Великая репрессия

Бенджамин Пиктон, старший макростратег в Rabobank

Акции США закрылись выше в пятницу, доллар упал, а казначейские облигации резко упали, поскольку рынки расширили ралли риска, вызванное прекращением огня между Израилем и Ираном. NASDAQ и S&P500 сбросили рекордные максимумы. Последний сейчас вырос почти на 5% за год после того, как был плоским YTD совсем недавно, в последнюю неделю мая. Фьючерсы на акции сегодня снова указывают выше в ожидании того, что на этой неделе можно будет увидеть, как один большой красивый законопроект Трампа очистит Конгресс и торговые сделки, заключенные с Индией и Японией.

Но это не все хорошие новости. На прошлой неделе в третьем чтении ВВП США в 1 квартале рост был пересмотрен с уже плохого -0,2% до -0,5%. Негативная печать в значительной степени обусловлена ростом импорта, поскольку фирмы стремились к предварительным тарифам, но последнее снижение в основном связано с более низким показателем роста потребительских расходов. Это было пересмотрено с 1,2% до 0,5% за квартал по более мягким расходам на услуги.

Между тем, индекс цен ВВП и базовый индекс цен PCE были пересмотрены на один тик выше до 3,8% и 3,5% соответственно, а майские показатели PCE, опубликованные позднее на неделе, вызвали небольшой сюрприз для печати на уровне 0,2% и 2,7% годовых, несмотря на то, что потребительские расходы зафиксировали снижение на 0,3% в месяц. Ранее на этой неделе индекс потребительского доверия Conference Board упал с 98,4 до 93, продажи новых домов и разрешения на строительство не оправдали ожиданий, а дефицит авансовой торговли товарами за май увеличился до 96,6 млрд долларов.

В данных за прошлую неделю были некоторые яркие пятна - майские заказы на товары длительного пользования выросли на 16,4%, а еженедельные претензии по безработице были ниже, чем ожидалось, - но общее впечатление о экономике теряет обороты. Дональд Трамп счастлив возложить вину за это на «глупого» и «слишком медленного» председателя ФРС Пауэлла, который, по его словам, проделал паршивую работу, не сократив ставку ФРС до 1-2%.

На прошлой неделе Трамп заявил, что он «очень близок» к объявлению преемника Пауэлла. Единственная проблема заключается в том, что у Пауэлла все еще есть 11 месяцев, чтобы баллотироваться на пост председателя ФРС, поэтому объявление преемника теперь фактически позволит Трампу председательствовать в решениях по денежно-кредитной политике, поскольку сам Трамп сказал, что он не назначит никого, кто не полностью согласен с сокращением ставки ФРС. Для президента, который упивается убийством священных коров неолиберальной экономики, независимость центрального банка выглядит легкой мишенью.

Трампа часто обвиняют в отсутствии интереса к деталям, но он, конечно, не избежал бы его уведомления о том, что Бюджетное управление Конгресса только что заявило, что одобренная Сенатом версия Закона об одном большом красивом законопроекте добавит $3,3 трлн к совокупному дефициту США в течение следующих 10 лет. Это от начальной точки, когда долг к ВВП уже превышает 120%, а дефицит бюджета близок к рекорду мирного времени. Эндрю Янг в лицо Ранее в этом месяце в твиттере говорилось, что законопроект «должен называться Законом о BBB, потому что это то, каким будет кредитный рейтинг США через несколько лет. "

«Большой красивый законопроект» должен называться «Законом о BBB», потому что именно так будет выглядеть кредитный рейтинг США через несколько лет.

— Andrew Yang (@AndrewYang) 4 июня 2025 г.

С экономикой, начинающей падать, и финансовым давлением везде, где вы смотрите, Неудивительно, что Трамп так стремится поставить процентные ставки под контроль исполнительной власти.. Мартин Сандбу предупреждает в Financial Times, что он «готов начать новую эру финансовых репрессий». Частный капитал для государственных целей (нравится вам это или нет!) Это тема, на которую мы указывали в течение некоторого времени, как на логическое продолжение того факта, что математика не является математикой по политическим амбициям против финансового зала. По крайней мере, не при неоклассических предположениях о бюджетных ограничениях, целевых показателях инфляции и независимом центральном банке.

Вы можете увидеть примеры ползучих финансовых репрессий повсюду.Будь то преобладание отрицательных реальных ставок, правила банковской ликвидности, создающие вынужденную ставку на государственный долг, возможное соглашение Мар-а-Лаго для девальвации доллара и снижения стоимости заимствований, экс-канцлер Джереми Хант, подталкивающий британские пенсионные фонды к инвестированию в частный капитал, или австралийский казначей Чалмерс, подталкивающий пенсионные фонды к инвестированию в жилье, возобновляемые источники энергии и инфраструктуру. Китай, как отмечает Сандбу, в течение многих лет проводит политику финансовых репрессий.

Глобализованные рынки капитала — это догмат веры на Уолл-стрит. С Трампом, переделывающим международную торговлю и международные отношения в более националистический и более реалистичный образ, кто-нибудь действительно верит, что свободное движение международного капитала избежит духа времени?? Марк Карни считает, что после того, как Трамп только что отказался от торговых переговоров с Канадой по поводу введения последним налога на цифровые услуги (сейчас отменен)? Считает ли Педро Санчес, что Испании угрожают двойные тарифы из-за ее непокорности в достижении целей НАТО по расходам на оборону? Подумайте об Австралии, которая накладывает нетарифные барьеры на американские технологии и отказывается играть в мяч на оборонных расходах, одновременно скрещивая пальцы рук и ног, что США будут соблюдать обязательство эпохи Байдена продать малочисленные атомные подводные лодки Aussies.

Для проверки того, как быстро все может измениться, достаточно взглянуть на Ближний Восток, где только что были продемонстрированы уникальные возможности США (и готовность использовать эти возможности). Это привело к тому, что ось сопротивления Ирана развалилась, Израиль подтвердил, что он является региональной державой, Сирия присоединится к Абрахамским соглашениям, Китай и Россия займут еще одну стратегическую позицию в Западной Азии, а нефть по-прежнему будет стоить в долларах.

Таким образом, хотя финансовые репрессии кажутся неизбежными, и у нас может возникнуть соблазн сократить доллар США из-за этого или из-за TACO, Возможно, стоит подумать о том, имеет ли смысл быть короткими американскими бомбардировщиками B-2 и ударными группами авианосцев, и может ли подходящая аббревиатура для доллара на самом деле быть TINA.