Это доллар, глупый!

Автор: Майкл Лебовиц via RealInvestmentAdvice.com,

Наша недавняя статья «Почему доходность облигаций растет» объясняет, что недавнее увеличение доходности на 1%, как показано ниже, почти полностью связано с негативными настроениями. Как мы писали, рынок облигаций называет настроения термином «премиум». Из 1% увеличения доходности только 10% связано с фундаментальными факторами, в результате чего 90% приходится на долю инвесторов в облигации. Следовательно, термин «премия» находится на самом высоком уровне с 1990 года и имеет три стандартных отклонения от нормы. Статья посвящена двум виновникам, управляющим премией: росту дефицита и инфляции. А. Пользователь Twitter ответил на нашу статью: «Это доллар, тупица!» Несмотря на грубость, он прав, в этом виноват и растущий доллар.

Таким образом, давайте обсудим недавнюю сильную корреляцию между ценой доллара и ростом доходности и причины этих отношений.

Доллар и доходность – исторический контекст

Графики ниже показывают 10-летнюю доходность UST и доллар США в течение трех разных временных горизонтов. Кроме того, мы показываем трехмесячные скользящие корреляции для статистического контекста к отношениям.

Первый график, охватывающий последние два года, показывает значительную статистическую связь между долларом и доходностью. Доходность и доллар за этот период не только визуально отслеживают друг друга, но и статистически. Коэффициент подвижности составил в среднем 44,5%, а в последнее время около 75%.

Второй график, охватывающий постфинансовый кризис до настоящего времени.

И третья, датируемая 1973 годом, имеет положительные корреляции в течение соответствующих периодов, но отношения не являются статистически значимыми. Кроме того, корреляция постоянно сдвигается между положительным и отрицательным.

Первый график может заставить некоторых инвесторов, как это сделал наш комментатор в Twitter, поверить, что тенденция доллара имеет решающее значение для прогнозирования доходности. Другие графики показывают, что это не обязательно верно. Положительные или отрицательные отношения могут сохраняться в течение нескольких месяцев или дольше, но вероятность того, что в последнее время сильные позитивные отношения продолжатся, быстро исчезает.

В этом графическом контексте давайте лучше поймем, что может быть причиной недавних сильных позитивных отношений.

Резервная валюта

Доллар США является мировой резервной валютой. Это означает, что большая часть международной торговли осуществляется в долларах, независимо от того, участвует клиент из США или нет. Таким образом, стоимость доллара является определяющим фактором внешнеэкономической деятельности. Кроме того, многие страны имеют долларовые резервы для более эффективной транзакции. Резервы используются для облегчения торговли и, в целях ликвидности, в основном инвестируются в казначейские ценные бумаги. Наконец, многие иностранные государства и корпорации занимают в долларах США, потому что США предлагают самое дешевое финансирование в большинстве случаев, поскольку у них есть самые ликвидные рынки капитала.

Давайте углубимся в эти заявления, чтобы оценить влияние, которое они могут оказать на доллар.

Для получения дополнительной информации о долларе и его значении для глобальной экономической деятельности мы публикуем статьи на эту тему:

Наша валюта, мировая проблема Часть 1 и Часть 2

Долларовая смерть не так быстро, часть 1 и часть 2

Международная торговля в долларах

Стоимость доллара по сравнению с другими валютами оказывает непосредственное влияние на зарубежные экономики.

Рассмотрим, например, немецкого экспортера виджетов. Если стоимость евро по отношению к доллару упадет с 1,10 до 1,00, производитель виджетов получит на 10% меньше от долларовых клиентов из-за снижения евро. Аналогичным образом, цена виджета снизится на 10% для покупателя.

Поэтому, как мы недавно убедились, повышение курса доллара сказывается на иностранных доходах и экономическом росте экспортеров. У США есть постоянный торговый дефицит, поэтому недавнее укрепление доллара негативно влияет на экономическую активность стран, экспортирующих в США.

Таблица ниже, любезно предоставленная Бюро переписи населения США, показывает, что за первые 11 месяцев 2024 года США импортировали товаров на 1 триллион долларов больше, чем мы экспортировали.

США имеют значительный торговый дефицит со следующими странами:

• Китай $270 млрд
• Европейский союз $213 млрд
• Канада $55 млрд.
• Япония $62 млрд.
• Мексика $157 млрд

Страны и регионы, имеющие положительное сальдо торгового баланса с США, демонстрируют более слабый экономический рост, чем в противном случае были бы стабильны соответствующие валютные отношения с долларом. Кроме того, слабость в этих странах и относительная экономическая мощь в США стимулируют иностранных инвесторов покупать американские активы. Более того, он часто вознаграждает американских инвесторов за то, что они вкладывают свои деньги внутри страны, а не в международные активы. Такие инвестиционные потоки способствуют укреплению доллара в ущерб другим валютам.

Кроме того, некоторые иностранные экспортеры хеджируют против неблагоприятных валютных движений. В то время как хеджирование помогает защитить прибыль от валютных изменений, оно питает более сильный доллар.

Экономическое и хеджирующее влияние доллара укрепляет доллар. Затем, по кругу, слабая внешнеэкономическая активность и хеджирование еще больше укрепляют доллар. Сила доллара порождает силу доллара до тех пор, пока тренд не изменится.

Долларовые резервы

Чтобы сохранить покупательную способность национальных резервов по отношению к более сильному доллару, страна добавит к своим резервам, тем самым владея большим количеством долларов.

Как мы отмечали в предыдущем разделе, здесь также сила доллара порождает силу доллара.

Заем иностранных долларов

Когда большинство иностранных компаний занимают в долларах США, они несут ответственность не только за основные и процентные платежи, но и за изменение стоимости валюты в течение срока действия долга.

Таким образом, если доллар вырос на 10% по сравнению с домашней валютой заемщика, заемщик должен придумать дополнительные 10% своей валюты для конвертации в доллары, чтобы получить проценты и окончательное погашение основного долга.

Просто растущий доллар повышает стоимость заимствований в зарубежных странах. Более высокие эффективные процентные расходы приводят к сокращению заимствований, что снижает ликвидность и часто ослабляет экономическую активность. Заемщики, обеспокоенные ростом долговых расходов из-за доллара, могут досрочно погасить свой долг. Для этого им нужно продать свою валюту, чтобы купить доллары, необходимые для ее возврата.

Опять же, аналогичная тема: сила доллара порождает силу доллара.

Валютное вмешательство

Помимо торговли и связанной с ней деятельности, на стоимость валюты могут влиять и другие факторы. Временами роль центральных банков в регулировании валютных курсов является одной из наиболее значимых.

Центральные банки известны своим вмешательством на валютных рынках. Учитывая огромную роль валютных ценностей в экономических условиях и условиях ликвидности, они нацелены на стабильные валютные ценности по отношению к доллару. Швейцария и Саудовская Аравия привязывают свою валюту к доллару. Такая стратегия предполагает последовательное вмешательство.

Сегодня весьма вероятно, что иностранные государства продают доллары, чтобы поддержать свою обесценивающуюся валюту. Все доллары инвестируются. Чтобы продать доллары, они должны продать активы. Как мы отмечали ранее, в большинстве случаев резервы инвестируются в казначейские ценные бумаги. Соответственно, вмешательство центрального банка и связанная с ним продажа казначейских ценных бумаг могут повысить доходность и удержать рост доллара меньше, чем в противном случае. График ниже добавляет доверие к гипотезе.

Рыночные чувства

Восприятие трейдеров и рыночные настроения могут стимулировать временные, но прочные отношения между доходностью облигаций и долларом. Такие действия могут создать петлю обратной связи, где сдвиги в одном приводят к движениям в другом. Таким образом, в то время как некоторые драйверы силы доллара могут напрямую не влиять на доходность облигаций, восприятие трейдером взаимосвязи между доходностью и долларом в настоящее время может быть наиболее значительным фактором доходности.

Если рынок считает, что отношения существуют, логичные или нет, рынок будет торговать этими отношениями, пока они не разорвутся.

Безопасные убежища

Доллар и казначейские облигации считаются безопасными убежищами. Во времена финансовых трудностей деньги из-за рубежа стекаются в доллар и часто в казначейские облигации. Аналогичным образом, во время кризиса внутренние инвесторы изымают иностранные активы, возвращают свои деньги обратно в доллар и часто хранят наличные деньги в казначейских облигациях.

Соответственно, растущий доллар вызывает экономические проблемы и проблемы с ликвидностью в зарубежных странах. Если это сохранится, доллар может поймать предложение о безопасном убежище. Облигации могут быть ключевым бенефициаром потока в доллары. В таком случае, хотя доллар может продолжать расти, мы можем наблюдать, как позитивные отношения с облигациями ухудшаются по мере снижения доходности.

Резюме

Существует доверие к тому факту, что сильный доллар стимулирует более высокую доходность. Но также важно отметить, что психология рынка делает то же самое. Трейдеры убеждены, что доллар и доходность облигаций связаны и будут торговать парой соответственно.

Однако в какой-то момент настроения изменятся, трейдеры выйдут из сделки, и отношения развалятся.

Напоминаем, что доходность доллара и облигаций существенно влияет на мировую экономику. Таким образом, недавние движения обоих, вероятно, вызовут изменения на экономическом и финансовом рынках в противоположном направлении, что, в свою очередь, может оказать давление на доллар и привести к снижению доходности.

Негативная доходность подстерегает тех противников, которые способны заметить изменение настроения и импульса.