Джим Грант о золоте: конструктивный институт

Автор Джеймс Грант через CoolidgeReview.com,

Я поддерживаю анахронизм. Мне нравится низкий гул культурных голосов, прекрасные книги и мертвые авторы, которые их написали. Я верю в федорскую шляпу, которая должна быть наклонена под открытым небом и снята в лифте. Я поддерживаю золотой стандарт.

Ничего против прогресса.

Секстант облетел нас по всему миру, и правило скольжения привело нас на Луну, но ни один из них не превзошел ваш карманный GPS-cum-высокоскоростной компьютер-cum-Энциклопедия-Британика.

Я понимаю императив созидательного разрушения, но куда делось благоразумие?

Этого нигде не было видно в 2008 году, когда полдюжины крупных американских банков стали подопечными государства, «Дженерал Электрик» с тройным рейтингом «А» потребовала правительственной помощи, а здание субстандартных ипотечных кредитов рухнуло. «Самый большой провал в рейтинге и управлении рисками» — так Дуг Лукас, исполнительный директор швейцарского банка UBS, назвал этот позорный эпизод. И это было правдой.

Финансовые потрясения так же стары, как финансы. Банковское дело с частичным резервированием по своей природе рискованно. Но так называемая Великая рецессия стоит особняком за родословную жертв, на которые она претендовала, или могла бы претендовать, за исключением спасительного, удушающего, дорогостоящего федерального заступничества.

На Уолл-стрит страх потери — лучший регулятор. Он подавляет человеческую тенденцию, особенно отмеченную во времена бума, переусердствовать. Нулевые процентные ставки и бумажные деньги работают в противоположном направлении. Они являются великими разрушителями.

«Создание долга всегда должно сопровождаться средствами погашения», — сказал Александр Гамильтон.

Пьянство в сыром виде

Вспомните, если можете, пузырь доткомов конца 1990-х годов, его лопнувший в 2000-2001 годах, и попытки Федеральной резервной системы сдержать ущерб. С 6,5% в 2000 году центральный банк снизил свою процентную ставку до 1% в 2004 году.

Пузырь доткомов действительно сдерживался, но на его месте поднялся новый пузырь, сосредоточенный на ценных бумагах с фиксированным доходом, особенно ипотечных. Это было титанично. Чтобы сдержать последствия его В 2007-2009 годах ФРС снизила процентные ставки до нуля. Его коллеги в Европе и Японии исследовали новую границу меньше нуля.

Десять лет сверхнизких ставок, начиная с 2008 года, доказали, что деньги росли на деревьях. От Кремниевой долины до Вашингтона, от венчурного капитала до частного капитала, от криптовалюты до частного кредита и государственного долга, деньги были почти на все.

Процентные ставки, возможно, самые важные цены в рыночной экономике, информируют. То есть, определяемые рынком процентные ставки информируют. Манипулируемые процентные ставки дезинформируют.

Наблюдайте сегодня необъятность государственного долга. Обратите внимание, в частности, на его ускоряющийся рост. В день инаугурации Дональда Трампа он составил чуть менее 20 триллионов долларов. Четыре года спустя, в 2021 году, он достиг почти 28 триллионов долларов. В 2024 году при президенте Джо Байдене он превысил 34 триллиона долларов. Последовательные республиканские и демократические администрации увеличили долг более чем на 14 триллионов долларов, а также на общую сумму долга страны еще в 2011 году. Дешевые доллары и искусственные затраты по займам, возможно, не сделали это сомнительное достижение неизбежным. Они, безусловно, сделали это возможным.

В денежном плане я думаю о хаотичных сценах на муниципальном стадионе Кливленда, где проживают старые индейцы Американской лиги, в ночь на 4 июня 1974 года. Чтобы привлечь фанатов в кавернозный парк, руководство индийцев организовало продвижение пива на десять центов. До того, как прошло много иннингов, зрители бродили по полю, чтобы представиться игрокам. Полнолуние не помогло, но основная проблема — отдаленная причина семи посещений аварийной комнаты и девяти арестов — заключалась в неправильной оценке вещества, почти такого же опьяняющего, как искусственно дешевый кредит.

Первый министр финансов Америки лихо написал, что «надлежащее финансирование нынешнего долга сделает его национальным благословением». "

Чуть менее знакомы следующие предостерегающие слова. Александр Гамильтон сказал, что он «горячо» хотел бы «включить в систему государственного кредита Соединенных Штатов в качестве основополагающего принципа, что создание долга всегда должно сопровождаться средствами погашения». Гамильтон объяснил, что он считает эту максиму «подлинным секретом для бессмертия государственного кредита». "

Теперь долг бессмертен, а кредит под угрозой.

Если бы благие намерения могли решить проблему, Соединенные Штаты Америки получили бы кредитный рейтинг в три раза выше. Последовательность законов свидетельствует о надеждах законодателей на то, что однажды федеральные счета каким-то образом достигнут баланса: закон о бюджете Конгресса 1974 года, правило Гефарда 1979 года, закон о сбалансированном бюджете и контроле за чрезвычайным дефицитом 1985 года, закон об исполнении бюджета 1990 года, закон о сбалансированном бюджете 1997 года и закон о бюджетном контроле 2011 года.

Но бюджетные новогодние резолюции не соответствуют пресловутому десятицентовому пиву в Федеральной резервной системе. Нижние процентные ставки и программа покупки облигаций ФРС подтолкнули бы конгресс святых к увеличению долга. Грешникам вряд ли нужен был толчок.

Разрушение американской финансовой дисциплины и взрыв государственного долга США не произошли в течение первой четверти века Бреттон-Вудской системы.

15 августа 1971

Морское изменение природы денег в конце ХХ века заслуживает большего внимания, чем обычно. Со времен Гамильтона до Ричарда Никсона доллар определялся как фиксированный вес серебра или золота. Он был обменен на этот вес металла одним классом держателей доллара или другим по требованию. Нота Федеральной резервной системы была именно такой — нота, долговой инструмент, долговой расписки. Это были не деньги, а обещание заплатить.

15 августа 1971 года президент Никсон прервал эру конвертируемости. Доллар отныне будет неопределенным. Он будет конвертироваться только в небольшие изменения. Его ценность была бы получена не из Форт-Нокса, а из экономики США, этого великого двигателя богатства и возможностей. Разве это не прогресс?

Надо сказать, что от золотого стандарта, который Никсон вывел из нищеты, осталось мало. Классический золотой стандарт умер в 1914 году. Вариант дорожного шоу, золотовалютный стандарт, сменил оригинал в 1920-х годах. Бреттон-Вудская версия вышла в 1944 году. Его главный архитектор Джон Мейнард Кейнс назвал его с некоторой гиперболой «точной противоположностью» золотого стандарта.

Под Бреттоном Вудс, обменные курсы были фиксированными, но их можно было скорректировать. Один только доллар был обменен на золото, но только суверенными кредиторами Америки. Соединенные Штаты сохранили привилегию резервной валюты, то есть привилегию занимать без видимых ограничений в валюте, которую только Америка могла законно печатать. Этого оказалось достаточно, чтобы повеситься.

Конечно, Бреттон-Вудская система была шагом вниз в денежной строгости и сплоченности, но то, что не произошло в течение ее четверти века работы, было разрушением американской финансовой дисциплины и взрывом государственного долга США.

Чтобы избежать политических оскорблений, Альфред Кан, царь инфляции президента Джимми Картера, назвал рецессию «бананом». Возможно, «золотой стандарт» тоже нуждается в вербальном преобразовании, поэтому его положение в глазах академических экономистов так низко.

Или, возможно, более глубокое понимание самого золотого стандарта — его работы и характера — будет способствовать продвижению дебатов. Простота является краеугольным камнем золотого стандарта. Что это значит? Во-первых, определяя деньги как вес золота; во-вторых, позволяя этому сокровищу свободно перемещаться между участвующими странами золотого стандарта. Он шел туда, где к нему хорошо относились. «Для меня, — сказал губернатор Федеральной резервной системы Адольф Миллер, — золотой стандарт означает набор практик, систему процедур, никогда не сформулированных, никогда сознательно не продуманных, не изобретенных кем-либо, а рост опыта великих коммерческих стран мира, а не просто использование золота». для погашения всех форм обязательств. "

Среди практик, на которые ссылался Миллер, была защита банковских вкладчиков. До появления Федеральной корпорации по страхованию вкладов эта ответственность возлагалась на акционеров банка. В случае неплатежеспособности или обесценения учреждения, в котором они владели частичными процентами, акционеры получили призыв к увеличению капитала — в конце концов, это был их банк, а не налогоплательщики. Это был благородный вид социальной справедливости.

При золотом стандарте макроэкономическая теория не играла большой роли в формировании политики. В соответствии со стандартом PhD макроэкономическая теория стимулирует разработку политики.

Доктор Стандард

«Точная противоположность» золотому стандарту — это система, существующая сегодня в Соединенных Штатах. Можно назвать это стандартом PhD. Это система дискреционных манипуляций процентными ставками врачами экономики для достижения небольшой инфляции и максимальной занятости.

Особенность баланса сегодняшней Федеральной резервной системы заключается в том, что операционные убытки болотно заявленного капитала. Выплачивая проценты намного больше, чем зарабатывая проценты, ФРС оказывается в положении, которое сделало банк Силиконовой долины печально известным в 2023 году.

В соответствии с золотым стандартом баланс центрального банка содержал мало государственных ценных бумаг. Согласно стандарту PhD, баланс центрального банка не содержит ничего другого.

В соответствии с золотым стандартом политика каждой участвующей страны способствовала процветанию всех участвующих стран; это была синхронная, ориентированная на внешний мир система. Согласно стандарту PhD, каждая нация полностью соответствует своим собственным интересам.

В соответствии с золотым стандартом макроэкономическая теория не играла большой роли в формулировании политики. денежно-кредитная политика Они оставались нетронутыми до 1930-х годов. В соответствии со стандартом PhD макроэкономическая теория стимулирует разработку политики. А вот и рубин. Какая теория правильная? Что важно?

Инфляция всегда и везде является денежным явлением. Милтон Фридман произнес. Обновляя Фридмана, Джон Кокрейн, один из самых ярких представителей современной экономики, заявляет, что инфляция всегда и везде является фискальным явлением. При всем уважении к каждому теоретику, физики как будто до сих пор спорят о законах движения.

«Вещи без всякого лечения должны быть безразличны», — сказала леди Макбет. Другими словами, то, что сделано, не может быть отменено.

Я считаю, что переход от конвертируемых валют к чисто бумажному виду является историческим фактом. Но мне интересно, не является ли то, что стоит на пути фундаментальной переоценки наших монетарных и фискальных механизмов, на самом деле культурным тупиком.

Золотой стандарт был конструктивно тормозящим институтом. Как это будет происходить в эпоху подслушанной дискуссии по мобильному телефону об уродливом предстоящем оспариваемом разводе оратора, можно только догадываться. Возможно, нам следует подготовить культурную почву для фундаментальной денежной реформы, вернув телефонную будку и, конечно, федору.

** **

Эта статья появляется в выпуске Лета 2024 года Обзор Colidge. Запросить бесплатную копию печатного издания.