Является ли частный капитал волком в овечьей одежде?

Автор: Лэнс Робертс, RealInvestmentAdvce.com,

В июле 2007 года, незадолго до того, как разразился финансовый кризис, генеральный директор Citigroup Чак Принс подвел итог опасному изобилию Уолл-стрит:

"Когда музыка прекратится, с точки зрения ликвидности все будет осложнено. Но пока играет музыка, нужно вставать и танцевать. Мы все еще танцуем. "

Восемнадцать лет спустя Уолл-стрит снова танцует, и ритм кажется тревожно знакомым.

Частный капитал (PE), когда-то нишевая стратегия, зарезервированная для сложных эндаументов и мега-пенсий, агрессивно продается повседневным инвесторам. Он проникает в 401 (k), целевые фонды и пенсионные счета под соблазнительным обещанием более высокой доходности и диверсификации. Но для инвесторов, которые забыли историю или, что еще хуже, никогда ее не учили, риски растут.

Что такое частное равенствоy Как мы здесь оказались

Частный капитал относится к инвестициям в компании, не торгуемые публично на фондовой бирже. Вместо того, чтобы покупать акции таких компаний, как Apple или Microsoft, частные инвестиционные компании покупают целые компании или крупные доли в них, используя сочетание собственного капитала и больших сумм заемных денег. (рычаг).

Как только они берут под свой контроль, они часто реструктурируют компанию, сокращают расходы, увеличивают долг и стремятся к тому, чтобы сделать это. "перевернуть" получить прибыль в течение нескольких лет. Это можно сделать, продав его другой компании, фирме PE или опубликовав его через IPO.

Подача? Более высокие доходы.

Реальность? Более высокий риск и более низкая прозрачность.

Подъем PE начался после финансового кризиса 2008 года, когда почти нулевые процентные ставки вытолкнули институциональных инвесторов из традиционных облигаций и в другие страны. "альтернативы. " Как я уже писал, институциональный FOMO (страх пропустить) Миллиарды прибыли на частные рынки с сомнительной осмотрительностью. Поэтому они обратились к альтернативам: частному капиталу, частному кредиту, хедж-фондам и недвижимости.

В 2019 году Бен Мэн, тогдашний генеральный директор CalPERS (Калифорнийский пенсионный фонд)Олицетворение менталитета, когда он сказал: «Нам нужен частный капитал, нам он нужен больше, и он нам нужен сейчас. "

И Уолл-стрит доставила.

Результаты были предсказуемы. С дешевым кредитом в изобилии, объем сделок взорвался, достигнув максимума 3,1 триллиона долларов по всему миру в 2021 году. Оценки были оторваны от реальности. По данным McKinsey, многократные выкупы выросли 6,5x EBITDA в 2009 году до 12x в 2022 годуЭто почти удвоение всего за десятилетие. Но этот бум был построен на искусственно низких процентных ставках и легкой ликвидности.

Это означает, что фирмы PE заплатили вдвое больше за компании, чем десять лет назад. Причина проста: Они могут брать кредиты дешевле и взимать с инвесторов более высокие сборы..

Однако, с нормализованными ставками и ужесточением ликвидности, структурные слабости частного капитала всплывают. Поэтому, по мере того, как искушенные инвесторы становятся все более склонными к риску, Уолл-стрит обращается к новому источнику капитала: Неискушенные розничные инвесторы.

Что делает частный капитал рискованным для вас

Давайте разберем некоторые ключевые проблемы, которые должен понять средний инвестор, прежде чем распределять капитал — прямо или косвенно — на частный капитал.

1. Неликвидность — это особенность, а не жучок

Фонды PE блокируют капитал инвесторов 7-10 летИногда дольше, в зависимости от расширения и последующих инвестиций. Это означает, что инвесторы теряют фундаментальную гибкость, которую обеспечивают публичные рынки, а именно способность ликвидировать активы в ответ на жизненные события, рыночные спады или лучшие возможности. Например, если вы инвестировали в ПЭ из-за шока на рынке COVID-19, вы не могли перераспределить капитал, даже если публичные рынки резко скорректировались и восстановились. Эта жесткая неликвидность особенно опасна для пенсионеров или лиц, которым может неожиданно потребоваться доступ к средствам.

2. Непрозрачность маскирует риск

На публичных рынках ценообразование определяется каждую секунду силами спроса и предложения, обеспечивая ценообразование и прозрачность. Однако частный капитал опирается на субъективные модели оценки, которые обновляются ежеквартально или реже. Это позволяет фондам «Гладко возвращается» Создание иллюзии низкой волатильности. Например, во время рыночных распродаж, таких как 2022 год, многие фонды PE сообщили о незначительных сокращениях, в то время как публичные акции упали в два раза. Это маскирует истинный базовый риск, потенциально вводя инвесторов в заблуждение относительно состояния их портфелей и задерживая признание убытков до принудительной продажи активов или закрытия фондов.

3. Сборы невероятно высоки

Фонды PE следуют структуре сборов «2 и 20»: 2% годовой платы за управление плюс 20% прибыли выше определенной барьерной ставки. За более чем десятилетнюю блокировку, даже в посредственных фондах, сборы могут подорвать значительную часть валовой прибыли. Например, при гипотетических инвестициях в размере 100 000 долларов США вы можете заплатить 20 000 долларов США за управление в течение десяти лет, за исключением платы за производительность. По сравнению с пассивными инвестиционными инструментами, такими как ETF S&P 500 0,03%-0,10% Ежегодно плата за перетаскивание PE огромна. Академические исследования, такие как исследования Людовика Фалиппу в Оксфорде, последовательно показали, что чистая доходность после сборов в PE едва превышает и часто отстает от простых стратегий общественного индекса.

4. Плечо усиливает хрупкость

Кредитное плечо является обоюдоострым мечом в частном капитале. Хотя он может увеличить доходность на бычьих рынках, он резко увеличивает финансовую хрупкость во время спадов. Выкупы ПЭ часто связаны с уровнем задолженности в 5-7 раз выше EBITDA, что намного превышает коэффициенты кредитного плеча, типичные для публичных компаний. Эта зависимость от дешевого долга имеет смысл в мире с нулевой ставкой, но становится обязательством по мере роста стоимости заимствований. Например, компании, приобретенные на пиковых оценках в 2020-2021 годах, сталкиваются с рисками рефинансирования, поскольку коэффициенты покрытия процентов ухудшаются. Сообщения о нарушениях кредитного соглашения и проблемных продажах уже появляются в таких секторах, как здравоохранение, розничная торговля и инфраструктура. «безопасный» Играет в PE World.

Хотя эти вопросы важны, их семь. «Красные флаги» Это сигнал проблемы впереди.

Семь красных флагов, которые сигнализируют о проблемах

Институт КФА недавно выделил Семь красных флагов Сигналы о серьезных проблемах, возникающих на частных рынках, увеличивают риски для пенсионных вкладчиков, которым не хватает инструментов и ресурсов для правильной оценки этих рисков. Для розничных инвесторов каждый из этих красных флагов представляет собой значительное предупреждение, которое может повлиять на долгосрочные финансовые результаты, особенно когда они включены в пенсионные планы, такие как 401 (k) и целевые фонды.

1. Снижение качества сделки

С рекордными объемами капитала, поступающего в частный капитал, больше денег преследует меньше качественных инвестиционных возможностей. Это приводит к тому, что фирмы PE снижают свои стандарты и инвестируют в более слабые компании или более спекулятивные предприятия. Для розничных инвесторов это означает подверженность более рискованным предприятиям с менее предсказуемыми денежными потоками. Например, во время бума SPAC 2021 года многие компании, которые традиционно пытались получить доступ к государственным рынкам, вместо этого нашли свой путь в частные портфели, что привело к громким неудачам после приобретения.

На приведенной ниже диаграмме S&P Global показано количество частных транзакций, прекращенных в период с 2020 по 2023 год.

2. Завышенные оценки

Менеджеры PE часто основывают оценки на будущих прогнозах, а не на реальных рыночных сделках. В результате портфели могут выглядеть здоровыми на бумаге, даже когда основные показатели ухудшаются. Для розничных инвесторов это создает иллюзию стабильности, когда портфельные отчеты показывают устойчивые или оценивающие значения, в то время как истинная рыночная стоимость может быть значительно ниже. Яркий пример произошел в 2022 году, когда акции публичных технологий резко скорректировались, но многие технологические холдинги PE едва скорректировались, задерживая признание убытков и маскируя портфельный риск.

К этому моменту вы должны понимать, что большинство инвестиций в частный капитал (65%) либо проваливают, либо возвращают первоначальные инвестиции в лучшем случае..

Частный капитал может быть очень прибыльным. В зависимости от сделки, в которую вы инвестируете, это также может быть очень вредным.

3. Платное давление = более рискованные сделки

Институциональные инвесторы все больше отталкиваются от высоких сборов, что оказывает давление на фирмы PE для поддержания прибыльности. Это может привести к более рискованным действиям, таким как чрезмерное использование заемных средств или более агрессивное сокращение расходов в портфельных компаниях для повышения краткосрочной прибыли. Для розничных инвесторов это приводит к еще худшему выравниванию интересов: высокие комиссионные остаются на месте, в то время как портфельный риск незаметно увеличивается. Хуже того, розничным каналам часто не хватает переговорных полномочий для обеспечения снижения сборов, в результате чего они подвергаются премиальным издержкам за некачественные инвестиции.

4. Замороженные рынки

Существенная часть доходов от прямых инвестиций зависит от способности продавать портфельные компании с прибылью. Однако нынешняя ситуация с повышением процентных ставок и снижением оценок на публичных рынках привела к резкому снижению активности IPO и M&A. Это создает отставание от непроданных активов, обычно называемых "выездной навес. " Для розничных инвесторов это означает задержку дистрибуции, более длительные, чем ожидалось, периоды блокировки и повышенную вероятность вынужденных продаж по сниженным ценам. Последние данные с платформ вторичного рынка показывают, что частные акции торгуются со значительными скидками, что свидетельствует об ухудшении ликвидности.

5. Скидки на вторичные

Когда существующие инвесторы стремятся выйти из ПЭ-инвестиций рано, они часто обращаются к вторичным рынкам. Сегодня эти интересы обычно торгуются на 20-40% скидки их заявленной стоимости чистых активов (NAV). Это суровый предупреждающий знак: даже искушенные инвесторы готовы смириться с резкими убытками, чтобы досрочно покинуть позиции PE. Розничные инвесторы, которые часто не имеют доступа к этим вторичным рынкам или ликвидности для выхода на ранних стадиях, особенно уязвимы для того, чтобы быть заблокированными в падающих активах без реалистичного выхода.

6. Рост стоимости заимствований

Фундамент многих сделок PE построен на дешевых долгах. С процентными ставками на многолетних максимумах стоимость заимствований выросла, что привело к снижению прибыльности портфеля PE. Компании, приобретенные в течение 2020-2021 годов с высокими мультипликаторами, теперь сталкиваются с обрывами рефинансирования, где новый долг приходит со значительно более высокими ставками. Для розничных инвесторов это увеличивает риск дефолта портфельных компаний или вступления в проблемную реструктуризацию, результаты которой могут уничтожить держателей акций, в то же время вознаграждая долговых финансистов выше в структуре капитала.

7. Сухой порошок FOMO

Частные инвестиционные компании имеют рекордные суммы нераспределенного капитала, или "сухой порошок. " Хотя это может показаться обнадеживающим, это создает давление для быстрого развертывания капитала, что часто приводит к сомнительным инвестиционным решениям и завышенным ценам на сделки. Для розничных инвесторов это означает, что они будут направляться в фонды PE в конце рыночного цикла, когда менеджеры отчаянно пытаются развернуть средства и наименее дисциплинированы в андеррайтинге. Исторически сложилось так, что винтажи, собранные в пиковые годы сбора средств, такие как 2007 или 2021 год, принесли худшую отдачу.

Когда вы видите несколько красных флагов, мигающих по сектору, пришло время переоценить.

Что должен делать средний инвестор

Как обсуждалось в «Почему мне так повезло» Люди слышат рассказы о том, как состоятельные инвесторы (Умные деньги) собственного частного капитала в их распределении. Как показано на графике ниже, примерно 17% их ассигнований приходится на частные акции. В этих отчетах обычно не говорится, что их распределение на «Частный капитал» Зачастую это их личный бизнес. Тем не менее, отдельные инвесторы часто видят этот тип анализа и считают, что они должны воспроизводить этот процесс. Но должны ли они?

Прежде чем инвестировать в частный капитал, необходимо учитывать значительные различия между подавляющим большинством розничных инвесторов и состоятельными людьми. Основные риски инвестиций в частный капитал могут определять эти различия. Тем не менее, с правильными знаниями и активными шагами инвесторы могут избежать наиболее распространенных ошибок и защитить свою долгосрочную финансовую безопасность.

1. Знайте, чем вы владеете

Начните с рассмотрения ваших пенсионных планов, особенно если вы инвестируете в целевой фонд или управляемую учетную запись. Многие из этих фондов теперь включают в себя ассигнования на частный капитал или частный кредит, часто скрытые глубоко в проспекте. При необходимости запросите подробный отчет о запасах. Например, добавлены некоторые широко используемые TDF от крупных управляющих активами. «Частный рынок» рукава, о которых инвесторы не знают, фактически подвергая их более высоким сборам и неликвидности.

2. Приоритет ликвидности

Ликвидность обеспечивает опциональность, особенно во время неустойчивых рынков или личных финансовых чрезвычайных ситуаций. Если ваши пенсионные фонды заперты в течение многих лет, вы теряете способность к перебалансировке, используете рыночные дислокации или финансируете непредвиденные потребности. Выгодные инвестиционные варианты, которые обеспечивают ежедневную ликвидность, такие как недорогие индексные фонды и ETF. Помните, что доступ к вашему капиталу сам по себе является инструментом управления рисками.

3. Сосредоточьтесь на прозрачности и сборах

Настаивайте на четкой, чистой отчетности об исполнении. Избегайте продуктов с непрозрачными методологиями оценки или чрезмерными уровнями платы. Как правило, сравните сборы: если частные инвестиции стоят 2-3% в год против 0,10% для индексного фонда S&P 500, он должен обеспечить значительно более высокую доходность, чтобы компенсировать, что мало кто последовательно достигает.

4. Будьте просты, будьте диверсифицированы

Десятилетия доказательств показывают, что хорошо диверсифицированный портфель простых, ликвидных государственных инвестиций превосходит большинство сложных альтернатив после сборов и налогов. Не заманивайся "фантазия" Стратегии с маркетинговыми шипами, но структурными недостатками.

Заключительные мысли: Не танцуйте просто Потому что музыка играет

Частный капитал может занять свое место в диверсифицированном институциональном портфеле, но даже тогда он требует тщательного изучения. Для среднего инвестора риски усиливаются отсутствием прозрачности, длительными блокировками и структурой вознаграждения, которая часто приносит пользу менеджерам больше, чем инвесторам.

Уолл-стрит имеет долгую историю продажи новейшего блестящего объекта на Мэйн-стрит, как только торговля начинает киснуть. Если музыка останавливается на этой вечеринке прямых инвестиций, вы не хотите быть последним, кто все еще танцует.

При возникновении сомнений придерживайтесь основных принципов инвестирования: прозрачности, ликвидности, низких затрат и дисциплины. Сложные продукты часто предназначены для обогащения продавца, а не покупателя. Защитите свое финансовое будущее, сохраняя ваш портфель простым, прозрачным и согласованным с вашими долгосрочными целями.

Для более глубокого анализа и эффективных инвестиционных стратегий, посетите Real InvestmentAdvice.com. Будьте впереди рынков с экспертными знаниями, разработанными, чтобы помочь вам достичь ваших финансовых целей.