Европе после 2008 года вызвали рецессию без устранения дефицита. Детокс звучит хорошо, пока пациент не выравнивается.

Могут ли американцы выпилить такую горькую пилюлю? Наверное, нет. Тем не менее, таблетки все еще недостаточно горькие. Десятилетия легких денег породили право — домовладельцы ожидают дешевых ипотечных кредитов, руководители требуют выкупа акций, а политики жаждут проектов по производству свинины. Опрос Gallup 2024 года показал, что большинство американцев выступают против сокращения расходов на социальное обеспечение или медицинскую помощь. В политическом плане Трамп не может позволить себе бунт. Экономически он не может избежать одного.

Между тем, баланс ФРС, составляющий около 7 триллионов долларов за последний отчет, сигнализирует о том, что не стоит спешить с раскруткой. «Ответственное» падение доходности Bessent не будет происходить с рынков — оно будет происходить из большего количества рынков. Фед возится, продлевая зависимость. Реальная детоксикация — повышение ставок, сокращение дефицита и появление пузырей — вызовет депрессию, которую немногие могут выдержать, и почти сокрушит перспективы переизбрания любого действующего президента.

В конце концов, Бессент прав насчет диагноза, но ошибается насчет исправления. Экономика охвачена крючком, слаба и отчаяна, и план команды Трампа - это просто более мягкая доза того же яда. Истинное восстановление означает «холодную индейку» — более высокие темпы, реальную экономию и восстановленную промышленную базу.

До тех пор мы просто откладываем аварию, обеспечивая больше боли, когда, наконец, наступит день.