Davos Post Mortem: американский Vibe Shift выходит на мировой уровень

Автор Huw van Steenis на сайте WEForum.org.

• Инвесторы и бизнес имеют оптимистичный прогноз для США, в то время как пессимизм висит над отставанием производительности, инноваций и конкурентоспособности Европы.

• Американские банки извлекают выгоду из сильной прибыли и нормативных корректировок, при этом миллиарды освобождаются для кредитования, слияний и поглощений или выкупа.

• На фоне повышения тарифов политики переосмысливают, как формировать свои портфели и размещать большую часть технологий, редкоземельных элементов и энергетического перехода под этим зонтиком.

Редко я нахожу участников Давоса настолько разделенными в своих инвестиционных перспективах.

Американские инвесторы и бизнес-лидеры были озадачены возможным «золотым веком», хотя большинство из них готовились к тому, что обещало быть катанием на американских горках. Между тем, европейцы хныкали о своей экономике, бюрократии и отсутствии инноваций. Китайская делегация оказалась самой маленькой за последние годы.

Разговоры вращались вокруг больших проблем, которые инвесторы и корпорации пытаются решить прямо сейчас, от поворотов в политике США до затухающего состояния Европы и Китая, концентрации рынка искусственного интеллекта, рисков тарифов, пессимизма или оптимизма, которые уже были оценены в или где частные рынки могут возглавить следующий.

Сидя на 40 закрытых заседаниях и панелях, я лучше понимал мышление бизнеса, инвесторов и политиков. Вот три моих вывода.

1. Сдвиг в США становится глобальным, но подхватит ли Европа его?

Исключительность США была движущей силой на рынках в течение многих лет. Доминирующей темой в Давосе было то, будет ли новая администрация усиливать это и еще больше расходиться с Европой и Азией.

Тем временем американские компании быстро перестраивают свои приоритеты. Их уверенность означает, что они добавляют новые инициативы, в то время как они «размещают» то, что первые шаги администрации могут означать для них.

Однако перегруппировка также обнажает слабые места на крупных европейских рынках. Крупнейшие европейские экономики оказались в ловушке длительного экономического недомогания, опережаемого США по производительности и технологическим инновациям, теряя при этом позиции Китая в конкурентоспособности производства.

Экономические тяжеловесы блока, Германия и Франция – и в разных отношениях Великобритания – борются со стагнацией и растущим долговым давлением. Тем не менее, много пессимизма уже оценено в Европе и много оптимизма в США.

Каждый бизнесмен или инвестор, с которым я встречался, считал, что Европа нуждается в тревожном сигнале о своем подходе к регулированию, не позволяя ей использовать частные источники финансирования.

Рассмотрим объявление Трампа на этой неделе о «Звездных вратах», массивных инвестициях в центры обработки данных; как я указал в своей недавней статье в Financial Times, страховщики в «прямой рубашке» Европы не играют более важную роль в финансировании реальной экономики через частные кредиты или путем покупки старших траншей секьюритизации.

«По данным JPMorgan Chase, секьюритизация центров обработки данных в США с 2018 года составила 35 миллиардов долларов, в то время как ЕС еще не видел своей первой такой транзакции. "

Будет ли Европа отменять правила? Предприятия и инвесторы, похоже, не были убеждены, поскольку кризис не был достаточно большим. Тем не менее, Давос часто может быть консенсусом.

В разговоре с Дэном Мерфи на канале CNBC я поделился примером Николая Тангена, генерального директора норвежского суверенного фонда благосостояния NBIM, когда обсуждал самые большие успехи за последние пять лет - что в Соединенных Штатах, возможно, является посадкой палочек Space-X или запуском ChatGPT.

В Европе Танген утверждал, что речь идет о восстановлении Нотр-Дама, «потому что им было разрешено игнорировать почти все правила и положения. Невероятно, чего может достичь Европа, если ей это позволят. "

Возможно, американская исключительность и новая администрация будут давить на Европу, чтобы она развернулась. Но народные волнения в Давосе по-прежнему не идут в ногу с тем, что сэр Найл Фергюсон называет «новым глобальным сдвигом». "

2. Банки возвращаются как частные кредитные центры

Американские банки вернулись - три из них имели всплывающие магазины на главной улице - больше всего, что я помню с момента финансового кризиса.

Они воодушевлены сильным 2024 годом – вторым лучшим годом прибыли для шести крупнейших банков США – и взволнованы тем, что новые глобальные банковские правила (эндшпиль Базеля III) могут быть переосмыслены как «нейтральные по капиталу» без чистого увеличения требований к капиталу.

По оценкам Morgan Stanley Research, это может высвободить $86 млрд избыточного капитала для кредитования, слияний и поглощений или выкупов.

Вопрос о том, смогут ли ободренные банки лучше отбиваться от частных кредитов, был горячей темой в этом году. Традиционные частные кредитные рынки становятся все более переполненными и, вероятно, будут все больше привлекаться банками, поскольку они вкладывают больше капитала в крупные кредиты для приобретений.

Поэтому некоторые ведущие частные кредитные игроки стремятся к более зеленым пастбищам. Они стремятся стать менее зависимыми от финансирования кредитования и приобретения на среднем рынке и стать финансистами огромных капитальных затрат, необходимых для центров обработки данных, перехода к энергетике и других твердых активов.

Одним из горячих споров в Давосе было растущее партнерство между страховщиками и частным кредитом. Такой страховой капитал трансформирует тип проектов, которые может вернуть частный кредит.

Например, страховщики отдают приоритет устойчивым 7-9% доходам, которые хорошо соответствуют потребностям долгосрочного финансирования инфраструктуры. В некотором смысле это означает возврат к старой модели финансирования.

После Второй мировой войны крупные страховщики финансировали и даже владели преобразующими инфраструктурными проектами и коммунальными услугами.

Я также наблюдал глубокий сдвиг в моих разговорах о том, как банки думают о работе с частным кредитом.

Как я писал в прошлом году, «мы наблюдаем восстановление банковской системы, в которой банки отдают самый рискованный кусочек частному кредиту, обеспечивая себя менее рискованным кредитованием. Частный кредит может стать олимпийским, чтобы помочь банкам на еще одной диете. "

Диета уже началась всерьез.

3. Навигация по тарифам через зонтик национальной безопасности

Политики во всем мире переосмысливают то, как они управляют экономикой. «Современный меркантилизм» подчеркивает национальную безопасность, уверенность в себе и стратегические сектора – болезненный сдвиг парадигмы для многих.

ТарифыНаиболее наглядный пример этого сдвига и главная тема в Давосе являются частью более широкой стратегии по сдерживанию торгового дефицита, укреплению отечественной промышленности и защите национальных чемпионов.

Инвесторы и корпорации по-прежнему не уверены в том, как управлять этими изменениями. Многие инвесторы оценивают «хирургические тарифы» по сравнению с широкими, делая ставку на то, что опасения по поводу инфляции в США ограничат радикальные меры, хотя политики и бизнес-лидеры были менее оптимистичны.

Некоторые инвесторы Я встречался с тем, как менялись портфели вокруг «национальной безопасности». Это все больше включает в себя центры обработки данных (с учетом приоритета технологий), элементы энергетического перехода, редкоземельные металлы (Китай обрабатывает 90% во всем мире), резервирование промышленных мощностей и оборонные инвестиции.

В то время как американские политики могут стремиться к «эскалации для деэскалации», сохраняя цепочки поставок в основном глобальными, риски некоторых поломок и перестройки остаются реальными. Ожидайте услышать больше о портфелях, ориентированных на национальную безопасность, поскольку тарифы и торговая политика занимают центральное место.

Остальное и следующее

Как всегда, в Давосе было много других тем для обсуждения. ИИ был повсеместным, а руководители предсказывали рост производительности на 10-20%.

Также горячо обсуждались украинский конфликт и вопрос о том, следует ли конфисковывать средства России для восстановления Украины. Хотя за последний год консенсус значительно изменился, многие европейские политики по-прежнему отрицают масштабы расходов на оборону.

Отто фон Бисмарк однажды сказал: «Если революция должна произойти, то давайте скорее предпримем ее, чем претерпем. "

Вопрос для политиков в Давосе заключается не в том, стоит ли пытаться реагировать на изменение вибраций в США, а в том, как и для инвесторов и корпораций делать ставки соответственно.