Гайана ExxonMobil Нефть: возможность на триллион долларов

Дэвид Месслер из OilPrice.com

Есть два основных драйвера для ExxonMobil, в условиях относительно жесткой ценовой полосы сырой нефти - от 70 до 80 долларов за последний год. Первый - это Гайана, производственная рампа Stabroek и связанная с ней ссора с Chevron из-за характера их предполагаемого приобретения Hess. Второй – продолжающееся переваривание активов Pioneer и ускорение пермского производства до 1,2 мм BOEPD.

XOM - это огромная компания с большим количеством утюгов в огне: СПГ, химикаты, улавливание углерода, переработка, биотопливо и, черт возьми, они даже занимаются литием. Ничто из этого не имеет значения для акций в ближайшей перспективе. XOM движется с более высокими или более низкими ценами на нефть и газ и, вероятно, будет работать в ногу с этими товарами в будущем. Даррен Вудс, генеральный директор, выступил с содержательным комментарием в телефонном разговоре Q-2, который раскрывает твердые приоритеты этой компании, независимо от того, в какие другие «пузыри» они погружаются.

В конце этого месяца мы опубликуем наш глобальный прогноз, согласно которому мировой спрос на энергию в 2050 году будет на 15% выше, чем сегодня. Мы видим, что спрос на нефть в 2050 году останется на уровне около 100 миллионов баррелей в день, в то время как спрос на возобновляемые источники энергии и природный газ значительно растет. "

Давайте отдадим мистеру Вудсу должное. Как генеральный директор компании, производящей ~4,3 мм БОПД сырой нефти, для нас справедливо и разумно назначить твердую вероятность того, что он прав. В этой статье мы сосредоточимся на том, что мы считаем ключевыми рычагами для компании.

Гайана

Как было отмечено в начале августа в статье Bloomberg Кевина Кроули, открытие Лизы в 2015 году почти не произошло. Вода в Гайане была минным полем из 40 сухих отверстий, накопленных за эти годы, и руководство XOM не было убеждено, что эта перспектива соответствует критериям распределения капитала. Еще более важным был тот факт, что концессия XOM вот-вот закончится, если они собирались это сделать, то это должно было быть тогда. Прочитайте статью Кроули для более подробной истории, но успех Лизы изменил компанию и страну. Цитируя Кроули из статьи

«Сегодня Лиза является крупнейшим в мире открытием нефти за одно поколение. Exxon контролирует блок, в котором находится 11 миллиардов баррелей извлекаемой нефти, стоимостью почти 1 триллион долларов по текущим ценам. Находка превратила Гайану из одной из беднейших стран Южной Америки в страну, которая к 2027 году будет перекачивать больше нефти на человека, чем Саудовская Аравия или Кувейт. Гайана находится на пути к тому, чтобы обогнать Венесуэлу как второго по величине производителя нефти в Южной Америке после Бразилии. "

Сейчас с более чем 30 разведочными скважинами, 6-санкционными проектами, текущим ежедневным производством ~650K BOPD, повышающимся до 750K в 2025 году с вводом в эксплуатацию Yellowtail, 1 мм + BOPD в 2027 году с вводом в эксплуатацию Whiptail и до 1,5 мм BOPD с запуском 7-го проекта Hammerhead, компания наращивает производство в Гайане со скоростью около 20% в год. «Эффект Гаяны» показывает общее сравнение доходности с ключевыми конкурентами и общий индекс S&P 500, как отмечается в статье Кроули.

Гайана, по-видимому, имеет долгую рампу для будущего развития в Стабруке, поскольку отчетность указывает на то, что еще два месторождения, Fangtooth-теперь под разграничительным бурением, и новые оценочные скважины Haimara, запланированные на конец этого года, могут занять запасы далеко за пределами 11 млрд.

Если компания сможет продолжать темпы объявления нового проекта для Гайаны каждые восемнадцать месяцев или около того, нетрудно представить, что ежедневное производство достигнет уровня 2,0 мм BOPD на графике XOM ниже в начале 2030-х годов.

В качестве конечного пункта на Гайане низкая стоимость поставок - это все в долгосрочной нефтедобыче. С затратами на поставку менее 35 долларов за баррель Stabroek хорошо вписывается в категорию дешевых, обеспечивая прибыльное производство по любым вероятным ценам Brent.

XOM, CVX, Hess kerfuffle

Chevron-CVX отставал от Exxon в замене запасов в течение последних нескольких лет, как указывается в статье OilNow. Несмотря на то, что по сравнению с пиком 2018 года в ~ 24 млрд баррелей, XOM удобно опережает Chevron с 16,9 млрд баррелей по сравнению с 11,1 млрд для CVX. Мотивация Chevron для своего предложения по выносу для Hess (HES) довольно ясна. С 30-процентной долей HES в Stabroek, CVX увидел простой способ получить несколько миллиардов баррелей резервов с предложением в 53 миллиарда долларов для HES. Акционеры обеих компаний одобрили сделку, но начали возникать препятствия.

В конце декабря 2023 года FTC подала запрос на получение дополнительной информации о сделке, но отложила любые действия в ожидании результатов возражения ExxonMobil против слияния. Поскольку группа из трех судей только недавно подтвердила, что последние отчеты имеют график до 2025 года для любой резолюции.

Суть спора заключается в толковании Совместного операционного соглашения-JOA, содержащего раздел о праве первого отказа-ROFR, регулирующий распоряжение активами, находящимися в ведении консорциума. XOM считает, что доля HES должна быть предложена ему на языке ROFR в JOA. Chevron не соглашается и прилагает все усилия, чтобы обеспечить выживание HES как организации, эффективно устраняя положения JOA об «изменении контроля». Аналитики считают, что результат будет сведен к интерпретации арбитражной комиссией «намерения» соглашения CVX / HES в отношении актива. Эксперт по слияниям и поглощениям Джеймс Инглиш из юридической фирмы Clark Hill Law сказал:

"" Суть в том, произошла ли даже смена контроля. Трехсторонняя арбитражная комиссия, которая сделает звонок, должна частично решить, следует ли сосредоточиться на формулировке контракта или углубиться в намерения Chevron. «Подход на простом языке был бы очень благоприятным для Chevron, в то время как если вы пойдете с намерением, у Exxon может быть случай», - сказал он. "

В этом процессе, на мой взгляд, нет никаких недостатков для XOM. Оценка доли, принадлежащей HES, является тщательно охраняемым секретом, но мы можем сделать некоторые предположения и прийти к оценке.

Оценка в триллион долларов была поставлена на 11 миллиардов долларов резервов, которые уже забронированы, подразумевая цену Brent в 90 долларов - не вне очереди, а стремясь от текущих уровней. Это поставило бы долю HES в 30% на уровне ~ $335 млрд или около того, 6X + выше цены вывоза $53 млрд. В зависимости от того, какую оценку вы используете для процента, приписанного к 30% HES в рамках заявки CVX -60-80%, по мнению экспертов, приведенных в статье Reuters, нетрудно представить значительную зарплату за XOM.

ExxonMobil находится в кресле кошачьей птицы в этом сценарии. Они могут сделать встречное предложение по доле HES, подать заявку на ее часть или получить компенсацию от Chevron, если они преобладают в арбитраже. Если он получит слишком дорогой CVX, он просто уйдет, взяв с HES плату за распад в размере 1,72 млрд долларов.

Нет никакого способа помешать исходу этого спора. Как я уже отметил, у XOM нет никаких недостатков. Многое сводится к тому, как интерпретируется единственное слово-намерение.

Пермский

Поскольку первый полный квартал активов Pioneer, работающих под зонтиком XOM, приближается к завершению Q-3, мы увидим, насколько эффективно осуществляется это слияние. Компания поставила большое количество на доску объявлений - 2 млрд долларов, что позволит сэкономить средства, которые будут начисляться от слияния ежегодно. В статье Bloomberg генеральный директор Даррен Вудс отметил, что эта экономия будет получена за счет усовершенствованных технологий и методов добычи, а также логистических преимуществ, предоставляемых слиянием с точки зрения боковой длины и источников материалов. Затраты XOM на поставку из Перми составляют $35 за баррель.

В течение всего 2024 года XOM ежедневно проектирует пермское производство 1,2 мм BOEPD на площади 1,4 мм в бассейне. У компании есть цель увеличить пермское производство до 2,0 мм BOEPD к 2027 году, подразумевая темпы роста 20% в год.

Твой вынос

XOM торгуется на довольно богатых кратных по текущим ценам. Показатель EV/EBITDA составляет 7,65X, а текущий уровень барреля составляет $116K за баррель. Аналитики оценивают акции как избыточный вес с целевыми ценами от 110 до 157 долларов за акцию. Медиана составляет 130 долларов.

Для тех, кто ищет хорошо покрытые доходы акционеров, XOM генерирует бесплатные денежные средства в размере около 26,5 млрд долларов в год на основе TTM. Компания распределила $8,1 млрд в виде дивидендов и выкупила $16,3 млрд в акциях за скромную свободную денежную доходность ~5%. Компания превзошла оценки EPS примерно на 5% в Q-2, и оценки были повышены для Q-3 до $2,14 за акцию. Если они придут с ударом, мы, безусловно, увидим движение выше к середине оценок. Обратное тоже верно.

XOM должен быть частью портфеля долгосрочных энергетических инвесторов для роста и доходов. В настоящее время он торгуется в верхней части своего годового диапазона - $97 - $123.00. Недавняя слабость цен на нефть и газ, безусловно, будет служить аргументом в пользу разумной точки входа, которая может наступить, когда доходы Q-3 будут опубликованы в ноябре.