Российская экономика стагнирует

Низкие экспортные цены на нефть и замедление экономической активности в стране с середины 2024 года серьезно снизили финансовые возможности Кремля и заставили правительство серьезно пересмотреть экономические прогнозы на ближайшие годы. Согласно текущим прогнозам ВВП, ВВП, как ожидается, увеличится на 1% в 2025 году вместо запланированных 2,5%. Многие компании замедляют темпы роста, достигая пределов своих производственных мощностей, а также сдерживая спрос, обусловленный, в частности, государственной фискальной политикой. Это также снижает бюджетную поддержку экономики при высоких процентных ставках, ограничивая доступ к капиталу. Однако более глубокие проблемы не означают, что Российская Федерация находится на грани серьезного экономического кризиса. Война остается приоритетом Кремля и он может финансировать дополнительные ресурсы, хотя в этом отношении его возможности для маневра сужаются.

По предварительным данным Росстата^[1] в первой половине 2025 года. ВВП России рост на 1,2% по сравнению с 4,8% годом ранее, что является результатом снижения как потребительского, так и инвестиционного спроса. Этот показатель означает стагнацию. В то же время есть много сомнений в качестве статистики.

В 2025 году динамика сильно снизилась потребительского спроса. В розничной торговле росли закупки агропродовольственных товаров и медикаментов, в то время как многие промышленные товары, включая автомобили, телефоны, строительные материалы и мебель, падали.

Также сообщается одновременно Замедление инвестиций. За первые восемь месяцев 2025 года капитальные затраты увеличились на 4,3% г/г (годом ранее – на 11,2%), при этом во втором квартале динамика замедлилась. Около 60% всех инвестиций было сделано в десяти регионах России (сейчас 89 из которых находятся на оккупированных территориях Украины), в том числе 19% в самой Москве. Большая часть средств, выделенных на эти проекты, поступила из федерального и регионального бюджетов (примерно 14% от общего числа) и от госкомпаний. Эти структуры заложили, в частности, строительство газоперерабатывающего завода «Газпром Амурский» или расширение транспортной инфраструктуры, особенно на Дальнем Востоке. Приоритетные отрасли, такие как производство оружия, также имеют доступ к льготным кредитам. Финансовые возможности частных компаний, с другой стороны, были серьезно снижены из-за высоких кредитных затрат и снижения. в связи с увеличением налоговой нагрузки и снижением доходов – прибыль. Постоянные высокие процентные ставки привели к тому, что более 60% всех инвестиций были сделаны из собственных ресурсов компании.

Хотя отсутствие спроса позволило ЦБ РФ снизить базовую процентную ставку на 4 п.п. (с 21 до 17%), она все равно остается высокой, что серьезно ограничивает доступ граждан и бизнеса к капиталу.

Производство за восемь месяцев 2025 года обрабатывающий секторбыл выше 3,2% у/у, но в основном все гражданский секторОн отметил ее снижение. Многие из них столкнулись с проблемами год назад. Ситуация особенно сложная в автомобильном секторе.В России за первые девять месяцев 2025 года было продано менее 20% новых легковых и легких коммерческих автомобилей (так называемых LCV) и почти на 60% меньше грузовиков. С одной стороны, это связано с высокими процентными ставками по ФР и более низкой доступностью кредитов и снижением активности в других секторах, включая транспорт и строительство. Во-вторых, в 2024 году резко вырос импорт автомобилей, в основном из Китая.^[2], а также накопление запасов дилерами в связи с решительным увеличением платы за переработку на импортных автомобилях с октября 2024 года, что привело к их переизбытку.

В результате продажи AwtoWAZ, крупнейшего автопроизводителя страны, за девять месяцев снизились на 20%. Лидер рынка грузовых автомобилей Камаз отметил аналогичный масштаб сокращения. Обе компании принадлежат корпорации «Ростех» (которая в первую очередь контролирует заводы оружейного сектора) и могут рассчитывать на господдержку в виде субсидий или госзакупок (в 2024 году около 30% второго производства могло осуществляться по оружейным контрактам), а также на регламент, ограничивающий развитие иностранного автомобильного присутствия. Однако "Камаз" зафиксировал убыток более $370 млн в первом полугодии (AwtoWAZ с 2022 года не публикует финансовых результатов). Из-за обвала спроса во втором полугодии всем российским автомобильным компаниям пришлось перейти на четырехдневную рабочую неделю.

Во второй половине 2025 года доклады Сокращение зарплатСокращение рабочего времени происходит практически из всех секторов экономики, направленных на удовлетворение гражданских потребностей. Например, Цемрос закрыл завод в Белгороде, а в других ввел четырехдневную рабочую неделю. Ростовский Ростсельмас (производитель сельхозтехники) сократил производство на 30% до трех дней. Компания Swieza закрыла березовый фанерный завод в Тюмени (мощность завода использовалась менее чем на 50% и генерировала убытки с 2022 года).

Отрасли, работающие на войну, продолжают фиксировать двузначный рост производства, но есть и замедление в этой сфере. В частности, боеприпасы (скрытые под рубрикой "производство готовых металлических изделий") и электроника и оптические приборы. Вооружённый конфликт также во многом стоит за результатами медицинской промышленности. В марте 2025 года замминистра промышленности и торговли Василий Осмаков упомянул проблемы в оружейной отрасли, отметив, что большинство компаний сектора вышли на максимальные производственные мощности, что привело к снижению роста заработной платы. "Новая европейская газета" анализирует рабочие места в оружейных компаниях^[3] Показано, что за первые восемь месяцев 2025 года средняя зарплата по-прежнему была выше общей в России, но с начала года снижается. Дальнейшее повышение занятости и заработной платы происходило только на беспилотных установках и ракетах.

Экстракционный секторпо-прежнему имеет решающее значение для состояния экономики и государственных финансов СР, Зафиксировано снижение производства с 2023 года. До сих пор, благодаря перенаправлению экспорта в страны, которые не присоединились к санкциям (главным образом Китай и Индия), и относительно высоким ценам на сырье в первые годы полномасштабной войны, компании могли минимизировать понесенные убытки. Государственная помощь, которая финансировала инфраструктурные проекты по увеличению азиатских продаж и субсидированию железнодорожных тарифов на перевозку угля, железа, минеральных удобрений и нефтепродуктов, оказалась особенно важной для их результатов. Однако с начала года на мировых рынках произошло значительное падение цен, особенно на нефть и уголь, что сильно повлияло на показатели этого сегмента экономики.

Что касается динамики добычи углеводородов в этом году, то в лучшем случае можно говорить о стагнации. Это касается всех трех чувствительных для России материалов: природного газа, угля (как бурого, так и каменного) и нефти. В январе-августе производство первого снизилось на 3,4% у/у, а второго увеличилось на 0,2% у/у. В обоих случаях это сохранит уровень с 2024 года (допускаются незначительные отклонения от этих значений). Стоит отметить, что россияне таким образом получают меньше, чем до 2022 года.

Однако с макроэкономической точки зрения наиболее важную роль играет нефть. По оценкам этого года, годовая добыча этого сырья достигнет небольшого снижения в 510 млн тонн в год. Согласно сообщениям лиц, принимающих решения, это отражает необходимость сохранения производственных ограничений в рамках ОПЕК+. Отметим, что с июля ФР увеличила работу майнинговых платформ из-за решения картеля ослабить сокращения, но вряд ли это повысит в частности показатели. С учетом данных ОПЕК (россияне перестали публиковать свои результаты в 2022 году), добыча в 3-м квартале этого года выросла примерно на 200 тыс. баррелей в сутки по сравнению с началом года.

Отсутствие значительного увеличения добычи является, прежде всего, результатом трудностей с экспортом. В этом году зарубежные продажи оба природный гази уголь Он, вероятно, получит небольшую каплю. Для первого такого сырья прогресс Потому что Потеря европейского рынка, которая на данный момент не может компенсировать азиатским клиентам^[4].Что касается второго аспекта, то отечественные экспортеры сталкиваются с высокие производственные и транспортные издержкиЧто делает их предложение непривлекательным для клиентов в Азии^[5]. Не исключено содержание прошлогодних нефтяных торговых точек, в том числе решение ОПЕК+ об увеличении добычи картеля, что переведет на экспорт.

По сравнению с 2024 годом продажи углеводородов также менее выгодны из-за их более низких цен и ограниченного числа потенциальных клиентов (особенно для нефти и газа). Такое положение дел Отрицательно переведены на финансовые показатели российских производителей и экспортеров. В угольной промышленности преобладают самые сложные условия. Кризис, который продолжается с 2024 года, в основном в экономической сфере, только усугубляется. За первые семь месяцев 2025 года чистый результат всего сектора оказался отрицательным – более 65% компаний сообщили об убытках (за аналогичный период прошлого года это показало чуть более половины субъектов). Ощутимые последствия кризиса включают Банкротство компании По данным Министерства энергетики, с января по август закрылись около 13% компаний в секторе.

Низкие цены на нефть в этом году с относительно сильным рублем также негативно сказываются на нефтегазовой отрасли. По данным финансовой отчетности за первое полугодие текущего года, зарегистрированы крупнейшие национальные компании Окончательное снижение прибыли (иногда даже два или три раза в год) и весь сектор достиг выручки на 50,4% ниже, чем за тот же период годом ранее. Санкционное давление – прежде всего западное эмбарго, вынуждающее россиян экспортировать в основном на китайский и индийский рынки – заставляет ФР продавать нефть со скидкой на другие виды сырья (за девять месяцев в этом году скидка составляла $10–14).

Нефтегазовая ситуация в стране также ухудшается Украинские атаки на топливную инфраструктуру. По данным СМИ, в конце сентября Кремль пересмотрел прогнозы по приобретению и утилизации сырой нефти. По обновленным оценкам, российские компании будут экспортировать более 10 млн тонн (затраты на производство топлива), чем ожидалось в начале этого года - зарубежные продажи, как ожидается, достигнут 240 млн тонн, а добыча не изменится.

Этот пересмотр предполагает необходимость соответствия объемов экспорта снижению переработки в результате украинских атак на нефтеперерабатывающие заводы. Слишком зарубежное российское сырье выросло в сентябре на 13% - то есть более чем на 0,5 млн баррелей в сутки - по сравнению с августом, пока это происходило. уменьшатьсяЭкспорт топлива на 17%. Это изменение временно соответствует активизации украинских ударов в августе и сентябре и иллюстрирует их эффективность. Принудительный рост продаж смягчает мировые цены на нефть и в то же время негативно влияет на доходы бюджетов секторов (налоговая ставка рассчитывается на основе экспортных цен). Более того, из-за временных изъятий из НПЗ неспособность продавать топливо продолжает усугублять проблемы отрасли в ФР, что сказывается на доходах компаний там.^[6].

Как следствие, западные ограничения Сектор добычи алмазов также борется. В 2024 году их экспорт из России составил 30,4 млн карат и был на 38% меньше, чем в 2021 году Алроса Крупнейший в мире производитель этих драгоценных камней зафиксировал почти полуторагодовое падение прибыли до примерно $208 млн (вторая половина закончилась убытком). Это вынудило компанию закрыть наименее прибыльные шахты в 2025 году и сократить фонд вывода сотрудников примерно на 10%. В рамках поддержки "Алросы" правительство приняло решение о закупке алмазов из бюджетных средств, которые пойдут в государственный фонд драгоценных горчанских металлов. Всего на эти цели в период с 2025 по 1927 год будет выделено 154 млрд рублей, то есть 1,8 млрд долларов (по текущему курсу).

Сельскохозяйственное производство в первые восемь месяцев 2025 года. незначительное увеличение - на 1,2% г/г. Сектор измеряется Однако, С многочисленными вызовамиПрежде всего, с увеличением затрат, особенно в отношении повышения заработной платы и кредитной поддержки. В последние годы она также подвергается все более жесткому регулированию со стороны государства (например, объемы и экспортные пошлины). Также наблюдается концентрация активов вокруг связанных с Кремлем субъектов, в том числе за счет национализации.^[7] (В начале этого года собственностью страны стал один из крупнейших зерноторговцев страны Родные поля). Проиллюстрированы проблемы сельского хозяйства 14% г/г агропродовольственного экспорта,Это обусловлено как снижением цен на зерновые на мировых рынках, так и сокращением объемов их реализации (более чем на 20%). При этом стоимость импорта выросла на 15%, что в свою очередь повлекло за собой рост логистических затрат и необходимость увеличения закупок овощей и фруктов из-за низкой урожайности в стране. Весной 2025 года мы наблюдали даже в России дефицит картофеля Более чем в два раза выше их цены. Государство остается зависимым от импорта вакцины, витамины, корма, черенки, рыба и т.д., т.е. товары и сырье, необходимые для поддержания национального сельского хозяйства. Продукция этого типа составляет большую часть агропродовольственного импорта. В результате, в 2025 году. ФР вновь сталачистый импортер агропродовольственных товаров (С 2020 года в них зафиксирован положительный торговый баланс).

Хотя российские в первые восемь месяцев 2025 года Строительный секторувеличение 3,5%, жилье Его движущая сила в предыдущие годы переживает сложные моменты. Положительными показателями всей отрасли являются проекты, осуществляемые за счет государственных средств или за счет средств государственных корпораций, в том числе программы реновации муниципального жилья в крупных городах центральной России или расширения бизнес-центра в столице. В этом году национальный бюджет проекта «Инфраструктура для жизни» увеличится почти на 50% в годовом исчислении и достигнет 1,17 трлн рублей (около $14 млрд по текущему курсу).

Строительство жилья сокращается с августа 2024 года.,После того как государство вышло из масштабной льготной ипотечной схемы и параллельно ЦБ РФ повысил процентные ставки. За первые восемь месяцев текущего года стоимость работ в этой отрасли снизилась на 5,3% г/г. За этот период застройщики продали более 17% квадратных метров квартир меньше, чем год назад. Хотя финансовое измерение сократилось всего на 8% (цены на жилье все еще росли), на тот момент стоимость предоставленных ипотечных кредитов снизилась на 37% в годовом исчислении. При этом задолженность разработчиков выросла (по последним имеющимся данным ЦБ РФ в первом полугодии составила 13%) и положение некоторых из них остается сложным. В то время как общий сектор имел чистую прибыль, более 26% предприятий зафиксировали убытки. Заместитель премьер-министра Марат Чуснуллин сообщил, что ввод в эксплуатацию примерно 19% жилищных проектов задерживается, а около 20% компаний - в том числе один из крупнейших застройщиков в СФ Самолиета - сталкиваются с банкротством. Учитывая важность отрасли для экономики в целом (строительство домохозяйств генерирует около 9% ВВП и 12% налогов), правительство предложило поддержку строительным компаниям, включая мораторий на выплату штрафов потребителям за несоблюдение сроков.

В первые восемь месяцев 2025 года. Сокращение грузовых перевозок - 0,6% у/у. Наибольшее снижение затронуло железнодорожный и воздушный транспорт (последний находится в кризисе в результате западных санкций в принципе с 2022 года). В то же время мы наблюдаем процесс концентрации активов в руках крупных игроков, особенно государственных — в том числе РЖД, «Совкомфлота» (морские перевозки) и «Росатома» (транспортный контроль на Севморпути и контейнерные поставки в ФР). Это снижает конкуренцию в отрасли и ее гибкость.

Замедление экономической активности особенно заметно в условиях железнодорожный транспорт, в первую очередь отвечает за пересылку навалочных грузов (в основном угля, нефтепродуктов, строительных материалов, железных металлов или минеральных удобрений). С 2024 года в отрасли наблюдается спад перевозок, в общей сложности во всех грузовых группах - особенно за счет поставок на внутреннем рынке (-8,5%), в первую очередь строительных материалов. Экспорт, который является приоритетным с национальной точки зрения, также сократился, в частности, из-за периодического запрета на экспорт бензина, введенного правительством в 2024 и 2025 годах. На состояние сектора также повлияло снижение экспортных цен на отечественные товары, особенно на уголь, при этом рост транспортных тарифов (за последние три года госкомпании РЖД, контролирующие железнодорожную инфраструктуру, подняли их на 65%). Несмотря на государственные субсидии, транспорт остается дорогим из-за расстояний, что негативно сказывается на рентабельности экспортеров. В результате в первой половине 2025 года местные угольные компании, несмотря на предоставленные квоты и подтверждения экспорта, отказались от 1 млн тонн сырья железнодорожным транспортом. При этом заменить их другими товарами не удалось из-за слишком короткого времени для заключения соответствующих контрактов экспедиторами. В результате финансовые результаты РЖД ухудшаются. Хотя компания продолжала получать прибыль в первом полугодии, она была более чем в 22 раза меньше, чем годом ранее.

На железнодорожном транспорте фактически преобладают навалочные грузы, в основном экспортоориентированные, и привлекательность этого вида транспорта для мелких экспедиторов снижается. В результате они часто переходят на автомобильный транспорт, в том числе на большие расстояния, так что за первые восемь месяцев 2025 года перевозки в России с этим видом транспорта увеличились. Однако рост затрат (увеличение цен на топливо и лизинг автомобилей или зарплаты из-за нехватки водителей) вызвал снижение доходов сектора. За первые семь месяцев 2025 года убыток зафиксировали более 26% компаний, и многие из них столкнулись с банкротством, так как отрицательный финансовый результат уже зафиксирован второй год.

Давай. инфляция Она оставалась достаточно высокой из-за отсутствия спроса и экономической активности. снижение его динамики - в основном из-за промышленных товаров, цены на которые в сентябре этого года были лишь на 3,9% выше, чем в прошлом году. На этом фоне, однако, сильно чеканится бензин – его цена выросла на 12,7%. В категории товаров, без которых общество не может выжить, по-прежнему наблюдается интенсивный рост (цены на агропродовольственные товары выросли на 9,5% у/у и услуги на 11,1% у/у).

В 2025 году в России сохраняется высокий, хотя и неравномерно распределенный по всем группам, рост реальных доходов общества. В частности, за этим стоят самозанятые доходы, дивиденды, проценты по вкладам или бонусы для членов наблюдательных советов. Одновременно Темпы роста реальной заработной платы сильно Однако, тормозной. Безработица остается на рекордно низком уровне - 2,1% - но мы видим снижение количества вакансий (в сентябре этого года - около 25% у/у). Пенсии и социальные взносы Это чуть больше официальной инфляции. При этом стоимость жизни самых бедных в стране росла гораздо более быстрыми темпами (сегодня средняя пенсия в ФР составляет менее $300) - большую часть их денег потребляют продукты питания, медикаменты и муниципальные жилищные сборы, а эти товары ушли значительно выше официального индекса потребительских цен.

Состояние национальной экономики, и прежде всего государственных финансов, также негативно сказалось. Международный рыночный спад. С начала года Цены на важнейшие экспортные товары FR, особенно сырую нефть, сильно упали. Средний уровень экспорта барреля российского сырья в сентябре этого года составил $57,6 против $70,3 годом ранее, при этом цены ниже $60 за баррель, то есть ниже базовой цены, зафиксированной в бюджете, с марта этого года сохранились. В результате российский экспорт за первые семь месяцев 2025 года сократился на 5%, а зарубежные продажи минеральной продукции (подавляющее большинство - это нефть) - более чем на 15%.^[8]. При этом импорт увеличился незначительно – менее чем на 1%. Интересно, что Китай, крупнейший торговый партнер ФР, сообщил о сокращении как поставок товаров в страну (на 7% г/г), так и ее импорта (на 9% г/г).

Ухудшение ситуации в экономике привело к сильный ростДефицит бюджета в первые девять месяцев года, о чем свидетельствуют данные Министерства финансов РФ. Из-за низких цен на нефть и сильного рубля Доходы от нефти и газа сократились примерно на 21% в год, а замедление экономической активности привело к снижению темпов роста прочих доходов примерно до 13% г/г (по сравнению с запланированными 15%) – это касается в первую очередь НДС, но и налога на прибыль для компаний, ставка которого в 2025 году правительство повысило на 5 п.п. до 25%. При этом расходы были на 19,5% выше, чем в предыдущем году; они в основном выросли - на 34% г/г, почти до $90 млрд (после текущего курса) - расходы на госзакупки (особенно на вооружение). В общей сложности не менее 40% всех ресурсов официально выделяется на национальную оборону и общественную безопасность в течение всего года. Реальные затраты на войну намного выше и скрыты в других бюджетных линиях (они, вероятно, превышают 50% расходов). И за это тоже идут деньги.из бюджетов регионов СР и корпораций, особенно государства.

В этом году правительство было вынуждено занять второе место. Пересмотр бюджетных допущений на 2025 год и его параметров (первое произошло в апреле)^[9]). Результаты бюджета в основном обусловлены замедлением экономического роста и сильной валютой.

Из-за продолжающегося снижения доходов в течение 2025 года дефицит бюджета, как ожидается, увеличится примерно до 66 миллиардов долларов. Однако он может оказаться еще выше, так как традиционно в декабре каждого года Кремль принимает решение о дополнительных расходах, в том числе на продвижение по службе.

Возникающий дефицит предполагается покрыть, в частности, выпуском облигаций. Вместо этого они хотят сохранить ресурсы, собранные в Национальном фонде процветания, который в нынешней ситуации обеспечивает гибкость и способность быстро реагировать на быстро меняющуюся рыночную ситуацию, особенно в случае дальнейшего падения цен на нефть. После более чем трех лет полномасштабной агрессии жидкости ФДН сократились вдвое и составляет около 51 миллиарда долларов (после текущего курса).

Низкие резервы и высокие затраты на обработку внутреннего долга (в 2025 году он будет потреблять около 7,5% всех расходов бюджета) способствоватьДальнейшее перекладывание военных расходов на граждан и бизнес: еще одно решение об увеличении налоговой нагрузки. В 2026 году, в первую очередь, ставка НДС будет повышена до 22% (т.е. 2 п.п.) и при этом ликвидация будет подлежать многочисленным сокращениям для малого и среднего бизнеса. Налогово-бюджетная политика государства негативно влияет на спрос и инвестиционные программы компаний, что де-факто еще больше снижает экономическую активность в стране и, следовательно, стоимость налогов.

Поэтому потенциал для дальнейшего значительного увеличения бюджетных расходов серьезно ограничен.. Власти, ищущие доходы, могут допустить рост инфляции или девальвацию рубля, но в долгосрочной перспективе эти меры могут еще больше осложнить экономическую ситуацию. В результате правительственный проект бюджета на 2026 год предусматривает лишь 4-процентное увеличение расходов с очень оптимистичным прогнозом – до 10-процентного увеличения доходов. При этом даже сокращаются усилия по национальной обороне и внутренней безопасности. Однако важно помнить, что фактическая реализация бюджета, как показывают предыдущие годы, иногда сильно отклоняется от предположений. Война остается приоритетом Кремля, и за ее финансирование он может сделать дополнительные средства даже за счет других сфер. Однако его возможности для маневра явно сужены.