Сродни нанесению ущерба «Бренду США»: Бессент разоблачает трещины в так называемой «независимости» ФРС

На фоне того, что президент Трамп «зажигает» губернатора ФРС Лизу Кук (за предполагаемое мошенничество с ипотекой), рынок кажется все более самодовольным, что независимость ФРС находится под угрозой.

Со своей стороны, рынок не испытывает никакого страха перед суверенным риском США.

Возможно, рынок не верит шумихе о том, что «независимость» ФРС на самом деле находится под угрозой из-за действий президента. Или, возможно, рынок прекрасно знает, что ФРС никогда не была по-настоящему независимой, и истерики настроения, которые бросают типы истеблишмента, - это просто уксусные штрихи, заканчивающие заблуждение, которое поддерживается. Бесспорное всеведение ФРС?

Прежде всего, мы должны знать, что поставлено на карту, и никто не описал сдвиги в восприятии независимости ФРС лучше, чем Citadel Securities. Нохшад Шах:

УСЛОВИЕ КУРРЕНСИ СТАТУС, ГЛОБАЛЬНОЕ ЛИДЕРСТВО В ТЕХНОМИЧЕСКОЙ ИННОВАЦИИ, Лучшие АКАДЕМИЧЕСКИЕ ИНСТИТУТУЦИИ В МИРЕ, ЯВЛЯЮЩИЕСЯ МАГНЕТОМ ДЛЯ ГЛОБАЛЬНОГО ТАЛЕНТА... И, что самое главное, закон с независимыми институтами... Мы должны были убедиться, что США были самым эффективным местом на Земле, чтобы делать бизнес, и рост превзошел большую часть разрушенного мира благодаря волшебному магну. Иное известно как «экспедиционализм США».

Основной частью этой конструкции является независимость Федеральной резервной системы, и это остается священным в умах глобальных инвесторов. Участники рынка обеспокоены тем, что недавний шаг президента Трампа по увольнению управляющего ФРС Лизы Кук может быть попыткой получить большее влияние на политику центрального банка. Несмотря на то, что по существу дело, безусловно, будет тщательно проанализировано судами, рынки обеспокоены более широким акцентом этой администрации. Унитарная исполнительная теория... Конституционная доктрина о том, что президент США обладает единственной абсолютной властью над всей исполнительной властью, включая все федеральные агентства, ведомства и должностных лиц.и полномочия по удалению любого должностного лица исполнительной власти по своему желанию.

Сторонники этой доктрины утверждают, что она принадлежит президенту из статьи II Конституции и что другие ветви власти (включая Конгресс и суды) не должны ограничивать или вмешиваться в президентские полномочия, тем самым обеспечивая максимальную подотчетность. В конечном счете, для избирателей. Конечно, как и в большинстве публичных дискуссий в США, это спорный вопрос, поскольку критики предупреждают, что он концентрирует слишком много власти в одном месте, подрывая сдержки и противовесы, рискуя авторитаризмом. В ближайшей перспективе, если президенту удастся убрать Кука, он назначит двух новых губернаторов (включая Мирана), которые, когда вы включаете губернаторов Уоллера и Боумана, приведут его к большинству из четырех из семи в совете директоров, согласующемся с его взглядами.

Это не только влияет на предстоящие решения FOMC, но и позволяет Трампу изменить всю FOMC, учитывая, что Совет должен повторно назначить всех региональных президентов ФРС в феврале следующего года. Однако существует несколько препятствий. Во-первых, неясно, останется ли увольнение Кука - президент может уволить члена ФРС за "причину", но остается неопределенность в отношении того, соответствуют ли обвинения в мошенничестве с ипотекой, выдвинутые против Кука, этому определению: халатность долга, неэффективность или неправомерные действия. Первоначальное слушание дела в пятницу завершилось без решения суда - мы узнаем больше в ближайшие дни. Кроме того, в Верховном суде рассматривается вопрос о более широких полномочиях исполнительной власти, что в мае позволило президенту уволить двух членов НСБР, утверждая, что органы, осуществляющие «значительная исполнительная власть» Подойдите ближе к авторитету статьи II в благо унитарной исполнительной теории.

Но, по его мнению, Федеральная резервная система как Уникально структурированная, квазичастная организация, которая следует в отчетливой исторической традиции Первого и Второго банков Соединенных Штатов. Предлагая вырезать что-то для ФРС из-за того, что она является конституционно исключительным учреждением с корнями в самой ранней банковской истории страны. Интересно, что судья Кавано в прошлом одобрительно писал о независимости ФРС (Брук Кусинелла):

«Безусловно, в некоторых ситуациях может оказаться целесообразным изолировать определенные учреждения от прямого президентского надзора или контроля — Совет Федеральной резервной системы может быть одним из примеров, поскольку он может непосредственно влиять на краткосрочное функционирование экономики США путем установления процентных ставок и корректировки денежной массы. " (Brett M. Kavanaugh, Separation of Powers During the Forty-Fourth Presidency and Beyond, 93 Minn. L. Rev. 1454, 1474 (2009)).

Так даже С более широким принятием ШОСТУС унитарной исполнительной доктрины мы остаемся в мутных водах относительно того, где этот вопрос приземляется. Во-вторых, пока губернаторы Уоллер и Боуман в настоящее время Твердо в голубином лагере это было, конечно, не всегда... Действительно, когда инфляция выросла в 2021 году, Уоллер был одним из первых сторонников ужесточения денежно-кредитной политики, настаивая как на сужении покупок активов, так и на агрессивном повышении ставок в 2022 году. Точно так же позиция Боумана до конца 2023 года была ястребиной.

Дело в том, что, хотя могут быть краткосрочные стимулы быть голубиными на фоне выбора стула, оба являются опытными профессионалами с опытом государственной службы. Таким образом, если картина экономического роста и инфляции изменится (как я ожидаю), то и их денежно-кредитная политика должна измениться. И, наконец, что касается избрания президентов региональных банков. Совет управляющих делать У них действительно есть эффективное право вето на назначения, но не будет тривиальным оказывать влияние на каждый из 12 региональных советов директоров банков, при этом в общей сложности 6 на совет (всего 72 директора, большинство из которых являются представителями общественности) должны влиять на процесс отбора.

В целом, я ожидаю, что эта сага будет разыгрываться в судах в ближайшие месяцы, оставаясь источником неопределенности и волатильности цен на активы.

Любая эроция федеративной независимости будет иметь невыявленные последствия для США и глобальной экономики.

...и это начинать Чтобы играть в рыночные цены... Форвардные свопы в 1y1y USD составляют 3,02%, по цене возврата ставок к тому, что большинство считает нейтральным. что-то Я считаю, что это будет голубиный результат, учитывая нынешний фон для экономики США (если рынок труда не рухнет в ближайшие месяцы).И все же 10y10y форвардные свопы имеют подниматься до 4,66%, что является самым высоким показателем за последние десять лет (рисунок ниже).

Это, вероятно, отражает уровень беспокойства со стороны рынков облигаций по поводу дефицита (который продолжает расти). ... инфляция (выше целевого и подвержена риску роста в/тарифных эффектов) ... Премия за риск независимости ФРС.Это также служит напоминанием для политиков о том, что на экономику больше всего влияет долгосрочная ставка, а не краткосрочная (10x множитель для FCI). Несмотря на то, что эти уровни все еще находятся в приемлемых пределах, нужно только взглянуть на пруд в Великобритании, чтобы увидеть, что происходит, когда инвесторы постоянно обеспокоены способностью правительств управлять фискальными перспективами. Доходность 30y Gilt (5,60%) стабильно растет в течение четырех лет и выросла более чем на 100 б/с с июля 2024 года, когда начался BOE. резкий Ставки от 5,25% до 4,00%!

Возможно, самым большим признаком для американских политиков должно быть обесценение доллара США по отношению к евро в этом году примерно на 13 процентов, что намного опережает разницу процентных ставок.

Риски нанести ущерб независимости ФРС сродни ущербу для Brand USA, и среднесрочные последствия, вероятно, будут широкомасштабными и неопределенными, не говоря уже о последствиях, позволяющих инфляции выйти из-под контроля. Доверие к инфляции было с трудом завоевано центральными банками по всему развитому миру, особенно в 1970-х годах. В своей последней борьбе большинство не смогли вернуть инфляцию к целевому уровню, отражающему широкомасштабные изменения в мировой экономике. Введение проциклической фискальной политики (несмотря на большой дефицит) и частичное ослабление глобализации.

Это не кажется подходящим временем, чтобы потерять контроль над этим мандатом.

Но что, если ФРС уже не является независимой?

Не меньший авторитет, чем у министра финансов Скотта Бессента, только что освободил его. меч Ручка в Wall Street Journal Op-Ed, «Принцип денежно-кредитной политики ФРС», указывая на то, что Центральный банк поставил под угрозу свою независимость, отклонившись от своего узкого уставного мандата..

В длинной статье, Безответственная критика денежно-кредитной политики ФРС после 2008 года, сравнение их с рискованным экспериментом по «получению прибыли от работы» с непредсказуемыми результатами.

Он утверждает, что чрезмерное использование ФРС сложных, нестандартных инструментов, ползучесть миссии и чрезмерное регулирование подорвали ее независимость, доверие и эффективность.

Наиболее заметные аспекты неудач ФРС включают:

• Неудачные прогнозы: Чрезмерная зависимость ФРС от ошибочных моделей привела к значительным ошибкам, таким как переоценка роста ВВП после 2008 года, отсутствие влияния политики предложения и содействие неравенству через эффект богатства, который благоприятствовал владельцам активов.

• экономический Неравенство: Такие меры, как количественное смягчение, непропорционально приносили пользу крупным фирмам и домовладельцам, увеличивая разрыв между классами и поколениями, как отмечается в книге Карена Петру «Двигатель неравенства».

• Разрушенная независимость: Расширенная роль ФРС в фискальных интервенциях, управлении долгами казначейства и банковском регулировании (например, после Додда-Франка) размыла границы между денежно-кредитной и фискальной политикой, создав конфликт интересов и позволив фискальной безответственности.

• Недостатки регулирования: Силиконовая долина 2023 года Банковский коллапс подчеркивает риски объединения денежно-кредитной политики с банковским надзором, который должен быть делегирован таким агентствам, как FDIC.

Бессент приходит к выводу, что Перенапряжение ФРС вызвало экономические искажения, неравенство и потерю доверия, угрожая ее независимости.

Она должна сократить масштабы и вновь подтвердить свою основную задачу по обеспечению экономической стабильности и общественного доверия.

Предположение Бессента состоит в том, что ФРС должна упростить свой инструментарий, использовать нетрадиционную политику только в чрезвычайных ситуациях и пройти независимый обзор, чтобы переориентироваться на свой мандат. Максимальная занятость, стабильные цены и умеренные процентные ставки. Это крайне важно для восстановления общественного доверия и обеспечения его независимости.