JPMorgan: В настоящее время существует кризис ликвидности

Ранее этим утром Торстен Слок изложил следующие три причины, по которым доходность облигаций растет:

1. С укреплением иены, евро и канадского доллара в то же время Это могут быть иностранцы, продающие казначейские облигации США.

2. С VIX на повышенных уровнях около 50, происходит много хеджирования, и это Таким образом, может быть снижен риск среди крупных управляющих активами. Управление ставками, кредитами и акциями.

3. С почти 1 триллионом долларов в базовой торговле, это Это может быть прекращение базовой торговли между хедж-фондами с рычагами.

Мы уже достаточно подробно обсуждали 2, и особенно 3, и хотя 1, безусловно, реалистично, нам придется ждать подтверждения данных контрагентов из Китая (и все знают, насколько достоверны китайские данные). Но мы согласны с Слоком, что продажа иностранными державами, особенно Китаем, вероятна. Это, безусловно, вероятно в пятницу, когда, как показано на графике ниже, движение в своповом спреде (т.е. раскручивание базы) недостаточно для объяснения движения более высокой доходности, что означает, что по крайней мере часть движения может быть отнесена к продажам в Китае.

Что вызывает интересный момент: мы уже обсуждали, как центральный банк Китая, НБК (который, конечно, присоединился к КПК) делает все возможное, чтобы поддержать Пекин в его торговой войне, будь то поддержка рынка путем покупки рекордных объемов ETF / акций, чтобы убедиться, что юань не проваливается, и активно покупает валюту (через посреднические банки) при продаже доллара. И в дальнейшем, Китай обеспечивает средства, необходимые для поддержки валюты, продавая казначейские облигации США, которые он держит в своем резерве. Как внутри страны, так и в Бельгии через Euroclear. Там, где, по-видимому, общие запасы TSY сейчас находятся там, где они были непосредственно перед тем, как Китай девальвировал юань в 2015 году и ликвидировал свою американскую бумагу, чтобы сдержать последующий обвал юаня. Ожидайте аналогичного краха, если и когда Китай обесценится на этот раз, поскольку Пекин снова будет бороться, чтобы избежать гораздо худшей ликвидации в юанях.

Почему все это имеет значение?

По крайней мере, со стороны Китая, очевидно, что Центральный банк делает все возможное, чтобы поддержать правительство в торговой войне с США. Создается впечатление, что Китай не будет раздавлен торговой войной по таким основным показателям, как фондовый рынок и валюта. Мы обсуждали это два дня назад в «Пекинских утечках» рекордную «защиту от падения», покупая акции, чтобы избежать сигнализации слабости в торговой войне.

Удивительно, но ФРС до сих пор отказывалась даже рассматривать возможность сделать то же самое с американской стороны. Напротив, как сказал президент ФРС Нью-Йорка Джон Уильямс...

• *Вильямс Феда говорит, что СТОИМОСТЬ РЕАЛЬНОЙ СТОИМОСТИ ОСТАНОВЛЯЕТСЯ АППРОПРИАТОМ

Что забавно, учитывая, что ФРС в сентябре прошлого года резко сократила расходы, когда финансовые условия были значительно слабее, а прогнозные инфляционные ожидания были намного выше, чем сейчас.

Так почему же ФРС не сокращается сейчас? Это также просто: ФРС, которая стала чрезвычайно политической – вспомните, как бывший президент Нью-Йорка Билл Дадли написал статью во время пика первой торговой войны Трампа с Китаем – в которой он призвал своих бывших коллег по ФРС не стимулировать и не разрушать экономику, чтобы уничтожить Трампа (нет, мы не шутим).

Источник: Bloomberg

Но безусловное отрицание смягчения для Трампа было бы слишком очевидным (особенно тот, который основан на чем-то столь же хрупком, как инфляционные ожидания UMichigan, то же самое, что сказал председатель ФРС Пауэлл во время своей последней встречи FOMC, чтобы полностью игнорировать), особенно если и когда рынок пошел наперекосяк, и люди начинают задавать вопросы, почему ФРС отказывается двигаться, когда вещи начинают ломаться (например, базовая торговля).

Что приводит нас к исключению: несколько минут назад FT опубликовала интервью с президентом ФРС Бостона Сьюзан Коллинз, в котором она сказала, что Федеральная резервная системабыло бы абсолютно готово". Чтобы развернуть свою огневую мощь для стабилизации финансовых рынков, условия должны стать беспорядочными, по словам одного из высших должностных лиц центрального банка. «Есть инструменты для решения проблем, связанных с функционированием рынка или ликвидностью в случае их возникновения».

Отлично, но... Есть, конечно, но - Коллинз также сказал «Рынки продолжают функционировать хорошо», и «мы не видим проблем с ликвидностью в целом».

Другими словами, ФРС имеет Ликвидность ставит... Просто нет кризис ликвидности.

Только – даже если игнорировать взрыв базовой торговли, которая, как мы объясняли ранее, впитала всю доступную ликвидность рынка – По данным JPMorgan, существует кризис ликвидности.

Ниже мы приводим выдержку из записки, опубликованной сегодня утром командой JPMorgan Market Intel, в которой цитируется трейдер Марисса Гитлер, в которой она сказала, что ликвидность теперь исчезла и что то, что произойдет дальше, может быть уродливым.

Хотя важно занять фундаментальную позицию в отношении макросреды, картина снижения ликвидности является важной частью головоломки. Чтобы поместить статистику вокруг него: Заявка на то, чтобы сделать ставку на верхнюю палубу для ESM5 и TYM5, примерно на 80% хуже, чем в среднем по 20d рынку.. Это два самых ликвидных контракта на мировых макрорынках. Верхняя часть UX1 примерно на -95% хуже. Утром также не было никакого восстановления.

Снижение левериджа и ухудшение макроэкономических настроений превратились в ситуацию, в которой динамика ликвидности в настоящее время существенно ухудшается на ликвидных рынках. Недостаток ликвидности может привести к резким движениям цен относительно объема потока, который фактически проходит. Это в обоих направлениях — значительные отскоки могут происходить «в воздухе», в то время как это также может привести к неуправляемым рыночным результатам. Это важный контекст, поскольку мы направляемся к рискованным событиям, таким как аукционы UST, протоколы FOMC, индекс потребительских цен и, на самом деле, каждая минута торгового дня сейчас, когда мы подвергаемся тарифным бомбам.

Она заключает следующее:

Беспорядки с акциями были довольно прозрачными благодаря распродаже в индексах по всему миру. Но вчера [8 апреля] разговор быстро перевернулся с акций обратно в мир с фиксированным доходом, поскольку доходность UST значительно выросла. Никто не может предсказать, куда мы идем отсюда (включая меня). Но ухудшение более широкой структуры ликвидности никогда не является хорошей установкой для рынков риска..

Таким образом, хотя ФРС может игнорировать предупреждения организаций, таких как этот веб-сайт, о том, что ликвидность исчезла, представьте себе мир, в котором существует полномасштабный кризис финансирования, банки терпят неудачу, и ФРС обвиняется в игнорировании не только слишком четких признаков, но и игнорировании предупреждения от крупнейшего банка США, JPMorgan.

Это не тот мир, в котором хотел бы оказаться Джером Пауэлл, как бы сильно он ни хотел послушать Билла Дадли и сокрушить Дональда Трампа.

Подробнее в полной записке JPMorgan доступно для профессиональных подписчиков.