Как думать о казначейских компаниях Bitcoin: дилемма биткойнера в эпоху необузданных спекуляций

Автор книги Joakim Book BitcoinMagazine.com,

Учитывая, что казначейские компании биткойнов переводят Уолл-стрит в режим ажиотажа, а новые конкуренты Saylor запускают еженедельно, что должен делать биткойнер? На этом наше фиатное время, mNAV-игры и нормативный арбитраж являются либо рецептом катастрофы, либо планом невероятного богатства.

Стратегия, Майкл Сэйлор и MSTR захватили Уолл-стрит. К огорчению многих людей, юиткоины и корпорации здесь: Биткойн, принадлежащий корпорациям в форме казначейских компаний биткойнов, гипнотичен. Она захватила более или менее разум каждого человека, включая меня.

Это последняя причуда на мировых рынках капитала, отмечаемая узким влиянием финансово подкованных биткойнеров и инсайдеров, но ненавидимая людьми, которые не могут ради любви к человечеству понять, почему. любойНе говоря уже о том, что компания вообще хочет биткойн. Каждый странный подкастер Bitcoin присоединился к одной или нескольким казначейским компаниям Bitcoin в качестве инвесторов или консультантов. Или, говоря более прямо, как прославленные маркетологи, выдающие себя за системы розничной доставки.

За последние несколько месяцев я провел сотни часов Расследование казначейских компаний Bitcoin. Я читал отчеты и пояснения, бычьи куски пуха и описания в сорняках. Я глубоко задумался о логике финансового рынка, стоящей за ними. Я отредактировал отличные статьи, толкающие обоснование для казначейские компании и курировать одинаково превосходные аргументы против Они.

В некотором смысле, я даже стал их жертвой; я не так агрессивно против них, как я высказался в статье в июне 2025 года («Схемы казначейских компаний Bitcoin Ponzi?»), которая, кстати, была выдвинута перед Майклом Сэйлором на Fox Business на прошлой неделе.

@FoxBusiness @saylor @Strategy pic.twitter.com/GnhLt6gWF2

— Joakim Book (@joakimbook) 4 августа 2025 г.

Вот что я узнал из всего этого.

Что такое нормальный, нормальный, обычный биткойнер?

Самый простой способ обойти казначейские облигации и финансиализированный биткойн — просто игнорировать все. До Просвещения: рубить дрова, hodl самообслуживание биткоин; после Просвещения: рубить дрова, hodl самообслуживание биткоин. Только время покажет, будут ли эти финансовые инструменты, загруженные корпоративными биткойнами и мягкими генеральными директорами, успешными или впечатляюще взорвутся.

Но в темах денег и финансов (и экономики в более широком смысле) обычно нет хорошего, нейтрального выбора, нет бездействия; мои деньги и сбережения должны куда-то идти, мое внимание и труд должны быть сосредоточены на том, что я делаю. что-то. Новые казначейские компании биткойнов запускаются еженедельно; ежедневно объявляются агрессивные сборы средств или покупки. бытьВ этом пространстве наличие мнения становится неизбежным; наличие хорошего, хорошо информированного кажется почти моральным императивом.

Проведя годы, погружаясь в сорняки денежно-кредитной экономики, финансовой истории и теперь дикого финансового рубежа Биткойна, интеллектуальный путь к этому довольно узок. Одна сторона обещает быстрый путь к гипербиткойнизированному будущему, которое мы все представляем, с корпоративными чартерами, просто усиливающими мои сатины на пути; другая, выгребная яма финансовой инженерии и улей спекулятивной мании, быстро выстраивающий биткойнеров, чтобы их фиатные взносы были перепрофилированы как доходность биткойнов.

$MSTR торгуется с премией к Bitcoin NAV из-за усиления кредита, преимущества опционов, пассивных потоков и превосходного институционального доступа, который предоставляют инструменты капитала и кредита по сравнению с товарами. pic.twitter.com/AYQlytS4ID

— Michael Saylor (@saylor) 13 августа 2025 г.

Почему биткойнер должен быть вовлечен в эти компании?

Одной из причин является рычаг. Как типичный миллениал, у меня нет дома и, следовательно, нет легкого доступа к дешевым долгам. только Причина иметь дом.

Я может Обеспечить мои монеты через, например, Firefish (в 6-9% годовых), или рисовать на моих кредитных картах (11% и 19% соответственно). Эти термины не очень хороши; они имеют высокую цену, довольно небольшой пул капитала, и они не дешевы. Даже если биткойн CAGR составляет 30-60%, это в течение более длительных периодов времени, а не ежемесячно или ежегодно, что является каденцией, при которой я должен обслуживать эти типы долгов.

Напротив, Strategy и MARA выпускают конвертируемый долг под 0%. Эти Обязательства причитаются через полдюжины лет, и они находятся в девятизначном диапазоне. Пьер Рошар (Pierre Rochard) в интервью Джиму Чаносу:

"Возможность получить доступ к терминам, которыми обладает Сэйлор... Он недоступен для людей, хранящих биткойны в холодном хранилище. "

Для большинства биткойнеров участие в этом действии оказывается слишком сочной, чтобы сопротивляться. Даже если Вам нужно раскошелиться на контроль и владение, а также заплатить огромную премию за свой текущий биткойн-хранилище за привилегию владения некоторыми из этих акций.

Как механизм кредитного плеча, превращение Saylor в привилегированные акции кажется гораздо более дорогим - выплата 8-10% процентов приближается к моим собственным возможностям заимствования - но они путь безопаснее.

Префы защищают Сама компанияПоскольку они устраняют риск маржинальных звонков или проблем банкротства, вызванных долгами, и дают компании беспрецедентную гибкость. Предпочтительные акции обеспечивают выпуск клапана, так как Стратегия может выбрать не выплатить дивиденды, например, STRD; то же самое для STRF «только» стоит им 1% штрафа в будущем. В крайнем случае, и без особых последствий для самой компании, Стратегия может даже удержать оплату за других (рискуя обнулить прибыль). держатель облигаций И заставить многих людей сердиться.

$MSTR практически неразрушим.

До тех пор, пока BTC растет быстрее, чем предпочтительная доходность (> 10%), стратегия может продолжать укладывать и выдавать больше преференций.

Если BTC достигнет 30% ARR, как прогнозирует Сейлор, $MSTR станет одной из крупнейших компаний в мире.

Если BTC замедлится до 15%

— BTCoptioneer (@BTCoptioneer) 6 августа 2025 г.

Вот парадокс: В то время как это финансовый рычаг для стратегии, который получает все больше и больше денег других людей, чтобы погрузиться в биткойн и пополнить его. их Спрячь, это не является Для новых (новых) акционеров.

Ссылаясь на ответ Джима Чаноса Рошарду в этих дебатах: смысл рычагов — иметь больше более 1 доллара экспозиции. Если я покупаю MSTR на mNAV 1.5, а сама Стратегия имеет коэффициент кредитного плеча около 20%, Я не поднимаюсь!(1/1.5 x 1.2 = 0.8). Таким образом, за каждые $1, которые я погружаюсь в MSTR, я получаю около 80 центов биткойнов. И корпорации, из которых эта доля является частью, все еще нужно платить. о Что я плачу своим финансистам за удовольствие от использования чужих денег.

Расчеты для большинства других казначейских компаний Даже хужеВ основном из-за их чрезмерного количества. Вы — доход, за которым гонятся казначейские компании биткойнов. Когда мы инвестируем в эти компании, мы играем в фиатные игры. И мы играем в них прямо пропорционально тому, насколько дорог mNAV. Я много раз спрашивал:

"Как Может ли биткоин, завернутый в корпоративный чартер, внезапно стоить в два, три или десять раз больше самой ликвидной, наблюдаемой и очевидно бесспорной цены на планете? "

Действительно,

«Какую экстремальную трансформацию с добавленной стоимостью претерпевает наша оранжевая монета в тот момент, когда вы берете ее под свое финансовое крыло и обещаете выпустить долг, привилегированные акции и акции против нее — В «волнах кредитных пузырей» мы слышим, как призрак Сатоши слабо шепчет."

Великое открытие стратегии, которое все сейчас копируют с ног на голову, заключается в том, что обертывание биткойна в корпоративную оболочку, разбивание какого-то рычага поверх него и продажа его на Уолл-стрит каким-то образом делает этот же биткойн кратным его реальной рыночной цене.

Большая часть разговора заканчивается там, где журналисты-традиционисты заняты тем, что отвергают это как причуду или пузырь; согласно гипотезе эффективного рынка или просто здравому смыслу, ничто не должно торговаться. выше Цена того единственного, что у него есть.

Недостаточно. Давайте подсчитаем несколько довольно веских причин, почему корпоративные акции, ничего не делающие, кроме покупки биткойнов, должны стоить. больше Чем биткойны, которые они держат:

1. хранение. Самоконтроль легче, чем вы думаете, но многие люди все еще уклоняются от него (см.: ETF). Еще одна странная причина — громкие гаечные атаки на биткойнеров по всему миру; было бы разумно заплатить. некоторые Это своего рода премия за то, что вы позволяете кому-то хранить ваши монеты. Can't Wrench-Atattack My MSTR. Сейлор, похоже, знает, что делает (хотя опека с Coinbase вызвала некоторые брови), поэтому давайте «хранить» наш биткойн с его компанией. 10%.
2. Будущее. Будущий биткойн стоит больше, чем нынешний биткойн. В любой момент времени есть необъявленные покупки казначейских компаний, начисляемые акционерам, но это еще не публичная информация. Всякий раз, когда вы покупаете акции, вы знаете только о сделках или приобретениях, которые еще не обнародованы. Но мы все знаем и можем предсказать, что акции должны торговаться немного выше, чем они в настоящее время. Вы всегда торгуете акциями присутствующий информация, прекрасно зная, что за кулисами есть вещи, приводящие к большему. Это, по-видимому, заслуживает некоторой премии, поэтому: 5%, например, стратегия; много больше для небольших и агрессивных.
3. Нормативный арбитраж. Смотри, говорит бык, есть все это деньги Они отчаянно хотят купить биткойн, но им просто не позволяют. Я не совсем верю, что: Нет. это Многие люди или учреждения заинтересованы в оранжевом цвете, и даже если бы они были, какую бы премию мы не хотели приложить к этому налоговому мандату-401 (k) - нормативному барьеру, он будет разрушаться со временем и принятием. Те же самые финансовые стимулы и законы гравитации, которые оправдывают работу компаний, работающих в казначействе биткойнов, также работают над тем, чтобы подорвать те самые нормативные препятствия, которые дают им ценность.На первом месте. 20%.
   (Для некоторых, таких как Metaplanet в Японии, где инвесторы сталкиваются с чрезмерными налогами на прирост капитала, эта арбитражная премия стоит больше, чем это.)
4. Поймай всех. Я, вероятно, упускаю какую-то дополнительную причину — некоторые из этих компаний также имеют остаточные, реальные предприятия — почему мешок биткойна должен стоить больше, чем биткойн внутри мешка. Давайте добавим сюда еще 20%.

Сумма: 10+5+20+20 - 55... и удобно о где MSTR торговался, когда я впервые собрал эти премиальные обоснования. При цене биткоина в $122 500 628 791 BTC на балансе Strategy стоит около $77 млрд, но рыночная капитализация фирмы составляет $110 млрд (~)45% Премиум.

$MSTR торгуется с премией к Bitcoin NAV из-за усиления кредита, преимущества опционов, пассивных потоков и превосходного институционального доступа, который предоставляют инструменты капитала и кредита по сравнению с товарами. pic.twitter.com/AYQlytS4ID

— Michael Saylor (@saylor) 13 августа 2025 г.

Стратегия – это банк: экономическое видение

Не тот, который принимает депозиты и выдает ипотечные кредиты, а другой, более глубокий экономический вид.

Банковское дело можно рассматривать как один из механизмов распределения рисков в обществе. Общество авансирует кредиты некоторым рискованным предприятиям, а рынки капитала, частью которых является банковская система, распределяют уровни рисков, вытекающих из них. (Финансовый «Кто что получает и почему»)

А. банкС экономической точки зрения, это учреждение, которое берет на себя этот риск, имея некоторую непубличную информацию о вовлеченных лицах; оно распределяет небольшую гарантированную доходность кредитору, в то время как само оно получает прибыль от любого успешного предприятия, хотя и не столько, сколько сам владелец акций. Если банк делает это успешно, т.е. в среднем выбирает успешные предприятия и зарабатывает больше процентов по кредитоспособным кредитам, чем платит по процентам вкладчикам, он получает прибыль для себя.

Это то, что делает Стратегия, используя неоткрытую зону между миром биткойнов и миром фиатов.

Институции, пенсионные фонды или пенсионеры являются компонентом банковского финансирования структуры. Они «вкладывают» деньги в Стратегию, при этом доходность и сроки определяются конкретным траншем, который они выбирают (STRK, STRD, STRF, STRC или остаток истца в обыкновенных акциях, MSTR).

Банк вкладывает эти средства в активы: Стратегия находится в середине, гарантируя выплаты этим хозяйствующим субъектам, прогнозируя, что активы окупятся больше, чем заявленные проценты по «банковским депозитам». Вместо банковского кредитования по ипотечным кредитам и кредитным картам, а также для малого бизнеса, «кредитная» сторона стратегии состоит из одного клиента. Стратегия делает ставку на то, что биткоин будет расти в долларовом выражении быстрее, чем 8-10%, которые он должен платить фиатным учреждениям за привилегию использовать свои деньги.

Любой школьник с калькулятором может понять, что бесконечное богатство ждет, если вы берете взаймы по 10% в год, чтобы держать актив, который растет на 40% в год.

Естественно, биткоин не делает Делайте приятно, удобно, 40% в год. Если бы это было так, то, по словам Майкла Сейлора, Уоррен Баффет схватил бы всех. Aaaall Bitcoinz Давно:

Если бы биткойн не был волатильным, люди с большим количеством денег, чем вы, большей властью, чем вы, превзошли бы вас за биткойн; вы не могли бы иметь его. В тот момент, когда он станет полностью предсказуемым, Уоррен Баффет скажет: «Да, мы его получили, мы только что купили весь биткойн». "

Стратегия должна гарантировать, что финансирование не обанкротит ее; что эмиссия находится под ее контролем и усмотрением; что выплаты дивидендов достаточно консервативны по сравнению с чистым капиталом, которым она владеет (т.е. биткойном); и, самое главное, что обязательства не вызывают Они заставят компанию продавать биткойны в неподходящие моменты.

Сейлор создал автомобиль чрезвычайно подходящий Чтобы пройти через экстремальные спады. Даже 80% падает в биткоине — худшем в своем роде, и, безусловно, сомнительно, что это когда-либо произойдет снова, учитывая размер и общедоступность актива. Ключом к успеху Понци является то, что деньги должны продолжать поступать. Точнее, Стратегия консервативно похожа на Понци. в его финансировании (В отличие от классических мошеннических схем Понциса, Сейлор не занимается мошенничеством; оптика просто перекрывается, и никто не обманывается). Во всяком случае, неохотно.

Чего не делают ни коррупционеры, ни казначейские компании-скептики Биткоинеры хорошо сформулировали как Именно эти схемы разваливаются. Для «Экономических сил» экономист Джош Хендриксон точно описывает соответствующие камни преткновения: "Если рынки сегментированный И есть ожидание, что цена будет продолжать испытывать быстрое повышение, это делает текущую дисконтированную стоимость будущей ликвидации может превысить текущую ликвидационную стоимость. Если акции продаются по текущей ликвидационной стоимости, они недооценены". И:

«То, что сделала MicroStrategy, превратилось в биткоин-банк, выпустив долларовые обязательства и купив биткоин. Компания явно занимается финансовой инженерией для использования регулирующего арбитража. "

Модель стратегии, но в большей степени другие подражатели, учитывая их соответствующие судебные рвы, могут, таким образом, сломаться. если:

1. Инвесторы ошибаются относительно будущей траектории биткоина
2. Какие бы ни были мандаты, налоговые правила и юридические препятствия, которые в настоящее время мешают инвесторам напрямую покупать биткойны. ослабить

Эффект маховика, так образно названный Twitteratis мира биткойнов, заключается в способности использовать регулирующий арбитраж, который, в свою очередь, «зависит от инвесторов, поддерживающих это ожидание того, что биткойн будет стоить значительно больше в будущем».

Акционеры и покупатели преференций не будут счастливы в случае невыплаты дивидендов. Акционеры самой MSTR будут недовольны, если они будут разбавлены только для того, чтобы удовлетворить держателей облигаций (или, что еще хуже, и Ponzi-like) выплатить проценты привилегированным. Так что? Он не ломается Стратегия.

Что сломает модель, так это исчезновение этих препятствий на пути к биткоину. Именно нормативные барьеры двигали многие из этих компаний вперед; превратили их в финансовые мосты между новым и старым миром; заставили их вакуумировать непродуктивный, низкодоходный капитал со всего мира и втянуть его в биткойн.

Если управляющие фондами или казначейскими департаментами или семейными офисами обычно складывают биткойны вместо различных продуктов Стратегии (или ценных бумаг подражателей Стратегии, как это может быть в разных частях мира), основная причина для казначейских компаний биткойнов уходит.

Существование казначейских компаний биткоина, короче говоря, зависит от инерции нынешней системы. Это зависит, в первую очередь, от семейных и пенсионных фондов, суверенных фондов благосостояния и традиционных инвесторов. не делать тяжелую работу по выяснению фактический Экспозиция биткойнов (плюс некоторые безопасные, консервативные рычаги). Если они этого не делают и вместо этого предпочитают переплачивать 50% за привилегию, то... даБизнес-модели казначейских компаний биткоина всегда устойчивы.

Что еще может пойти не так?

Конечно, существует риск для стратегии с ее монетами с различными хранителями и в решениях, которые намеренно непрозрачны. Что произойдет с бизнесом Strategy, если Coinbase обанкротится? Или, что еще хуже, новые политические ветры приносят конфискацию и/или агрессивные метрики налогообложения?

Справедливости ради, это хвостовые риски, но риски, тем не менее.

И — это почти тривиально, чтобы указать на это — если биткойн каким-то образом терпит неудачу, очевидно Стратегия с этим не справляется. Если биткоин останется стейблкоином на $118 000 навсегда, большинство оппортунистических способов использования изобилия финансового капитала Strategy станет почти спорным, и он будет торговаться, как и котел биткоина, как считают большинство журналистов и многие аналитики, его экстраординарный рост (в основном) испарился.

И я думаю этоВот что волнует многих журналистов и аналитиков, когда они смотрят на феномен казначейских компаний: Если вы не видите, как и почему биткойн У вас когда-нибудь будет ценность или использование, не говоря уже о месте в будущем денег и финансов, а затем, очевидно, корпорация, посвященная приобретению как можно большего количества биткойнов. не имеет никакого смысла вообще.

Если ты делать Видите использование и будущее для биткойна, его цена постоянно растет против постоянно снижающегося фиата, корпоративный инструмент, предназначенный для приобретения большего за счет использования денежных потоков на рынках капитала, становится совершенно другим предложением.

The Hedge and the FOMO: Что, если я ошибаюсь?

Интеллектуальное смирение заставляет нас понять, что, возможно, просто может бытьУ нас что-то не так.

Алмазные руки постоянно подделываются. И моя остается довольно слабой. Обычно это действительно беспокоит меня, когда цена биткойна резко падает. (Это внезапная крайность, я считаю, что это большое дело.) И мне трудно объяснить это. Даже в ретроспективе). Я действую безрассудно, набрасываюсь — и не редко YOLO на минимумы с арендными деньгами или другими пулами свободных денег, которые действительно не должны идти в биткойн.

На бычьих рынках такое поведение обычно работает на мою пользу, но однажды это не произойдет. Морген Рошар, на одном из этих бесконечных появлений в цепочке подкастов Биткойна, забил эту точку. (Иногда я говорю, что Морген, как это ни парадоксально, убедил меня держаться.) меньше Биткоин, чем я... спокойно спать по ночам, быть стоиком перед лицом ценовых движений и т.д.

Чем больше я узнаю о стратегии, тем больше я подогреваюсь к ее многочисленным специально обслуживаемым продуктам. Это делает некоторые Сходство смысла для меня, например, STRC для краткосрочных денег и STRK для приглушенного воздействия биткойнов с денежным потоком. С финансовой точки зрения, STRK — это как держать биткоин дважды удаленным в финансовом отношении; краткосрочные движения в краткосрочной цене были бы гораздо менее экстремальными, и это принесло бы мне немного дополнительного дохода.

Учитывая, что мой собственный капитал и профессиональные обязательства в основном связаны с биткойном и коррелируют с ценой биткойна, имея немного меньше Моя чистая стоимость в этом магазине имеет смысл.

Почему бы просто не держать наличные деньги на высокодоходном сберегательном счете?

Хороший вопрос. Две причины: они не дают много. Проверка заметок4,05% на моем высокодоходном долларовом счете. Эквивалентный продукт Saylor, STRC, нацелен на ставку на сотни базисных пунктов выше этого; и STRK, который в среднесрочной перспективе приближается к самому биткойну, дисконтируется или усиливается изменениями в mNAV MSTR (поскольку при MSTR = 1000 долларов США, десять конвертов STRK), в настоящее время дает более 7%. Во-вторых, зная себя, я почти уверен, что просто положу остатки наличных денег, хранящиеся на фиатном банковском счете, в биткойн при первом признаке значительного ценового демпинга; хранение STRC или STRK на брокерском счете по крайней мере повысит барьеры для биткойнов. это своего рода неосторожное поведение.

Теперь вам действительно нужно владеть двумя активами.

Bitcoin и $STRC.

Финансовое планирование стало намного проще.

— James Van Straten (@btcjvs) 9 августа 2025 г.

Хеджес... изгородь Повсюду

С тех пор Я уже структурно короток — согласно оригинальной спекулятивной атаке, у меня есть долг. и Биткоин, так что я закредитован надолго — имеет смысл... Глубокий вдох... Диверсифицируйте, немного!

Я уже регулярно максимизирую пенсионный взнос, который я получаю. юрисдикция Местная мафия уже заставляет меня платить. Средства внутри этой обертки широко инвестируют в акции и облигации (примерно 75:25); по сравнению с любым сравнением биткойнов, они, конечно, работают. ужасноНо если я каким-то образом — по какой-то невообразимой причине — ошибаюсь по поводу всей этой истории с печатанием денег, центральным банком, по крайней мере, я не буду голодать в старости:

Я считаю этот вклад

1) минимизация налогов (я глубоко ненавижу правительство, испытываю огромное неудовольствие при каждом раздвоении цента);
2) Форма хеджирования на случай, если я ошибаюсь в этой оранжевой революции (моя работа, занятость и чистая стоимость уже в значительной степени доминируют BTC)

— Joakim Book (@joakimbook) 28 июня 2025 г.

Во-вторых, это связано с огромными налоговыми льготами: Увеличив взнос, я получу в 1,5 раза больше денег. В то время как эти дополнительные средства будут переросли рутину биткоина ~40% CAGR менее чем за два года, они также поставляются с безналоговыми ипотечными льготами. дом Когда-нибудь я смогу использовать этот банк денег для этого случая.

Стоимость биткойн-возможностей реальна и со временем довольно изнурительна, но это не вопрос убеждения. Правило реального мира: Это делает мир Разница в том, как вы живете, если гипербиткойнизация происходит через неделю или через сто лет.

Какое это имеет отношение к казначейским компаниям Bitcoin?

Много: потому что здесь также преобладает менталитет хеджирования «что, если я ошибаюсь в этом».

Несмотря на все пухлые и причудливые слова, все новые метрики и футуристические лунные мечты, я все еще не могу понять, почему биткойн, когда он завернут в корпоративную хартию, должен стоить. больше чем биткоин. Да, да, чистая приведенная стоимость будущего роста, доходность, арбитраж капитала, спекулятивная атака и ставка на гипербиткойнизированный банкинг, но... Действительно?!

Хорошо, а если я ошибаюсь? Много Люди, которым я верю в пространство Биткойна, ручаются за эти вещи — больше на минуту, это похоже — и там это Некоторая логика для них. Дешевое кредитное плечо, спекулятивная атака, использование (читай: обман) фиатных пулов денег, чтобы течь в биткойн.

Так что я недавно перешел в две казначейские компании: Два продукта Strategy (MSTR и STRK) и шведский новичок H100.

Приятно снова иметь акции...

Десять лет назад у меня было много акций — большие, хорошо диверсифицированные портфели, тщательно отслеживаемые. Для годы Сейчас, и по понятным причинам, я ничего не держал.

Я решился на вещи Strategy, потому что они наименее финансово безумны в этом пространстве; второй, потому что у меня был легкий доступ через мои старые скандинавские банковские счета - и я не собирался утруждать себя поиском удобного брокера, подписывать бумаги и переводить средства. может быть Играйте с несколькими сотнями долларов казначейских фондов биткойнов. В мире достаточно нелепых документов.

Если эти вещи что-то значат, Strategy будет там, запуская шоу: MSTR является «усиленным биткойном», как говорит их маркетинг. Поскольку большая часть моих сбережений оранжевая, а моя профессиональная жизнь оранжевая, такая диверсификация имеет смысл. (Кроме того, mNAV для MSTR быстро приближается к одному из следующих этапов: 1.42 Когда я пишу это.

Слова Эмиля Сэндштедта звенят у меня в ушах, и я понимаю это. Яя Доходность BTC, которую они хотят получить, но при доходности в 25% и 20% (безопасном) кредитном плече через префов и кабриолеты, я вернусь к экспозиции примерно в это время в следующем году: Мои акции MSTR на сумму около 150 долларов в настоящее время обеспечивают около 120 долларов экспозиции биткойнов; я рад бросить дополнительные 30 долларов за финансовую империю, которую возводит мистер Сейлор (и потенциальный рост биткойна на акцию).

Во-вторых, H100. mNAV здесь также был довольно приемлемым для небольшого, проворного, быстро движущегося и уникально доминирующего игрока в юрисдикции — 2,73. ух Но его низкий показатель от нескольких дней до покрытия заставляет меня чувствовать, что я не получу слишком Щелкнул.

Первое осознание после покупки: Я забыл, как это весело!

Внезапно я отслеживаю несколько разных цен на активы вместо одной. Внезапно я в финансовом отношении нахожусь в сговоре с реальными компаниями, делающими реальные вещи.ахВ любом случае, а не просто самые портативные, глобальные и легкодоступные деньги. Психологически я чувствовал часть В чем-то — наделённый в предприятии, спекулятивной атаке и проекте строительства кривой доходности биткойнов, который является казначейскими компаниями. Как захватывающе!

Вторая реализация: биткойн Запутался с Уточняется значение владение.

Ни один из этих инструментов не шахта; Они завернуты в слои разрешенной опеки. Я могу продавать их при нажатии кнопки (от девяти до пяти, с понедельника по пятницу...), но я вижу это значение только в том случае, если

a) Брокерское дело сотрудничает

b) банк, получающий выплату, сотрудничает и

c) правительство не блокирует операции.

Это один шаг хуже чем то, что Кнут Сванхольм элегантно замечает в Биткоин: обратная сторона мира клоунов:

«Банк похож на кошелек с 2 из 3 мульти-сигами, где у вас, банка и правительства есть по одному ключу. Другими словами, деньги в банке не ваши. И это не совсем деньги. "

... Или не так приятно иметь стоны

Я быстро получил несколько напоминаний о непрозрачной, совершенно нелепой и бюрократической «собственности» акций. После того, как в прошлом месяце я перевел средства в брокерскую контору, нашел СТРК и нажал «купить», я получил сообщение об ошибке: Эта безопасность недоступна для вас. "

Оказывается, я не имел права владеть американскими ценными бумагами через эту брокерскую контору.

Активы Tradfi настолько непрозрачны и так чертовски разрешены. И напоминания об этой устаревшей технологии ценностей продолжали приходить. Очевидно, что для того, чтобы «инвестиции» ушли на -11%, понадобился день-два, напомнив мне, что я все еще Мы ничего не знаем о справедливой оценке или сроках выхода на рынок. (Тогда снова биткоин отбросил 5% от своей тогдашней 2-недельной модели стейблкоина в 118 000, поэтому альтернативная стоимость была несколько приглушена.)

Ситуация ухудшилась, когда я рылся в осадке биткоин-казначейских компаний: двух шведских копеечных акциях, которые произвели шум (H100 и K33; мне пришлось покупать). что-то С деньгами, предназначенными для СТРК, мгновенно упали 10% и 20% соответственно — в основном с того момента, как я их коснулся. Какой-то эксперимент.

Перефразируя старую поговорку Уолл-стрит, Идиот и его сатиры скоро разделятся...и у настоящего идиота даже нет никаких новых, блестящих вещей, чтобы показать это, потому что... Новость! Акции являются тюремными и нематериальными! Они находятся в базе данных брокерской фирмы и, как следствие, где-то в бухгалтерской книге компании. Они не являются физическими... И они даже не совсем шахта! Я не могу потратить их, переместить, вернуть или вернуть в другой кошелек. Они застряли там, где они есть, мертвый запас Адам Смит в знаменитой фразе о деньгах.

Вместо этого я отложил некоторые другие фиатные фонды в своем обычном банковском приложении и импульсно купленной MARA (MSTR доступен там, но нет других инструментов Стратегии); в то время как MARA выпускает акции и конвертируемый долг в стековые саты, как еще одна казначейская компания, по крайней мере, это основной операционный бизнес (майнинг) - и их mNAV составляет около 1, поэтому я не плачу премию за их арбитражную игру на финансовом рынке.

Как, только как, будут проваливаться казначейские компании Биткойна?

«Существует реальная возможность того, что у нас есть, например, цикл бума и спада в стиле доткомов в этом мире общественного капитала. "

Дэнни Ноулз, 28 мая, «Что сделал Биткойн»

Стратегия пуленепробиваема.

Как проиллюстрировал вопрос Лин Олден в отчете Strategy Q2, Даже в 80% просадке биткоинаСтратегия будет хорошей. Компания находилась в много Хуже положение на медвежьем рынке в 2022 году, когда его биткоин был напрямую связан с маржинальными кредитами и обеспечением банковского долга. Это не тот случай в 2025 году, когда шоу будет проводиться по предпочтениям.

Просматривая случайную одержимость аналитика или журналиста mNAV, или почему Компания должна быть оценена выше биткойна, который она держит, и жемчужного сцепления внутри и за пределами биткойна за использование долга для приобретения большего количества биткойнов. Невероятно консервативно финансируется стратегия. Компания владеет биткойном на сумму около 77 миллиардов долларов; конвертируемый долг составляет около 5 миллиардов долларов (8 миллиардов долларов, на самом деле, но некоторые из них находятся глубоко в деньгах и торговле как капитал, а не долг). Существует чуть более $6 млрд привилегированных акций, находящихся в обращении в STRK, STRD, STRF и STRC. (Это дает компании около 15% рычагов, а это означает, что биткойн должен будет упасть). 85% Чтобы компания имела любой своего рода проблемы платежеспособности.

Еще один способ решения проблем - это высыхание капитала денежного рынка tradfi. Способность стратегии превзойти биткойн, генерируя увеличение биткойна на акцию, зависит от некоторой комбинации более низкой / более безопасной стоимости капитала (или лучших условий по его долгу) или использования выше 1 mNAV (мгновенно аккретивный, поскольку он позволяет Saylor покупать биткойн со скидкой). В отсутствие этого, скажем, никто не покупает эмиссии казначейских компаний и финансовые потоки капитала. в другом месте; печатание денег прекращается; процентные ставки по (более безопасным?) государственным ценным бумагам растут и т. д. — Я не вижу, как mNAV Стратегии не просто падает до 1.

Наконец, существует определенный риск для стратегии. Будучи крупнейшим игроком в мире, с примерно 3% от общего объема поставок, риски изобилуют. (Это, вероятно, не будет проблемой для более мелких, распределенных по разным юрисдикциям.) Стратегия хранит свою гигантскую кучу монет с опекой Coinbase — в решениях, которые целенаправленно держатся довольно непрозрачными.

Что произойдет с бизнесом Strategy, если Coinbase обанкротится? Или, что еще хуже, новые политические ветры приносят конфискацию и/или агрессивные метрики налогообложения? Это хорошие вопросы, но очень Тем не менее, есть хвостовые риски. Действительно ли мы должны беспокоиться столько о них?

Будут ли казначейские компании биткойнов приносить биткойны в центр глобальных рынков капитала или все это закончится катастрофой, нам еще предстоит увидеть.

Оригинальное название: Sell-Out? Понци у тебя в голове?

Я интеллектуально продался? Я корпоративный раб? Размышления Дэвида Бэйли — и тот факт, что Накамото, свободно связанный с Bitcoin Magazine через долевое владение и маркетинговые услуги, — сорвали меня, теперь, когда NAKA сливается с KindlyMD и может развязать его Маховик / «Понци» в полном объеме?

Во-первых, это было бы глубокое предательство журналистской честности и, по словам нашего внутреннего адвоката, незаконно использовать медиаплатформу для перекачки ценных бумаг, принадлежащих ее владельцу. (Хотя в эпоху Трампа, кто может сказать?) Но я определенно не было быделать свою работу Если бы я всерьез не исследовал плюсы и минусы этих сущностей, растущих повсюду.

Во-вторых, как иллюстрация очень Низкая убежденность во всем этом: Я держу примерно столько же в акциях казначейских компаний, сколько и в кошельках для хранения молний для зажима и удобства расходов — ergo, не много.

В-третьих, для полной прозрачности (опять же, по совету адвоката), вот подробный на сегодняшний день опыт (примечание: рассчитывается по ценам). перед Комментарии министра финансов Скотта Бессента понизили цены:

Несколько вещей выделяются.

1. Внимательно выбирайте свои казначейские компании: H100 и Sander Andersen кажутся довольно преданными усилиям по стекингу, и компания продолжает продвигаться вверх по списку казначейских облигаций биткойнов. На данный момент финансовые рынки вознаграждают такие компании за их усилия. В отличие от этого, команда K33 движется гораздо медленнее, и их опыт цен на акции с момента их первого запуска биткойна несколько месяцев назад был классическим, краткосрочным насосом, прежде чем постепенно снижаться. MARA и Strategy парят там, где они были в течение нескольких месяцев.

2. Потрясающая 5% избыточная доходность над Bitcoin Слишком скудно, чтобы беспокоиться - и разовый счастливчик. В течение более длительных периодов времени это может измениться, но, честно говоря, просто не беспокойтесь.

3. Я, вероятно, устану от этой последней фиатной финансовой инженерии. Только так весело держать разрешенные, ограниченные брокерскими услугами активы старой школы.

Приди к черту или высокой воде, празднику или катастрофе, славе или слезам. Кажется, гораздо проще просто рубить дрова и укладывать саженцы в холодное хранилище, чем беспокоиться о любой из этих ценных бумаг биткойнов.

Казначейская лихорадка растет на Уолл-стрит и среди раздутых биткойнеров. Может быть, финансиализация биткойна на нас ... но, честно говоря, я думаю, что в основном я просто сяду.

Мнения, выраженные в данной статье, являются мнениями автора и не обязательно отражают взгляды ZeroHedge.