«Как олени в фарах»: рынки «взяли среднее», что привело к самым неожиданным результатам

Бенджамин Пиктон, старший рыночный стратег Rabobank

Принимая среднее

Есть старая шутка в экономике, что если вы положите ноги в духовку и голову в морозильник, вы, в среднем, при приятной температуре. Все больше и больше мы видим эту динамику на финансовых рынках, где Как олени в фарах - дико двоичные результаты рассматриваются путем принятия вероятностно-взвешенных средних потенциальных будущих состояний мира. Это создает цены, которые представляют собой наименее вероятный из всех сценариев: Приятная середина между полярными крайностями.

Этот эффект мы видим повсюду. Изменения в торговле, геополитике, рынках капитала, климате и демографии означают, что В будущем инфляция может быть очень высокой или очень низкой. Давайте возьмем среднее значение и предположим, что инфляция составляет в среднем 2%. Аналогичным образом, политические ставки могут быть очень низкими для финансирования новых инвестиций в энергетику, искусственный интеллект, производство полупроводников, военное оборудование, жилье и инфраструктуру или очень высокими для сдерживания инфляции. Или, может быть, инфляционное таргетирование как концепция уже прошло свой срок, и все, что мы знаем о том, как должна работать денежно-кредитная политика, вот-вот изменится, поскольку сектора с политическими предпочтениями получают низкие ставки, в то время как другие получают высокие?

Конечно, реальность такова, что процентные ставки «низко для некоторых» и «высоко для других» уже происходят, как за пределами Запада, так и внутри, но, возможно, то, что мы видели до сих пор, является лишь прелюдией того, что должно произойти. Многочисленные проблемы, с которыми сталкивается общество, вызывают соблазн ценовой дискриминации и централизованного планирования.

Предложение об этом появилось на прошлой неделе с публикацией обновленного точечного сюжета ФРС. Средняя точка предполагает еще два снижения ставки ФРС в этом году и одно в следующем году. Однако, Отдельная точка (принадлежащая Стивену Мирану) говорит о 100-битных сокращениях, оставшихся в 2025 году. Это существенное отклонение от консенсуса с сопутствующими последствиями для цен на активы и, возможно, даже для более широкого вопроса о том, как организовано производство в США.

Поскольку цены на активы сильно зависят от состояния мира, теория гласит: Наши эффективные финансовые рынки создают полное меню ценных бумаг Arrow, которые выплачиваются в каждом потенциальном штате. Цены на эти ценные бумаги корректируются с учетом судимых вероятностей происходящих сценариев. Ограниченность во времени событий отражается через изменения во временной стоимости денег, то есть процентных ставок.

Теория элегантна, но согласуется ли она с тем, что мы видим в реальности? Возможно, это делает Если вы смотрите на цены на золото, которые делают новые рекордные максимумы, и относитесь к тому, что центральные банки делают акцент на динамике инфляции, Или слишком сосредоточены на узкой концепции потребительской инфляции. Это исключает самую дорогую вещь, которую люди хотят потреблять:домов. Возможно, это так, если вы посмотрите на торговлю сельхозугодиями по ценам, подразумевающим отрицательный перенос, и свяжете это с растущей геополитической напряженностью или идеями о том, что цены на сырьевые товары постоянно снижаются на более высоких уровнях. Возможно, это произойдет, если вы посмотрите на график премий Crump & Moench и соотнесете это с ухудшением национальных фискальных позиций, давлением на доллар. Вопрос о статусе мировой резервной валюты.

Но есть и неприятные признаки. Почему индекс VIX считается 1996 годом? И почему юристам и консультантам платят больше, чем сантехникам, сварщикам или плотникам? И это вероятность того, что ИИ сделает эти практические навыки более ценными, чем навыки белых воротничков.? Генеральный директор NVIDIA Дженсен Хуан, похоже, так считает, но в той мере, в какой планирование рабочей силы происходит на Западе, оно по-прежнему подчеркивает университетское образование.

Сказать очевидное можно и в политических кругах. Великобритания, Канада и Австралия сегодня признали палестинское государство в Организации Объединенных Наций, расстраивая традиционных союзников Израиль и Соединенные Штаты, которые в свое время поклялись отомстить, а республиканские политики в последнем выступали за то же самое. Великобритания, Канада и Австралия в настоящее время имеют левоцентристские правительства, и все имеют правоцентристские оппозиционные партии, которые критикуют решение. Охарактеризовать его как поощрение использования насилия в качестве средства достижения политических целей. Есть ли середина между этими точками зрения? Предположение о социальной сплоченности «в цене»? Позволят ли США своим союзникам съесть торт? Если нет, то как это может выглядеть?

Администрация Трампа усилила свой националистический подход к рынку труда, введя ежегодный сбор в размере 100 тысяч долларов для компаний, подающих заявки на новые визы H-1B для привлечения квалифицированных работников в страну. По данным FT, расходы американских работодателей могут составить $14 млрд. Этот шаг также создает дополнительные потенциальные опасения между США и Индией, страной происхождения более 70% обладателей виз H-1B.

В том же духе лидер Партии реформ Великобритании Найджел Фарадж говорит: Правительство будет готово депортировать до 600 000 мигрантов в течение пяти лет.. Реформа в настоящее время лидирует в опросах общественного мнения в Великобритании, поэтому для формирования правительства должна быть возможность. Достаточно ли высока урожайность в Великобритании? Имеет ли смысл, что кабель вырос на 7,6%?

Излишне говорить, что это не бизнес, как обычно. Как объяснить растущую вероятность этих событий или даже более экстремальных событий? Воображение необходимо для того, чтобы понять, как может выглядеть мир в будущем, потому что если последние 15 лет научили нас чему-то, то прошлое — чужая страна. Предположение о средней реверсии не является предпочтительной стратегией.